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巨额隐性财赤不支持人民币升值
(博讯2005年5月25日)
    证券市场周刊/左小蕾

      国有银行体系高达数万亿元的不良资产、社保资金的巨大缺口,最后都会变成国家的债务。要把这些资金上的大窟窿填起来,中国的财政赤字就要大大增加。美国高企的财政赤字不支持美元走强,中国巨额的隐性财政赤字也不支持人民币升值

       中国巨大的潜在财政赤字的最大威胁在于人民币大幅升值后会导致大幅贬值。当前炒作人民币升值的人们并不是不明白这一点,只是有意忽视它而已。一旦时机成熟,巨额财政赤字就会被用来论证人民币应该大幅贬值。就像欧洲现在杯葛美元贬值的原因是美国巨额财政赤字一样。一进一出之间,国家与人民的财富就会大量缩水。巨额的实际财政赤字是中国经济中的巨大隐患,是未来在人民币自由浮动后逼迫人民币大幅贬值的最好口实。仅从外汇储备的超常增加,单边强调外部的不平衡,从而得出结论说人民币应该升值,这是非常偏颇的。 (博讯 boxun.com)

      如果政府采取一种能显性化中国内部的不平衡,释放人民币贬值的信号,瓦解“只说其一不说其二”、制造“单边压力”的基础,消除外汇储备不断增长的幻觉,内部的不平衡就会使人民币汇率的判断更全面,人民币汇率就会有一个相对合理的均衡水平。从国际经验来看,在巨大的压力下改变汇率,只能引起更多的热钱,形成更高的升值预期。只有打破外汇储备增加与人民币升值炒作形成互相推动的恶性循环,才能化解人民币升值压力。

      其次,炒作人民币升值是“热钱”加盟“外汇储备”的原因,不应成其为人民币升值的理由。对快速积累的“外汇储备”要仔细鉴定。中央银行多次指出,中国的“贸易顺差”大约占GDP的2%,实际上并不很高。所以巨额外汇积累中肯定有一些投机性的“热钱”。有两点必须注意,由于热钱推高的外汇增长,绝对不能作为人民币低估的理由和根据。“热钱”是在人民币被低估的舆论的推动下流入的,是纯粹炒作的结果。把“热钱”也算进“巨额外汇储备”,认定国际收支的极大不平衡,得出人民币应该升值的结论,是“因”“果”不分,本末倒置,逻辑上也不能自圆其说。

      “热钱”不能算“外汇储备”。外汇储备是有特定“功能”的。“外汇储备”是用来支付正常的进口贸易和短期外债,通常要保持6个月的支付能力和水平。“热钱”并不具有这种支付功能。因为“热钱”不是中央银行的“储备”,并不由中央银行“支配”。一旦有机可乘或有风吹草动,“热钱”会“闻风而动”,这些“热钱”可能是出逃最快的。“热钱”的流入并不是最危险的事情,最危险的是“热钱”的流出。只要稍有动静,大进就变成大出,他们的出逃可能成为金融危机的导火索。

      在人民币升值的炒作“甚嚣尘上”的时候,“外汇储备”的增加可能给出人民币被低估的一种幻觉和假象。我们要辨其真伪,切不可被一些似是而非的现象和观点所误导。只有当隐性财政赤字显性化以后,累计财政赤字占到很高的GDP比例被明确地公布出来,内部财政的不平衡释放出人民币贬值的信号,让国家内部的严重不平衡得到与国际收支不平衡一样的关注,扭转对人民币被低估的假象,人民币升值的压力就会得到缓解,国内外的环境就会回归理性。

      当然如果能配合出口退税的减免政策,主动进行出口产品的结构调整,改善贸易顺差现状,减少经常账户的不平衡,就更能达到“内外兼修”的效果。这时就有可能实行温总理所设计的“出其不意”的启动更有弹性的人民币汇率形成机制。而当中国经济建立在一个坚实的基础上,当金融体系基本稳定,社会保障这一关系到社会稳定的隐患基本消除后,我们就可以让市场供求来决定汇率,真正地步入更高层次的市场经济。

      (作者为银河证券首席经济学家) (博讯 boxun.com)


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