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陶冬:新兴市场资金外逃
(博讯北京时间2014年2月03日 转载)
    
    上周美国联储继续减少购债,中国采购经理指数跌破50大关,但是资金聚焦于新兴市场。新兴市场股票遭遇抛售,印度、土耳其和南非央行被迫仓促加息,触发更大的资金外逃。新兴市场浴血,推高了风险指数VIX,资金寻求避险天堂,美元、日元走强,美国十年期国债利率降至2.6%,德国十年期降至1.66%,债券出人意料地受到热捧。美国的极端气候推高石油价格,柴油价格飞涨。黄金却没有在避险资金上受益,金价出现获利回吐。Riskoff成为市场的主旋律,全球股市走出2011年来最差的一月份表现。
    

    
    上月总共有122亿美元的资金流出新兴市场,触发了那里的一场股灾,拉美市场和土耳其、南非尤其惨烈。一如笔者所言,新兴市场本来就是一场等待发生的灾难,现在只是开局。过去几年发达国家在去杠杆,同时央行大量发行货币,新兴市场则迅速增高债务,增杠杆,出现了一批依赖海外热钱支撑贸易赤字和财政赤字的国家。当流动性充沛、资金走向配合的时候,这些国家经济有声有色,但是三大要素将潜在风险变成现实。首先美国联储开始试图收缩银根,资金流向逆转。再者中国经济进入调整,需求萎缩。另外美元走强,拖累商品价格。三大要素出现共振,令部分新兴国家的基本面迅速恶化,资金出走,汇率贬值,通胀压力加深,央行被迫加息,刺激进一步的资金外逃,债务违约风险骤增,股市、债市一起下挫,集资困难,金融系统性风险乍现。笔者看来,联储、中国、美元三大要素一时均难转势,新兴市场唯有靠央行的外汇储备硬撑,但是时间拖得越久,形势越不利。新兴市场中体弱的经济率先崩溃,可能只是时间的问题。
    
    
    美欧央行在货币政策上,分歧日渐明显。美国联储没有理会新兴市场的困局,照计划再减每月100亿的债券购买,向退出QE再进一步。耶伦接过伯南克的班,在政策上估计不会有大的改变,不过她驾驭公开市场委员会的能力尚有待观察。欧洲央行情况则相反。德拉吉对欧洲央行的控制颇为得心应手,但是欧洲经济却仍面临通缩的阴影。笔者认为欧洲央行出手再次降息的机会正在增加,3-5月期间利率下降10-15点的局面逐步成熟,而且不排除欧洲出炉富有创意的新的QE手段。美中英央行进入taper程序,而欧日则再祭QE招数,全球汇市风起云涌。
    
    
    本周焦点:新兴市场危机和美国非农业就业数据。美国1月非农就业预计增加195K,失业率维持在6.7%。1月非农如不出现大幅反弹,则市场可能将其与12月的超弱数据联系在一起,重新审视美国增长前景,不过笔者看好1月的数字。美国ISM料回软,全球PMI均在回调。贸易逆差可能大幅缩减。欧元区,意大利和西班牙的PMI进一步改善,德国和英国的工业生产应该不错。欧洲央行例会,估计没有政策上的改变,不过低通胀、弱货币数据加上新兴市场动荡之下,德拉吉的言论更值得关注。日本就业市场的现金收入应该有改善,反映花红上升,但是工资增长依然乏力。在中国,关于新年消费的观察陆续出笼,对增长走势的判断有帮助。 _(博讯自由发稿区发稿) (博讯 boxun.com)
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