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洪明男:从台湾“牛回头”看A股市场
(博讯北京时间2015年7月29日 转载)
     【财新网】(记者 刘彩萍)
    7月28日下午,青曦资本总经理洪明男在“台湾杠杆牛专题会议”上以自身经历的台湾20世纪90年代的股市泡沫,探讨“大回调”后的A股市场。
    

      洪明男指出,台湾股市从1986年年初的800点起步,持续上涨至1987年9月的4000点,涨幅几乎接近5倍,随后在1987年第四季度开始回撤,指数从4000点跌到2800点,回撤幅度30%,这也是台湾牛市过程中的第一次回调。1987年的回撤主要原因在于外围市场波动造成的冲击,当时日本为了抑制经济泡沫开始紧缩货币,导致日本债市暴跌,风险传到至美国债券市场,结果表现为美国10年期国债收益率迅速上升,美国政府再次释放美元贬值压力,导致美国股市在1987年大幅调整,美国的股灾风险影响到全球市场,台湾地区股市同样出现回调。
    
      第二轮回调则源于1988年9月台湾政府当局征收资本利得税,股市连续18天无量跌停,直接从8813点下跌到4645点,近乎腰斩。这一轮股市暴跌引发了投资者游行示威和社会骚乱事件,后续管理者在投资者的巨大压力下宣布减免征收资本利得税,并出台了一系列救市措施,指数恢复上涨。
    
      第三轮见顶是在1990年2月,当时台湾的指数已经超过了12000点,但支撑这轮牛市的流动性根源“热钱流入+利率下行”两个基础都出现拐点。新台币的升值趋势从1988年开始出现拐点,并在1990年见顶;信贷利率在1988年见底,1988-1990年利率逐步回升,期间利率从6%升至10%左右。
    
      洪明男称,当时市场上万点的时候,散户非常兴奋,在交易所开香槟庆祝,在交易所挂出“指数勇敢破万点”的横幅,并且请乐队在交易所演奏“万点命运交响曲”。1990年的台湾弥漫在一片“富足”的氛围中,与冷清的产业招工形成明显对比的是股市名牌的热络,人们认为股指将很快突破15000点,然而随着基本面拐点的出现,股市由12682点狂泻到2485点。
    
      “台湾由20世纪80年代的泡沫时期、主力拉抬发展至今,逐渐演变成为机构主导,基本面选股的时代。”洪明男表示,台湾的市场在20世纪90年代的泡沫之后,由旧经济转为了新经济,大量投机的散户也在这轮股灾中退出股票市场,重新回归到自己的生活。
    
      总结台湾市场暴跌的原因,洪明男认为经济的系统性风险会导致股市的必然下跌,而融资杠杆倍数太高加速了市场的下跌。“场外配资是绕不开的话题,但是当时在台湾并没有A股市场上类似HOMS的配资系统。”洪明男坦言,1985年——1990年,台湾的场外配资方面主要是地下钱庄,这跟证券从业人员是共生结构,证券公司可以或得场外配资的利息和佣金收入,直到场外配资出现大量违约,监管部门不允许券商再做场外配资。1990年,证券交易法放开要求,允许券商可以办理融资融券,资金逐渐由场外引到场内,场外配资规模逐渐消失。
    
      目前,台湾的融资余额一直在2000亿元(台币)左右,融资余额占流通市值的比重为1.2%,在1999年至2000年台湾在经历互联网泡沫的时候,融资余额为5600亿元,占流通市值的比重曾达到6%。但是对比A股市场,已经创下了全球历史记录,融资余额占流通市值的比重高达8.2%,融资盘的峰值是在6月18日的2.26万亿。发达国家市场认为该项指标的风险临界点在4%,但洪明男指出,高比例的融资盘的存在并不意味着风险的马上出现,当大盘指数和融资数量同步上涨的时候,股市就是健康的。
    
      对于后市,洪明男认为,融资急减代表筹码沉默,后市仍可期。7月3日-7日连续三天融资余额累计减少4507亿元,政府出手救市后融资额互增忽减,表现出投资者情绪起伏,股市以震荡行情为主,股票价值也会出现明显分化。
    
      方正证券分析师在同一场合指出,7月27日的股市大跌主要基于三方面的原因,一是增长再次恶化,财新PMI指数大幅低于预期,大宗商品价格大幅下跌,外需疲弱;二是美元加息的担忧,汇率贬值的预期对投资者带来一定冲击;第三是这轮反弹之后获利盘退出,投资者对救市措施预期比较混乱。
    
      上述分析师认为,A股再创新低的可能性并不大,多项经济指标已经在底部,不会出现大幅断崖式下跌,后续流动性改善。“7月初的市场低点是各种因素导致的极度恐慌下产生的,后续若没有重大基本面的变化,很难再出现如此的共振。” (博讯 boxun.com)
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