[博讯网:新闻、文集、论坛,是留学生创办的自由综合新闻网] .

股市又变成绿油油的了吧/何必
(博讯2008年06月29日发表)

    油价新高重挫全球股市 沪深两市跌逾5%(2008年6月28日《南方日报》)
    
     市场担忧::油价高涨→加剧通胀→央行加息、企业盈利受压。 (博讯 boxun.com)

    
    嘿嘿。
    
    还记得全国社保基金理事项怀诚的“股市啤酒论”吗?股票一如啤酒,若没有泡沫,就如“马尿”,谁也不会买。
    
    本周,股市跌得惨啦。击穿2700点。我周围有那些因为在四川地震当中号称爱国满仓的主儿,可让我逮着啦,臭挤兑一通,颇有幸灾乐祸之感呀。
    
    当然,这只不过是开玩笑,而且正是由于关系不错才敢如此。
    
    去年,我写了不少有关房地产方面的文字。我在广州的那个素未谋面却总是给我提供不少新闻素材的网友,看到我发了那么多房地产方面的内容,给我作了回复。
    
    cjj_gz
    
    2007年10月25日 12:46
    
    大侠,
    
    怎么最近写了那么多关于房子的稿子?
    
    看了这几天的股市了吗?真是显示出了国家调控投资过热的激情啊。想想也是,现在天天在控制房价,而金融机构大部分的钱都是在股市里,股市不下来,这个人和机构的投资热情怎么下的来呢?再这样跌下去,估计一年涨得又要跌回来了,中国的散户绕了个圈最后发现又返回到原点,再想一想不过又是被尚主席逗着玩坐了回飞机。说来咱中国也真是惨,个人投资渠道本身就少,专业理财机构也很不专业,就像是基金样的,仔细看看不难发现银行的很多可圈可点的虚假宣传。买房市场就更加混乱不堪了,前段时间大概转了转广州郊区的二手房和一手房,从交付订金签订金合同开始就充满了买卖双方及中介三方之间明暗的各类斗争,老百姓真的是很辛苦啊,不具备了法律政策谈判等各类综合素质是难以应对得了的,我为此借阅了不少购房陷进类的书籍来看,看到真的是头都大了。当然你也可以请专业人事代理交易手续,只是又多交一些经费而已,这个都还不怕,最怕的就是遇到职业道德较差的代理人与中介再勾结,那么这个费用就可想而知了,算下来的购房成本往往是大大超出你原来的预算。你说啊,平常去商场买个100多元的电器什么的都还有个很正规的买卖手续和售后三包什么的,人生这么大的一笔房产投资却是没有一个规范统一的买卖合同和清晰的交易程序。现在买二手房不是还有个房产中心对该房的评估费吗?看实际合同额和评估额哪个高就按哪个征收?除了收税外,国家的房产管理机构对该交易的安全性合法性,该评估金额的公平性及评估标准一点告知责任都没有。
    
    再给你看看今天在一个股票论坛的一段对话:
    
    神剑):
    
    据了解,国税总局去年11月公布的《个人所得税自行申报办法》规定:“一年度内,工资、薪金、股息、红利等所得合计达到12万元以上的纳税人,无论是否已按规定足额缴纳了个税,均需向税务机关自行申报。”对于股民来说,在一个纳税年度内,个人股票转让所得与损失盈亏相抵后的正数为申报所得数额,盈亏相抵为负数的,此项所得按“零”填写。
    
    回复
    
    ( 10:46)
    
    (目的地):鬼才去申报呢
    
    (zlzxq):利得税??????...股指要回到993点哦!!!!!!!
    
    (名蝶):而且一年内拿过钱,又补过钱,交易了无数股票,怎么查啊。。吃饱撑的。。。
    
    (如梦初醒):那要是家里好几个人的资金都在一个账户上买卖股票,比如说父母不懂股票,就把钱放在我的账户上操作,那即便盈利怎么说是个人收入?要怎么申报呢?
    
    (如梦初醒):它这个股息应该不是指二级市场的股票买卖所得吧?不然就是资本所得税了。应该是指那些BOSS类的股东的原始股分红类或股本利息。
    
    (zlzxq):高于年12万的行业...电信职工..水厂职工...加油站职工...政府处一级以上.....
    
    (往事如烟NJ):对策:分N多帐户,保持每个年收入低于12W
    
    不明白为什么如果所得是负的就要按照0填写而不是按照亏损如实填写呢,而起征的标准12万也很奇怪,不知道有没有什么参考依据?这年头消费在涨,税收再涨,房价再涨,工资不涨,百姓怎么活得下去?那天我还开玩笑,现在都是富人越富,穷人越穷,还是做地主好,有时候觉得农民都好过城里的百姓,起码人家农民还有宅基地啊,还有耕地啊,还有政策优惠啊;倒是咱们这不富不穷的中低阶层活得最辛苦,钱又赚了不那么多,穷也没穷到底。
    
    我突然想起周小川1、2个月前的一个采访中说的一段话,原文我记忆不清楚了,大概的意思是其实散户是很抗跌的,就算跌个几年都可以死都不出来;但是机构才是真正怕跌的,跌一天都怕;所以我们出台的调控政策主要还是针对机构的,不是针对散户的,我们调控的真正目的是保护散户及中国中小投资者的利益,防治股市过快过热虚涨。什么时候国家可以公布一下这些个机构的投资资金的来源渠道就好了,我想大部分可能还是银行房贷利息收入和基民投资吧,你按照目前的利率计算一下看,老百姓买一个房,还给银行的钱最少相当于送给银行1、2套房。银行才是目前社会真正的资本家呢,比国外资本主义的资本家还要黑,起码国外的银行对存钱的人都还是很客气礼貌的,有零食糖果给你吃,有舒适的桌椅给你坐,有耐心详细的理财产品的介绍,有良好的职业操守,也不必征收什么卡费,年费;中国倒是好,普通的小户要存取个钱哪天哪个银行不是排得长长的队?收取查询费收取年费收取卡费都是打着和国际统一的标准理直气壮的。
    
    cjj,
    
    2007-10-25
    
    ……………………
    
    强取豪夺嘛,这有什么新鲜的?
    
    实际上,2006年初,中国经济体制改革研究会下属的官方媒体就刊发了该研究会“推进要素市场化”课题组的研究结果,认为“推进要素市场化改革必须闯关”:从股票市场的各项制度安排看,中央政府煞费苦心地设计了一个融资“陷阱”。据研究者测算,国有企业经过上市发行、配股、增发股票等几个环节下来,非流通的国有股收益率竟高达680%,而流通股股东的投资收益率却为-43.06%。在中央政府看来,这是一个非常划算的“买卖”,国家不用支付任何成本,仅凭借制定各种有利于国企的融资规则,就可以从股市中筹集到源源不断的巨额资金。
    
    哈哈。
    
    价格闯关,在目前的情况下,无异于自杀。
    
    王未名给我发来BBC和世界日报的相关报道。
    
    2007年11月05日 格林尼治标准时间08:46北京时间 16:46发表
    
     转寄朋友 打印文稿
    
    中石油上海上市成全球最大市值公司
    
    中石油准备准备筹集超过90亿美元资金。
    
    中国石油周一(11月5日)在上海证券交易所挂牌上市,股票开盘价报48.6元人民币,较发行价16.7元涨191.02%,一跃成为全球最大市值的上市公司。
    
    根据中石油公告,此次发行完成后中石油的A股总股本达到了1619.22亿股,H股则达到了210.99亿股。
    
    以A股开盘价48.6元和H股上周五收盘价19.60港元计算,中石油总市值合计11081亿美元,是前全球最大市值公司--埃克森美孚石油公司市值的2.27倍。
    
    中国股市将如何与世界互动?
    
    彭博资讯提供的数据显示,埃克森美孚石油公司上周五收盘后总市值为4876.82亿美元。
    
    中石油是亚洲乃至世界上最赚钱的企业之一,其公布的数据显示,截至2007年6月30日,中石油股份公司资产总计为8794.7亿元人民币,上半年实现营业利润约1059亿元,相当于全部A股上半年总利润的22%。
    
    美国股神巴菲特于2003年4月开始买入中石油,买入价每股1.65港元,持有11%股权,成为第二大股东。
    
    不过自今年下半年7月-10月,巴菲特前后7次减持,两个月内全部卖出所持有的中石油股份,套现超过200亿港元,引发市场对中国石油定价过高的担忧。
    
    ……………………
    
    2007年12月05日 格林尼治标准时间21:06北京时间 05:06发表
    
     转寄朋友 打印文稿
    
    美财长敦促中国加快汇率改革
    
    保尔森:现在就实施更灵活的人民币汇率机制特别重要。
    
    就在中国宣布将在2008年收紧货币政策的时候,美国财政部长保尔森周三(5日)呼吁中国立即实施更灵活的人民币汇率机制。
    
    财政部长保尔森表示,中国正加快步伐采取更加灵活的汇率机制,但其步伐还不够快,不足以消除其贸易伙伴的关注。
    
    人民币汇率
    
    保尔森说,"当中国经济明显面临上升的通胀压力时,现在就实施更灵活的人民币汇率机制特别重要。"
    
    美国财政部长保尔森即将率领几位美国高级官员前往北京出席中美第三届高层战略经济对话。
    
    保尔森行前在亚洲学会发表讲演说,人民币汇率灵活性增加将允许中国中央银行"把强大的货币政策工具用于中国的金融和价格稳定"。
    
    他说,人民币汇率已“不仅仅是”美中关系中的“一个经济参数”,它已成为一个来自中国竞争的引起人民担忧的问题。
    
    一些经济学家认为,北京当局干预人民币汇率是造成通胀上升、增长过热和股市泡沫的部分原因。
    
    保尔森说,"在过去一年里,人民币贬值6%,但这个速度还不够快,不足以减少中国的全球贸易盈余、国内的贸易失衡,或外汇市场面临的压力。"
    
    保尔森在讲演中还为美中之间的战略经济合作对话进行了辩护。
    
    他说,这种对话"曾帮助我们处理棘手的问题,甚至是在双方关系紧张的时候","由于我们有这种高层对话,我们能够拿起电话,能够与对方交谈。我们可以找出解决方案。"
    
    中国产品安全
    
    保尔森说,中国产品安全将是下周举行的中美第三届高层战略经济对话的重要议题。
    
    他表示,中国控制产品安全的能力将是北京经济增长和中美贸易关系的重要组成部分。
    
    保尔森说,"美国消费者必须对他们所购买的产品安全有信心,不管这些产品产自国内还是国外。"
    
    保尔森部长将与其他美国高级官员在12月12日至13日前往北京与中方举行所谓的"战略经济对话"。
    
    随同财政部长保尔森前往北京出席战略经济对话的还包括美国商务部长古铁雷斯、卫生与公众服务部长莱维特、美国贸易代表施瓦布、代理农业部长科纳,以及环境保护署署长约翰逊等高级官员。
    
    ……………………
    
    2008年01月06日 格林尼治标准时间09:48北京时间 17:48发表
    
     转寄朋友 打印文稿
    
    中国四部门联合打击非法证券活动
    
    中国股市2007年经历最火爆一年。
    
    中国四大部门联合行动,打击非法证券活动,将追究擅自发行股票公司的责任。
    
    据中国官方新华社6日报道,最高人民法院、最高人民检察院、公安部、证监会四部门联合下发《关于整治非法证券活动有关问题的通知》,严打非法证券活动。
    
    报道说,一些不法分子编造公司即将在境内外上市或股票发行获得政府批准等虚假信息,通过中介机构以各种公开方式向社会公众销售所谓"原始股"。
    
    通知指出,公司、公司股东违反有关规定,擅自向社会公众转让股票,应当追究其擅自发行股票的责任。
    
    通知规定,擅自发行证券的,根据犯罪事实,依法分别追究擅自发行股票罪、非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪等。
    
    中国2006年元旦实施新的《证券法》。四部门发布的通知还明确了新老证券法的衔接问题。
    
    通知指出,在修订后的证券法实施之前发生的擅自发行股票和非法经营证券业务行为,也应予以追究。
    
    对于非法证券活动受害人的经济赔偿问题,通知规定,如果非法证券活动仅是一般违法行为而没有构成犯罪,当事人可以通过民事诉讼程序请求赔偿。
    
    据统计,非法证券活动中90%以上都涉嫌犯罪,而最终被追究刑事责任的只占很小一部分。
    
    ……………………
    
    2008年01月18日 格林尼治标准时间06:18北京时间 14:18发表
    
     转寄朋友 打印文稿
    
    伦敦股票交易所北京办事处开张
    
    伦敦股票交易所希望吸引更多中国公司
    
    伦敦股票交易所北京办事处星期五(1月18日)正式开张,将与美国股市争夺中国公司。
    
    这个办事处在英国首相布朗对中国访问的第一日开张。这是布朗首次以首相身份访华。
    
    北京办事处是伦敦股票交易所第二家海外办事处,第一个海外办事处设在香港。
    
    目前有68家中国公司在伦敦上市,伦敦股票交易所首席执行官福尔斯希望能够吸引更多中国公司。
    
    她指出,与在美国上市相比,在伦敦上市不禁费用较低,而且英国的有关法规也比美国清楚简单。
    
    她同时指出,在伦敦上市可以帮助中国公司更好地打入欧洲市场。
    
    据中国媒体报道,在海外上市的中国企业中,最多选择纳斯达克,其次是纽约,伦敦股票交易所只排第六位。
    
    纳斯达克和纽约股票交易所已经先于伦敦股票交易所在北京设立办事处。
    
    ……………………
    
    30万陆客香港血拚
    
    带著满袋现金狂扫精品 出手阔绰令人咋舌
    
    【本报综合报导】中国股市去年表现亮眼,近30万名荷包满满的民众趁春节假期涌入香港血拚。有人带了满满一手提袋,约20万元人民币现钞,狂扫名表、新款LV包包和钻戒;还有人专攻珠宝和顶级鲍鱼,出手阔绰令人咋舌。
    
    香港文汇报报导,香港尖沙嘴、铜锣湾等知名商圈,大年初三挤满大批血拚的中国游客,外币兑换店、免税店以及知名品牌LV专卖店门外,更是大排长龙。随处可见游客随身携带两、三部手推车,运走一箱箱化妆品、香水等「战利品」。
    
    来自山东省青岛市的徐姓男子表示,去年他在股票市场大有斩获,因此带足约20万人民币的「银弹」现钞,趁春节假期停留香港四天,尽情采购。
    
    对LV包包情有独钟的徐姓男子说,他这次锁定新推出的行李箱和钱包,打算砸下约9万5000元人民币扫货。但他颇为失望地表示,「有人比我来得更早,多个系列的新款包都缺货,有点扫兴。」
    
    来自杭州的杨姓女子,一家五口抵达香港后,第一个去的地方不是饭店,竟是直奔名表专卖店。她进入表行不到半小时,立刻扫了两只欧米茄(Omega)名表,总价约20万元人民币。杨女眉开眼笑地说,名表能保值,「赚到钱消费一下也没关系,最重要家人开心,新年戴新表呀!」
    
    沈阳的沈姓男子既不买名牌包,也不买钻表,专攻顶级红酒和鲍鱼。沈姓男子在香港两天,已花了约4万8000元人民币买下一瓶陈年佳酿,及约3万元人民币与亲友吃一顿顶级鲍鱼餐,「在香港吃名贵食材,不会出现鱼目混珠,吃得安心。」
    
    2008-02-11
    
    ……………………
    
    股市暴跌 当铺生意旺
    
    资金被套 买楼买车泡汤 婚也结不成 股民扛旗到交易所外抗议
    
    【本报综合报导】股市连日暴跌,有机构统计,多数股民有一半资金被套,不少人被迫取消买楼、买车计画,连结婚也要推迟。不少投资者只好到典当行寻求资金帮助,结果促成典当行生意红火。另外深圳还有股民扛著大旗抗议,引来公安关注。
    
    据东方今报报导,不少朋友间的问候近来已经变成「哥们儿,你解套了吗?」这样一句无奈的话。
    
    报导指出,郑州市民刘先生坦言,去年年末,他投入股市共八万元,目前资金帐户里仅剩不到四万元。而李小姐则在去年投入股市16万元,如今帐户里也仅剩下不到10万元。
    
    相对于去年同期来说,今年股市的疲软著实让不少股民献出了「血本」。有机构透露,目前大部分股民都有资金被套在股市,且比率都超过一半。
    
    由于资金被套,不少投资者都到典当行寻求资金帮助,春节以来,郑州不少典当行的生意在淡季里变得很红火。报导说,郑州市花园路一家典当行的相关负责人曾先生说,春节后的业务量比平时多了五成。
    
    该行的典当师李小姐分析说,由于今年市场的特殊情况,再加上银行的许多限制政策,让大部分急需资金的中小企业和个人,转向了典当行借贷,虽然典当行的利息要比银行高二至四倍? 獠⒚挥杏跋斓涞毙械纳狻?/div>
    
    大石桥附近一家大型典当行的工作人员表示,春节以来,很多顾客都是因为股票被套而来,就在半个月前,曾有一个股民由于资金被套,无法举行婚礼,他把首饰、计算机、车都拿来典当了。
    
    另据香港媒体报导,深圳更有股民情绪激动,扛旗堵在交易所外发泄不满。
    
    据报导,由于损失惨重,深圳有情绪激动股民举旗到证券交易所外,表达对股市低迷不满。这名身穿西装的中年男子日前举著「股灾民怨,无所作为,政府意欲何为」的红色大旗,出现在深南东路深圳证券交易所外抗议。
    
    路过的市民孙先生表示,「当时男子情绪非常激动,一度高声说话」,男子坚持要求证交所工作人员把他准备的材料交给证交所领导。报导说,双方协商无果,后经警方赶到劝解,该男子才离开。
    
    2008-04-04
    
    ……………………
    
    轰官不救市 央视节目停播
    
    【本报北京七日电】近来沪深股市惨跌,第一季A股有高达一兆人民币的市值蒸发。央视分析经济情势的著名节目《经济半小时》,本月2日请来学者重炮轰击北京政府 迟不救市,根本是欺骗投资人。不料节目播出隔日,造成《经济半小时》与其它两个主要的经济类节目,遭无预警停播至今,何时复播不得而知。
    
    据媒体报导,自去年美国次级房贷风暴及中国证监会将股市交易印花税上调至千分之三后,上海证券综合指数从去年10月至今已下跌四成。
    
    本月2日,央视由赵赫所主持的《经济半小时》节目在讨论中国股市现况时,担任来宾的中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求严词痛批中国证监会:「那么高的(印花税)税收」。
    
    报导说,吴晓求并痛骂北京当局称要市场自由发展的说法,「根本是弥天大谎」,节目播出后获民众鼓掌叫好。然而 在播出隔天,该节目却在未告知观众下突然停播,而该台《经济讯息联播》与《证券分析》等经济类节目,都在3日起无预警喊停。
    
    报导说,这是每天于晚上9时半至10时定时播出的《经济半小时》,节目开播18年来,首次遭无预警停播,民众透露,该节目两名有关制作人已遭调查。
    
    2008-04-07
    
    ……………………
    
    沪深股昨大挫今小回
    
    合肥一股民14日在证券公司关注股市行情。【新华社】
    
    【本报北京十五日电】去年表现亮眼的中国股市,今年持续疲弱。受到美国股市大跌拖累及市场忧虑情绪升温影响,上海及深圳股市14日一开盘就涌现大量卖压,沪市收盘重挫196点,跌幅5.62%;深成指下跌984点,跌幅高达7.39%。
    
    15 日沪深两地股市低开,沪市开盘报3282.57点,深市开盘报12203.86点,股指震荡走低,一度反弹随即快速下探,沪指创下调整以来新低,深成指距离新低只有一步之遥。不过下午股市反扑,震荡向上,收盘时双双反弹,沪市收盘3348.35,上涨51.68点,涨幅1.57%;深成指收盘 12390.79,上涨47.18点,涨幅0.38%。
    
    上海和深圳股市14日的暴跌,使沪市失守3300点关卡;深成指表现更糟,重挫近一千点。
    
    中国国家统计局定17日公布3月份的消费者物价指数(CPI)、工业产值和固定资产投资等数据。人民银行副行长刘士余估计,3月份CPI可能上涨8.3%,通膨压力极为沉重。市场预期,人民银行将宣布紧缩性政策,若人行再以加息抑制通膨,更不利股市回暖。在美股接连大跌等内外利空消息下,中国股市已弥漫恐慌性情绪。
    
    据估计,今年初以来,上海证券综合指数的跌幅已高达三成七。跌幅之深、速度之快超过以往,不仅让中国股民去年赚的全都吐回来,不少人更因此惨遭套牢。
    
    2008-04-15
    
    ……………………
    
    200万变2.9亿 泉州股民身价暴涨
    
    停牌两年股票 复盘首日暴涨1164.71%
    
    【本报福州十六日电】停牌近两年的ST中福,不仅创造了A股复盘股票首日涨幅之最(暴涨1164.71%),更是令人咋舌地创造了新的A股最牛股民。
    
    据海峡都市报报导,ST中福公开披露的信息,去年以200万元竞得3406万股、ST中福的第二大股东许志红,身家瞬间暴涨140多倍,达到2.93亿元。
    
    本周一,A股市场重度下挫,跌停的股票一大片。与此同时,停牌时股价0.68元的ST中福令人吃惊地以6.12元的高价开盘,创下800%的涨幅。随后,第二笔4092手的成交就将股价推至8.3元的高位,这时股价涨幅已达到1120.6%。
    
    根据去年4月21日深交所公布的有关通知,当股票盘中涨幅与开盘涨幅之差达到200%时,交易所实施临时停牌至14点57分后恢复收盘集合竞价。两笔交易成交完成之后,深交所从9时30分01秒起对ST中福临时停牌。证券业人士黄先生表示,以往新股发行或者股票复牌都未被盘中临时停牌,「因为要出现这种疯狂的大涨并不容易」。
    
    不过,对于ST中福来说,上涨并未结束。据报导,当日14点57分,ST中福恢复收盘集合竞价,一笔共计612.75万股的交易成交。15点,收盘集合竞价时,另一笔共计538.82万股的大单成交。两笔交易成交价格均为8.6元。
    
    更加引人注目的是,ST中福不仅大手笔写下股票复盘后上涨的市场「神话」,同时也创造身家瞬间暴涨140多倍的A股最牛股民,就是ST中福的第二大股东许志红。按照前日ST中福每股8.60元的收盘价,拥有3406万股的许志红股权市值已经达到了2.93亿元。最让人吃惊的是,许志红取得3406万股股权的成本竟然只有200万元。据报导,许志红作为ST中福的第二大股东,曾经作出过承诺:自昌源公司(ST中福前身)非公开发行股票收购资产及重大资产置换完成、且昌源公司股票恢复上市之日起,其所持有的非流通股股份在36个月内不上市交易。因此,上亿身价的许若要套现,还要等三年。
    
    2008-04-16
    
    ……………………
    
    炒股软件失灵 百多人被套
    
    【本报北京十六日电】最近有家炒股软件公司推出炒股软件「金股之王」,在电视、网站上大做广告,声称可以推荐上涨股票,而且命中率极高。但当很多股民花数万元买到炒股软件,投入股票后却陆续被套,损失惨重。
    
    很多股民纷纷投诉,并在互联网上揭露该公司的骗术。昨天,深圳市证监局的工作人员透露,目前已经介入调查,并进入立案程序。
    
    据中国青年报、北京青年报报导,截至4月初,已知受害股民上百人。据了解,该公司的网址和公开声讨金股之王公司的QQ群都已经被关闭,虽然公司的办公地址还在,但是已经不再推荐股票,很多证据正在消失中。
    
    据报导,3月8日,东方财富网「中国联通」股吧里,一股民贴出题为「深圳金股之王公司是个大骗子」的帖子。文章称:「这是我买了金股之王软件后的真实经历,为了不让其它人上当,我每天把这个贴子发在热门股票吧中。」
    
    这位股民公开了金股之王的骗人伎俩:「每天都在网站或电视上做节目,用一些已经涨停了的股票做诱饵来诱惑股民,只要给他们打电话,公司业务员就会死皮赖脸地给你打电话。」
    
    据报导,截至4月初,其获知的受害股民已多达上百人。
    
    昨天,深圳证监局信息处王锐表示,目前该案已经进入立案程序,至于具体的细节他们没有透露。
    
    2008-04-16
    
    ……………………
    
    股市暴跌 股神惨变大闸蟹
    
    【本报北京二十八日电】中国股市近两、三个月持续下跌,令去年因股市飙涨而赚钱的一些「民间股神」统统成为「大闸蟹」。香港经济日报今天报导,被誉为中国「民间股神」的杨怀定,因为高价买进中石油而被套牢。
    
    报导表示,去年中国股市大升,杨怀定因为炒卖国债、股票了得,被前总理朱熔基封为「杨百万」,众散户更视他为「民间股神」。不过,最近两、三个月中国股市暴跌,期间杨怀定于本月中买进中石油,结果是中石油持续下跌,令杨怀定被套牢。
    
    据报导,杨怀定被套牢的消息,成为中国股市的花边新闻。中国股市自前年起上升,出了不少「股神」。但好景不常,去年底起,上海和深圳股市开始下跌,至今不少股票已暴跌至当初上市时的价格,股民一片惨淡。
    
    2008-03-28
    
    ……………………
    
    2008年04月22日 格林尼治标准时间13:25北京时间 21:25发表
    
    转寄朋友 打印文稿
    
    市值减半 中国股市大幅缩水
    
    中国股市市值半年中缩水一半
    
    中国股市继续缩水,作为基准的上证综合指数今天已经跌到去年秋天所创峰值的一半。据信部分原因是政府控制通胀的措施可能危及企业利润,而政府为救市宣布的解禁股新规效果有限。
    
    中国股市这个基准指数周二早市交易中下挫3%以上,早盘收报3,022.6点。跟2007年10月16日的6,092.1点峰值相比,跌幅过半。约两亿五千万美元的股市资产蒸发。
    
    中国政府已经开始设法支撑股价。周日,中国证监会宣布对部分股票的出售采取限制措施。
    
    普遍预计更多措施将陆续出台,其中可能包括在市场持续下滑的情况下降低股票交易税额。
    
    中文部记者王荣分析报导
    
    但市场观察人士认为效果有限,投资者对市场前景的谨慎态度,担忧并没有因为政府对"解禁股"作了新的规定而减少或者消失。
    
    效果有限?
    
    2005年政府允许部分以前不能在交易所交易的股票上市交易,但规定了冻结期,以避免大规模抛售情况。现在解禁期逐渐来临,投资者担心出现大规模抛售。
    
    对此,中国证监会周日晚宣布在限售期结束时,出售股份超过一家公司总股份1%的股东,要通过证券交易所大宗交易系统转让股份,另外还对公司重大公告事件解禁的股票出售加以限制。
    
    这些"利好"消息对股市的影响似乎有限。有分析师认为,投资者担心政府为了控制通胀,要给经济降温,可能影响企业利润。
    
    另外也有分析师认为,救市规定中可能有一些漏洞,而且新规定并没有减少被冻结和可能解禁的股票数量。
    
    中国主要股指两年涨五倍,不少人认为市值是虚高,有分析师坦白地说,还有下调空间。
    
    股市持续下跌,投资者心理倍受打击。有人说是中国股民在这大起大落中从天堂回到了人间。
    
    也有乐观分析师说,只要今年企业收益如预期出现两位数增长,市场人气就会大有改善。
    
    ……………………
    
    成思危:中国股市是猴市
    
    沪深股市21日高开低走,当局救市首招失灵。图为股民在重庆的证券营业部关注行情。新华社
    
    【本报香港二十二日电】在当前中国股市缩水近半,政府出手救市首招失灵后,前全国人大常委会副委员长、著名经济学家成思危21日在香港表示,中国的股市处于「猴市」阶段,政府的救市措施对提高投资者信心虽有帮助,但「治标不治本」,真正治本的方法应提高上市公司的素质。
    
    香港「文汇报」报导,成思危在香港中文大学举行的一项活动中说,目前中国股市既不是「牛市」,也不是「熊市」,而是「猴市」,股指「上蹿下跳十几个百分点都无所谓」。今年中国A股已下挫近40%,他表示,股市反映经济基本面,暴涨不可能持续,但中国经济基本面还是好的。
    
    早前,成思危曾发表文章指出,2006年底至2007年8月31日期间,中国股市处于暴涨期,历史经验证明,暴涨之后往往会有暴跌,要防暴跌就应防止暴涨。
    
    对于中国证监会21日出台的稳市措施,成思危表示,相关措施治标不治本,效果有待观察。他认为,投资者看股市应观察十天半个月。目前,中国股市正由「快牛」转为「慢牛」,在1400间上市公司中,30%具有投资价值,若投资者买了好的股票则可继续持有。
    
    他预计,今年全年中国GDP增长速度约为8%至10%,贸易顺差可能会减少20%至30%。他并指出,近年来中国经济存在三大反常现象,一是居民收入增加,但消费占GDP的比重却在下降;二是人民币境外购买力上升,但境内购买力下降;三是股市和楼市一起涨。他认为问题的根源在于资金流动性过剩。他估计去年流入中国的热钱高达一千亿美元。
    
    2008-04-22
    
    ……………………
    
    2008年04月24日 格林尼治标准时间09:33北京时间 17:33发表
    
    转寄朋友 打印文稿
    
    印花税下调刺激中国股市飙升
    
    中国股民
    
    中国股市飙升令股民信心恢复
    
    中国财政部将股票交易印花税再度降至0.1%,沪深股市应声急涨。
    
    中国政府降低印花税的决定宣布后,股市大涨。
    
    上证综合指数星期四(4月24日)涨9.3%,以3,583.0点收盘。这是2000年以来上海股指单日内最大涨幅。
    
    深沪股市此前已经从去年10月的峰顶缩水一半。
    
    分析人士指中国股价波动受政府措施左右更甚于受经济状况影响。有分析师之出,下调印花税是政府能够采取的最激进的救市措施之一。
    
    在上海股票交易所上市的881只股票中,880只股票星期四呈上涨趋势,其中350只股票涨幅达到10%的涨停板限制。
    
    路透社引基金经理和分析人士称,相信降低印花税的做法可以刺激股市大涨,预计未来数周内上证指数将达到4000点大关,这相当于20%的升幅。
    
    他们指出,虽然降低印花税对于普通股民而言意义不大,但是显然增强了市场信心,不少股民认为这显示中国政府不希望上证指数跌破3000点大关,以免危及中国经济。
    
    中国在去年5月底将印花税由0.1%提高到0.3%,以冷却当时普遍被认为过热的中国股市。
    
    ……………………
    
    证券印花税闪电调降
    
    股市24日应声劲扬 上证大涨9.29%、深证狂飙9.59%
    
    中国股市23日在热烈期待利好政策中放量劲升,沪指大涨131点,盘中一度逼近3300点大关,收盘创下两周以来最大单日涨幅。【中新社】
    
    【本报上海二十四日电】中国财政部23日晚突然宣布自24日起,调整证券交易印花税税率,由现行千分之三调降为千分之一。受证券交易印花税下调鼓舞,沪深股市24日高开高走,上证综指收在3583.03点,涨304.70点,涨幅9.29%;深证成指收12914.76点,涨1130.61点,涨幅 9.59%。
    
    财政部官方网站23日公布,从24日起调整股票交易印花税税率,由现行千分之三调整为千分之一,对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据,由立据双方当事人分别按千分之一的税率缴纳印花税。
    
    这是继2007年调升证券交易印花税率后,中国又一次对印花税率大调整。去年5月29日财政部曾将股票交易印花税税率由千分之一调整为千分之三。上周市场才传出,官方可能在接近5月30日时宣布调降印花税。不过,官方23日晚突然宣布这个消息,提前跟投资人兑现这个利多。
    
    这项利多能否激励A股演出去年的多头行情,分析师看法谨慎。中国证券报报导,看空分析师表示,市场趋势不是下调印花税所能够逆转,尤其宏观经济不确定性及美国经济衰退,使得A股前景仍不明朗。
    
    也有分析师指出,上市公司今年业绩难像前两年一样出现大幅增长、解禁股流通新规范的效力仍受质疑,沪股23日大涨逾百点,盘中逃命卖压持续出笼,印花税下调后可能带动市场反弹。
    
    2008-04-24
    
    ……………………
    
    降税两面刃 祸福难料
    
    【本报系记者刘焕彦特稿】中国股民翘首引盼的官方救市措施,终于在23日晚间鸣枪起跑。调降证券交易印花税的风声由来已久,但股市彷佛有心灵感应,23日先上演庆祝行情,沪深两地证交所综合指数双双劲扬逾4%,一扫前一日上证指数跌破3000点关卡的难堪局面。
    
    市场人士预期,调降证券印花税必定激励24日股市走高,短期内可望支撑股市至一定价位。但过去半年股市跌跌不休非一日之寒,调降证券印花税或许可收短期之效,但并非没有副作用,中国证监会若真想提振股市,就得准备祭出第二手与第三手的救市方案。
    
    过去数月,股民对官方迟未拿出有效救市措施颇有烦言,企盼官方出手的心理非常殷切,官方也「不负所望」,先是从农历新年前后起批准多档股票型基金成立、临时中止红筹股回归A股计画,并运用舆论迫使平安保险等大型国企缩小IPO规模,最近一次是20日下令,限售股解禁出售若规模过大,必须经由沪深两地证交所的大宗交易系统转让。
    
    上海市场观察家警告,调降印花税有如两面刃,短期内或许可以刺激股民信心,却有牺牲中国长期经济稳定疑虑,可能反为股市挹注不必要的动荡因素。
    
    去年5月,当局一口气将证券交易印花税提高两倍至千分之三,就是为了浇熄弥漫股市的不理性气氛,但上证综合指数从去年10月中创下历史高点后一路狂泄,现在差距已达50%左右。换句话说,当初股市平均本益比高达40倍以上,现在回到20倍附近,但依然未能吸引足够买盘进场,显示投资人还需要别的诱因。
    
    而多家外资与中资券商的分析师直言,中国证监会与财政部藏在袖子里的法宝,应该不止调降印花税而已。举凡股指期货与保证金交易,都是官方可以采行的手法。
    
    明眼人都看得出来,官方挽救股市的做法,终极目标还是希望资本市场在奥运期间维持稳定,甚至是以人为拉抬创造股市荣景,不论政府祭出那种手段,终究不脱背后政治考量的事实。
    
    2008-04-24
    
    ……………………
    
    降税效应 沪股上看4500点
    
    【本报综合报导】中国证券交易印花税率24日调降,深沪两地股指与成交量,表现均写下新的历史纪录。分析指出,官方力守沪指3000点底线态度明确,沪指将展开新一多头波段,后市估计最高将达4500点。
    
    交易量创新纪录
    
    证券印花税24日起下降至千分之一,受利多刺激,深沪两市24日开高走高,沪指一开盘就暴涨7.98%,而开盘第一个交易小时内就迸出人民币1234.77亿元的天量,其中沪市约人民币874.57亿元,深市也有人民币360.20亿元,均写下股市交易的新纪录。
    
    24日上证综指收报3583点、狂涨304点,涨幅9.29%,创七年来单日涨幅最高纪录。
    
    宝来证券资深副总经理张秉熙表示,在上证综指3000点关防告急之前宣布调降调降印花税,至少让机构了解A股此次下行波段的底线。
    
    A股半年跌五成
    
    群益证券上海代表处首席代表刁维仁也有类似看法。A股过去半年累计跌幅约50%已是明显超跌,刁维仁估计A 股新一波段多头行情展开后,至少该回复至3800点,估计未来两个月内应可达到4500点的年内新高。
    
    2008-04-25
    
    ……………………
    
    嘎嘎。
    
    怎么样?耳晕目眩吧。
    
    去年,许峥给我发来不少相关的材料。
    
    中国企业投资股市盛宴还需多加小心
    
    许多中国公司正将巨额现金投入股市,不但为股市的牛市行情推波助澜,也给自身带来了丰厚回报。不过一旦行情逆转,企业狂热投资股市则有可能产生可怕的后果。在不到两年时间内,中国股市基准指数上涨了三倍。尽管过去几周有所回落,但今年以来的涨幅仍达到了46%左右。许多公司高管对于如此丰厚的投资回报垂涎三尺。现在许多公司都越来越依靠投资来获利。
    
    据高盛和上海的金融数据提供商万得资讯科技有限公司估计,今年第一季度中国非金融类上市公司利润中有23%来自包括股票在内的各种形式投资,这一比例远远高于去年第四季度的13%。由于中国利率偏低,基准的1年期贷款利率仅6.57%,于是一些公司违规将借贷资金投资于股市。贝尔斯登公司亚洲策略师克兹表示,不幸的是中国公司将核心业务放在一边。我们所看到的是,帐上有现金可用的中国公司相信将钱投入股市可以获得更多回报,而不愿意将资金投向核心业务或是回报给股东。
    
    聚焦中国股市当前环境下,公司投资的增加起到了为股市推波助澜的作用:随着股价上涨,公司投资收益增加,进而反映在业绩中。这又让投资者增强了信心,吸引他们进一步推高股价。但是当股市逆转时,这种模式也很容易崩溃。届时股价下跌会拖累公司利润减少,增加股价下跌压力,进而又会损害公司业绩。
    
    这种由投资收益带动利润,进而反过来推升股市的良性循环有点类似于当年的科技股泡沫,英特尔公司和摩根大通前身大通银行当年也是因为投资获利而实现利润增长,但是当市场逆转时,这些获利都变成了亏损。深圳国信证券研究所所长何诚颖表示,这种现象造成市场的总体风险增加。摩根士丹利驻香港中国市场策略师娄冈指出,目前公司和机构从事的幕后及帐外投资不在少数;疯狂上涨的股市对那些现金过剩、内部管控又不严的企业来说简直太有诱惑力了。
    
    ……………………
    
    宏调多时问题依旧 不难明白企业盈利倚重股市
    
    国企及红筹公司陆续公布上半年业绩,不少企业的盈利均以倍数增长,表面上反映国内经济高速发展带来无限商机。可是,很多企业的盈利有相当部分并非来自本业,而是投资收益大丰收之故。有分析员形容,中资企业这笔非经营或一次性的特殊收益,占整体盈利比例之高,在新兴市场非常罕见。从这个企业盈利独特性推演出来的结论,就是中国股市不能倒下。
    
    根据摩根士丹利的统计,国内上市公司来自非经营业务的收益,在2006年只占整体盈利一成三;到今年,在已公布业绩的上市公司中,这比例已提高到三成一。企业盈利与股市关系,可用荣辱与共来形容。本来,一些金融企业在日常经营中,有必要把闲置资金用于投资,但现在就连资源及制造等非金融企业,相当比例的收益都是来自金融投资,是极不寻常。
    
    企业盈利如此倚重股市,便不难明白为何宏调多时,问题依旧。首先,宏调政令不及股市。根据中证监的统计,基金及券商等大型机构投资者,持有的股票占总市值四成四。其实,还有一个大户少有被提及,就是掌管百多家中央企业的国资委,控制的总市值约占两成。针对股市宏调以免泡沫扩大,或许是一些财金官员的目标,但未必是另一些部门乐见的,难怪沪深股市对加息、加存款准备金率等措施,愈见无动于衷。
    
    其次,收紧货币政策也难改市场流动性过剩。虽然个人和企业拿银行存款或借钱炒股的趋势,已引起央行关注,并且透过加息来遏止。可是,企业用自有资金投资股市,就并非央行的货币政策所能控制,尤其不能忽视的是,股市带来的财富效应,会令企业的自有资金愈来愈多,超过业务发展所需,最后又是流入股市,难怪中央三令五申要严禁企业炒股,结果都是徒劳。
    
    第三,中央的财政收入与股市的关系愈来愈紧密。国内近年的财政收入大增,税收增长远高于经济增长速度。可是,说是财政稳健又有点言之尚早。政府直接针对股市交易的税种并不多,例如交易印花税等,税收的主要来源依然是所得税,如果企业所得税激增,是来自股市的投资收益劲升,税收增加严格来说便是由股市带动。
    
    企业盈利及财政收入与股市牢牢捆绑在一起,并非健康现象,只是塘水滚塘鱼。有市场人士指,以上市公司最新的盈利计算,股市的动态市盈率已不足四十倍,是愈来愈健康,其实股市劲升而市盈率跌,本身就很矛盾。不过,股市既然已变成企业盈利的中流砥柱,这现象又不难理解。所以,现在股市已经到了只能升不能跌的地步,甚么股市调控,看来只是说说而已。
    
    ……………………
    
    一个资本大国已然崛起
    
    英国《金融时报》10月5日载文《股市续写新高,一个资本大国已然崛起》,摘要如下:
    
    从8月初沪深股市总市值超过20万亿元,短短一个半月后,截至9月20日,沪深交易所统计数据显示,两个市场总市值合计已经达到24.53万亿元。随着近日建设银行、中国神华以及中石油三大巨头回归A股市场,预计沪深股市总市值将很快超过30万亿元。
    
    而就在两年前,上证指数还迷茫在1000点的时候,两个市场总市值不过3万亿元。仅仅两年时间,变化已是翻天覆地。中国资本市场已经从原来的全球新兴市场第四位,当仁不让地跃升为第一位。
    
    24.5万亿元的总市值,相比于2006年21.087万亿元的GDP总量,意味着中国境内股市证券化率(股市总市值/GDP总量)已经达到116.33%,而此数字在两年前仅为16.8%。有关资料显示,美国股市市值占GDP的比重为130%,日本、韩国、印度等国约为100%,东盟国家则大约为70%至80%。
    
    不管是与西方成熟国家比较,还是与周边新兴市场比较,仅从证券化率看,中国资本市场已经接近或达到发达国家水平,一个资本大国正在崛起。
    
    自2005年股权分置改革破冰以来,以股改为核心的一系列资本市场制度性改革取得重大成功,资本市场发生了转折性变化,进入一个崭新的发展阶段幷呈现快速发展态势。在此期间,资本市场在基础性制度建设、发行体制改革、上市公司质量以及投资者结构等方面取得令人瞩目的成就。
    
    股票市场一向被称为经济的晴雨表或温度计,但此前中国资本市场的上市公司代表性不高,因此晴雨表或温度计的作用幷不显着。而随着上市公司质量的提高,行业代表性越来越强。如银行股、保险股的上市,中国铝业、中国远洋讯)、中国神华、中石油等龙头的回归,丰富了目前上市公司各个行业龙头品种,随着不久的将来,香港市场红筹股如中国移动、中国电信等大型央企的A股发行,上市公司结构将得以大大改善,资本市场将真正成为中国经济的晴雨表。
    
    发展迅速的中国股市,两年时间就将证券化率从不到50%提高到超过100%,而美国完成此阶段用了7年的时间,韩国用了4年。从发达国家和主要新兴市场的发展历史来看,一国经济的快速发展都离不开资本市场的支持,以日本、韩国等为例,经济腾飞阶段都伴随着资本市场的大发展。而现在,中国股市正日益发挥重要的作用,成为中国经济做大做强并从大国经济走向强国经济的主战场。
    
    ……………………
    
    西方人也真是的,对中国事务总是爱整个什么耸人听闻的结论。目前,中国的新闻界里人们越来越倾向于认为,洋鬼子对中国事务的判断往往都是南辕北辙。即使是那些在中国待了很长时间的赤橙黄绿青蓝紫们,对中国的了解也基本上处于二屄状态。
    
    我在凤凰卫视参与曹景行的节目时,他就说起,西方人往往对中国事务的判断很是浮皮潦草。也许,这倒不是洋鬼子不求甚解,而是对中国社会的点滴知识根本不足以支撑其观察所能够得出的结论。
    
    但这也拦不住洋鬼子们对中国喋喋不休。这不,洋鬼子在中国的媒体就是如此。
    
    格林斯潘称上海股市具备出现泡沫的所有特质
    
    2007年10月02日09:44大 | 中 | 小
    
    美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)前主席格林斯潘(Alan Greenspan)周一表示,中国上海股市具备出现泡沫的所有特质。
    
    上证综合指数第三季度飙升45%,成为同期全球股市中表现最强劲的股市之一。
    
    格林斯潘对伦敦经济学院(London School of Economics)的师生发表讲话时表示,投资者可能正逐渐失去理性。
    
    格林斯潘称,上海股市具备出现泡沫的全部特征。
    
    ……………………
    
    香港与大陆酝酿共建“超级股票市场”
    
    2007年10月08日17:10
    
    鉴于中国公司已经取代美国公司在融资活动中的地位,中国监管部门面临着一个独特的问题,那就是如何重组金融市场来利用这场大转变带来的好处。
    
    为此,中国政府看来又打算将“一个中国”原则应用在这里,酝酿着将大陆、香港的市场合并成一个超级交易平台。从最近大陆与香港金融市场联系加强的种种迹象看,上面提到的这个猜想可能并非没有道理,不过到目前为止无论大陆还是香港方面的官员对此都守口如瓶。
    
    市场专家表示,合并香港、深圳和上海三地的股票市场无论从经济还是战略角度而言都意义重大,有朝一日或许会成为一个能挑战伦敦和纽约证交所地位的新交易系统。
    
    以好几个标准衡量,中国都已经在排行榜中名列前茅了。
    
    据Thomson Financial的数据,今年前三个季度大陆公司首次公开募股(IPO)共融资超过620亿美元,占全球同期融资总额的四分之一以上。
    
    在剩下的第四季度,预计大陆公司的IPO融资额可达395亿美元,使全年的融资额突破1,000亿美元大关,中国将因此连续第二年成为全球最“火”的融资市场之一。
    
    在这样的局面下,出现合并交易所的想法是符合潮流的。
    
    富昌证券有限公司(Fulbright Securities Limited)驻香港研究总监蔺常念(Francis Lun)表示,在遍地都是钱的情况下,不这样做可真是傻瓜。
    
    一个国家,一个股市?
    
    虽然在努力实现,但难度很大。
    
    目前中国大陆地区仍然对资本流动实行严格管治,而香港则不同,它凭藉开放的金融中心地位繁荣发展,国际资金在这里来去自由。而且任何合并交易所的行动都会激起香港交易所运营公司--香港交易及结算所有限公司(Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd., 简称:香港交易所)股东们的抵制。他们担心,与内地加强联系会使交易所容易受到北京方面的政治干预。
    
    此外还要考虑到,上海和深圳两地的市场监管体制与香港这个高度自制的前英国殖民地的体制是不一样的。
    
    香港交易所主席夏佳理(Ronald Arculli)9月份接受香港媒体采访时曾暗示,合并事宜正在酝酿之中。但他承认,任何形式的“统一”都首先要克服诸如人民币不可自由兑换以及交易所之间的结构差异等种种难题。
    
    不过夏佳理也点出了统一市场带来的好处。除了投资者可以买卖所有三个交易所的股票外,单一的上市和交易平台还会催生出新的投资品种。从行业角度看,此举还有助于发展本国银行业。
    
    瑞士信贷(Credit Suisse)驻香港的中国问题首席经济学家陶冬表示,合并交易所乃基本的市场需要。他认为,建立单一的中国股市符合金融市场的整合潮流。
    
    陶冬称,经过信息技术革命后,没有必要再在一个国家内设立多个交易所。
    
    若根据股价走势判断,投资者看起来是欢迎这种想法的。自9月7日以来,香港交易所的股票价格已上涨近五成,今年以来的涨幅高达167%。实际上,根据香港交易所股票最近一个交易日的收盘价每股244.20港元估算,其市值已达320亿美元,超过了伦敦证券交易所(London Stock Exchange)、那斯达克市场(Nasdaq Stock Market Inc.)和NYSE Euronext的市值总和。
    
    香港交易所的热身
    
    今年前七个月,沪、深、港三地交易所的股票成交额约为1.03万亿美元。若这三强联合在一起,堪称全球第八。
    
    香港交易所股价自英国《泰晤士报》(The Times)放出一篇报导后开始上涨。该报导称,北京方面可能在买进香港交易所的股票,所用资金可能来自中国的社会保障基金,或是来自上周挂牌成立的中国投资有限责任公司(China Investment Corp.),后者手中掌握着2,000亿美元的战略投资基金。
    
    香港政府9月份披露,已掌握香港交易所5.8%的股份,从而成为该交易所的最大股东。尽管港府未就此作出解释,但投资者将此视为一种征兆,预示着交易所的某种整合将不可避免。
    
    由于香港交易所13个董事会席位的六席都由港府指派,因此该交易所实际处于港府的有效掌控中。分析师表示,港府成为大股东后对其他董事的影响力将会增加,这有助于缓解中央对交易所独立选举董事的顾虑 。
    
    目前沪深两地的交易所都属中国政府所有,中央政府通过证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)来对交易所进行监管。星展唯高达证券公司(DBS Vickers Securities)分析师黎洁莹(Jasmine Lai)9月份撰文称,通过增持股份,政府将可以插手董事选举,从而加强对董事会的控制。
    
    分析人士认为,这或许只是沪港两地政府实体通过置换来掌握对方交易所战略股份的第一步棋。若双方果真建立起更加紧密的联系,则会催生出新的业务联盟,进而为加速市场整合打下基础。
    
    夏佳理此前暗示,三个交易所可以在不同的股权和监管结构下运营一个单一的上市及交易平台。
    
    辉立证券(香港)有限公司(Phillip Securities (H.K.) Ltd.)研究总监黄伟杰(Louis Wong)表示,进行跨交易所股票交易能够提升各自的交易量。
    
    香港交易所门户地位岌岌可危
    
    香港政府去年曾就如何与中国大陆的迅速变化保持同步征求过金融业人士的意见,目前正在出现的情况与顾问们当时所提的建议基本一致。
    
    第一步可能是为已在香港发行H股和在上海发行A股的公司搭建一个交易平台。
    
    目前投资者普遍相信上海证交所及深圳证交所将转型为有限责任公司,并有望在不太长的时间内上市交易。不过,任何可能的改变都要等到明年3月中央几个最重要的年度会议尘埃落定之后。
    
    在香港,支持证交所改革的背后也有自我保护的考虑。有关方面越来越担心香港作为大陆门户的地位可能难保,大陆正在取代香港成为中资企业IPO的首选地。
    
    自从今年早些时候中国政府开始敦促中资企业选择在本土发行A股以来,这些公司在香港的筹资活动明显缩水。
    
    本周香港媒体报导称,大陆监管机构有可能进一步收紧约束。
    
    据报导,中国官员计划禁止国有企业同时在香港和大陆进行IPO,这有可能让可观的投行业务费以及成交量都大打折扣。根据新的提议,大陆企业可能会被要求首先在本土市场发行股票,然后才可考虑香港等其他市场。
    
    Thomson Financial提供的数据显示,今年前九个月,中资企业在香港和大陆共融资546.9亿美元,其中405.1亿美元在大陆市场筹集。去年中资企业在港融资391.7亿美元,A股市场筹资规模仅为210.9亿美元。
    
    黄伟杰还指出,有人担心上海证交所的日益壮大会导致香港交易所边缘化。他认为最终的目标是让这两家证交所缔结更密切的合作关系。
    
    中资企业在本土募股能够享受更有利的条件。而在香港融资的中资企业最近还与外汇监管机构的希望发生了冲突,后者正试图阻止外来资金流入流动性已过剩的大陆市场。
    
    举例来说,有报导称,大陆监管机构允许中国铁路工程总公司(China Railway Engineering Corp.)于8月份在港募集价值20亿美元的H股,前提是该公司不得将融资所得汇回大陆。这与该公司的发展战略不符,该公司除中国大陆之外仅在印度尼西亚拥有少量投资。
    
    《南华早报》(South China Morning Post)市场专栏作家Shirley Yam近期撰文称,香港的未来在于帮助中国大陆输出资本,香港担当中资企业融资中心的使命即便还未终结,但也为时不远了。
    
    随着中国政府调低资本外流门槛,香港已然从中获得了好处。
    
    中国政府于8月份公布了一项批准大陆居民投资香港股市的计划。虽然其启动日期已被推迟,但许多市场人士都预计本月晚些时候中国政府就将给出放行信号。
    
    根据合格境内机构投资者(QDII)机制,中国政府9月底批准了价值238亿美元的基金系对外投资额度。中国监管机构4月份宣布,允许个人通过基金产品对境外股票和债券进行投资。
    
    星展预计明年通过QDII机制和散户投资方案流入香港的资金规模将分别达900亿美元和770亿美元。
    
    担心自由市场受伤害
    
    并不是所有人都相信单一交易平台计划能够行得通。有人指出,建立中国唯一一家交易所的设想会违反自由市场宗旨,并破坏使香港得以获得今天这种成功的原则。
    
    股东权益活动家、香港交易所董事大卫•韦伯(David Webb)批评香港政府没有阐明意向。他指出,香港作为一个不受政府干预的金融中心,其声誉因为政府增持香港交易所的股权而受到了影响。
    
    韦伯称,此举表明,在中国大陆正逐步放松监管的同时,香港却在朝着相反方向前进。
    
    韦伯在他的博客中写道,这对整个市场发出了相当负面的信号,并增加了变数;从1998年到现在,香港政府还没有明显干预市场的行为。
    
    花旗投资研究部(Citi Investment Research)分析师梁智勤(Bob Leung)指出,这也有可能造成未来的利益冲突。他指出,中国政府的最终目标是发展自己的交易所及金融市场,而非真正照顾香港交易所股东的权益。
    
    还有人担心,香港政府的增持行为会吓跑香港交易所的潜在“追求者”,从而使香港交易所这个亚洲第三大交易所在和本区域其他市场结盟时提前出局。亚洲规模最大的东京证交所和悉尼证交所都没有政府股份。
    
    Chris Oliver
    
    (本文译自MarketWatch)
    
    ……………………
    
    中国证监会称资本市场基础依然薄弱
    
    2007年10月12日08:09大 | 中 | 小
    
    新华社(Xinhua News Agency)周四援引中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)主席尚福林的话称,中国资本市场的基础仍然薄弱,这在很大程度上抑制了市场的健康发展和有效运行。
    
    尚福林表示,监管者将加强投资活动监管,不断提醒投资者投资风险。
    
    尚福林的讲话正值上证综合指数连续第四个交易日创出历史高点之际。在不到两年的时间内,上证综合指数涨幅超过四倍。
    
    广告
    
    中国股市大幅上涨引发政府对资产泡沫的担忧,部分经济学家称,政府可能会在中国共产党全国代表大会后采取抑制措施。大会将于下周一开始。
    
    但尚福林表示,中国将继续批准合格的企业上市,以平稳发展股票市场。
    
    尚福林还表示,政府计划在短时间内发展中国的债券市场,以实现资本市场的均衡发展。
    
    ……………………
    
    中国股市迭创新高,投资者依旧看涨
    
    2007年10月16日08:25大 | 中 | 小
    
    ING投资管理(ING Investment Management)周一公布的最新研究报告显示,虽然中国股市迭创新高,但中国投资者仍持看涨心理。
    
    在7、8月接受ING调查的投资者中,有70%的中国投资者认为未来3个月中国股市将上涨。
    
    调查还显示,本地区其他的投资者也对中国股市持乐观态度:74%的韩国投资者认为中国股市将继续上涨,72%的泰国投资者持相同看法,而印度和日本看涨中国股市的投资者比例均为58%。
    
    ING投资管理行政总裁黎俊仁(Chris Ryan)在谈及该调查结果时称,他们没有预计到中国投资者在股市持续上涨这么长时间后仍然抱有强烈的看涨心理。
    
    但黎俊仁表示,对于中国正在发生的这场世界上规模最大的产业革命,要断言其即将结束须慎之又慎。他指出,上世纪80年代,很多投资者担心日本股市濒临崩溃,可实际上该国的牛市行情又持续了10年之久。
    
    中国股市的火爆使得很多机构投资者担心崩盘在即。中国基准的上证综合指数今年年初至今已累计上涨了一倍多,并于周一突破6,000点大关,收于6,030.09点的历史新高。
    
    广告
    
    不仅仅是中国的投资者对本国股市表示乐观。ING的研究发现,78%的印度投资者认为未来3个月印度的经济状况将继续好转,认为同期其国内股市将上涨的印度投资者比例为61%。
    
    马来西亚、菲律宾、香港和新加坡的大多数投资者也对其本地股市表示乐观。在亚洲地区,日本投资者对本国股市的乐观程度最低,有43%的受访者预计未来三个月其国内经济形势不会发生变化,还有31%的受访者预计日本经济会恶化。此外,澳大利亚和新西兰投资者的乐观程度也较低。
    
    ING的这一投资者人气研究跟踪调查了本地区1,308位富有投资者。富有投资者是指拥有100,000美元以上可支配资产和投资的投资者;该定义在某些市场会有所不同。
    
    ……………………
    
    中国IPO重演科技泡沫老戏?
    
    2007年10月12日19:38英 | 大 | 中 | 小
    
    中国IPO市场眼下的景象越来越像90年代末的美国了。
    
    当时在美国,人们狂热追捧科技公司的首次公开募股──如Ask Jeeves Inc.、GeoCities Inc.和Red Hat Inc.等等,这些公司的股价在上市首日都会上涨一倍甚至几倍。
    
    目前中国市场上的情况也与此类似。据Thomson Financial的数据,2007年中国新股上市首日的平均涨幅为192%。大盘股首日上市的涨幅要稍低一点。融资规模超过10亿美元的前十大新股的上市首日平均涨幅为83%。
    
    这种上市首日涨幅动辄达到三位数的现象在中国已如此稀松平常,无怪乎煤炭企业中国神华能源(China Shenhua Energy Co.)本周在上海证券交易所上市首日上涨了87%之后,董事长陈必亭仍有怨言。
    
    他在周二的新闻发布会上说,虽然股价符合预期,但仍不太令人满意。
    
    同科技股泡沫时期的情况一样,如今中国新上市的企业给投资者留下了获得暴利的机会,让投资者在最初的股价飙升中套现,而不是公司自己通过提高募股价将所得纳入囊中。不过,这样做让有幸申购到股票的投资者感到高兴,也保证了未来IPO的顺利进行。
    
    中国新股发行市场已经连续第二年稳坐全球IPO融资规模的头把交椅。Thomson Financial的数据显示,2007年迄今为止,中国企业已通过IPO筹得资金640多亿美元,较排在第二位的美国高出一倍有余。
    
    ING投资管理公司高级投资组合经理兰德斯曼(Uri Landesman)说,他认为这里存在泡沫。这就是为什么所有股票都在大幅上涨,但与企业的规模、经营状况或发展方向却关系不大。
    
    广告
    
    他说,当今的中国同10年前互联网泡沫时期的一个区别在于,由于资本控制,中国股市基本是封闭的,仅面向国内投资者。这可能使其更容易出现投资狂热。
    
    美林(Merrill Lynch)新兴市场策略师迈克尔•哈奈特(Michael Hartnett)表示,封闭的市场主要以个人投资者为主,无论是上涨还是下跌,他们都更容易作出过激反应。他说,近期一个比较典型的例子就是沙特阿拉伯,该国在2006年经历了股市泡沫破裂的惨痛过程。
    
    今年以来,上证综合指数累计上涨了121%。
    
    让投资者感到乐观的还有其它差异。其中之一是,同以往仅凭一点概念就发行上市的美国科技股不同,受强劲经济增长的支持,许多中国公司都有实际的盈利。
    
    香港霸菱资产管理公司(Baring)旗下Asian Multi-Asset基金的负责人杜敬创(Khiem Do)表示,这些公司都有利润,相比起来还是更理性一些。
    
    同当年科技股不同的是,中国新股上市的疯狂表现凸显出发展中市场仍面临的效率低下问题。这些上市公司多为国有企业,并未真正过渡到市场经济体制。与民营企业的创业者和管理者相比,这些公司的管理人士在融资方面的积极性可能会有所差别。
    
    杜敬创说,国家希望市场所有参与者都能皆大欢喜。
    
    这种状况也反映出中国股市巨大的供给和需求潜力。经济高速增长、高通货膨胀率和银行存款利率过低都意味着中国有数十亿美元的资金期待在股市中找到位置,这一原因导致股票的估值达到了极高的水平。
    
    资本控制限制了海外投资者进入中国大陆市场,也使内地中国人难以将资金投向海外。
    
    批评人士指出,在中国市场,IPO的成功大多只是为了维持上市的繁荣。投资银行通常将IPO价格定在较低的水平(即抑价发行),虽然有可能损失一些手续费,但这种做法同时也使他们未来销售新股变得更加容易。
    
    里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)结构性产品研究部主管弗雷泽•豪伊(Fraser Howie)表示,中国股市很吸引人。突然之间所有人都在谈论中国神华。股市又成了一个可以轻松赚钱的地方,这让它更有吸引力了。这显然会让泡沫越来越大。
    
    推动中国大陆IPO交易的另外一个因素是大陆与香港非同寻常的关系。大陆A股市场IPO定价通常是基于已在香港上市股票(即H股)的估值来确定的。在这种背景下,A股相对于H股普遍存在高溢价(原因之一在于资本控制将国内资金圈在了大陆),因此A股新股上市第一天往往会大幅飙升。
    
    但上市公司及投行则表示,他们在给IPO定价时考虑了多项因素。新股上市首日大幅飙升不过是眼下股市“牛”气冲天的一个反映而已。
    
    Mohammed Hadi / Joanna Slater
    
     本文涉及股票或公司
    
    中国神华能源股份有限公司(简称:中国神华)
    
    英文名称:China Shenhua Energy Co.
    
    总部地点:中国大陆
    
    上市地点:上海证交所
    
    股票代码:601088
    
    ……………………
    
    中国保留对股市进行干预的权力
    
    2007年10月18日20:48英 | 大 | 中 | 小
    
    中国一位高级监管官员表示,虽然政府的主要职能是建立相应机构,让市场在其监管下按自己的规律运转,但中国政府保留在必要时干预股市的权力。
    
    特别报导
    
    • 聚焦中国股市
    
    中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission, 简称:中国证监会)副主席、现年48岁的屠光绍周三在北京对记者做出了如上表述,但他并未暗示中国政府是否正在酝酿什么措施,也没有讨论目前中国股市的股价水平。
    
    屠光绍强调指出,投资者应该进行自我教育,对投资股市的风险要有充分认识。随着中国股市不断飙升,有关投资者风险教育的问题也日益受到关注。越来越多的观察人士认为,中国股市当前的涨势已是难以为继。中国股市基准上证综合指数已经突破了6,000点,比一年前激增了两倍有余,仅今年迄今就上涨了一倍多。
    
    屠光绍称,尊重市场规律、让市场发挥作用是证监会的基本原则,但是该机构也要保护投资者的利益。
    
    他还表示,无论市场成熟与否,一旦市场行为扭曲导致市场失灵时,政府的宏观调控都不可避免。
    
    他还表示,证监会一直在试着减少对股市的行政干预,以便加大市场的可预测性。但作为一位对中国股市拥有十余年经验的老将,屠光绍不愿将行政干预的可能完全排除在外,这一事实表明如今股市的飙升已使中国政府处于非常微妙的境地。
    
    广告
    
    中国官员一直以来都有操控股价、影响投资者预期的做法,目前也有人呼吁政府在这方面有更多作为,以警示投资者对似乎已经过热的股市退避三舍。中国证监会并未响应这样的呼声,这更被一些投资者看做是政府对当前股市狂飙的默许。还有一些人表示,监管机构的角色并非用来评判股价是否过高,政府应该把精力集中放在改善公司信息披露以及防止投资欺诈等问题上面。
    
    中国股市攀升主要受以下几个因素推动:中国经济的蓬勃发展令投资者对各家上市公司的前景保持乐观、中国的利率水平偏低,以及普通中国家庭缺乏其他投资渠道。这些因素还在继续推动中国股市不断上涨,尽管其估值水平已经高于其他市场。上海股市基于2006年收益的市盈率已经超过了60倍,而美国股市标准普尔500指数成分股的市盈率还不到20倍。
    
    中国股市的飙升吸引了数千万中国散户投资者首次投身股市。据美林(Merrill Lynch)估计,总体来看,中国家庭的金融资产中有大约22%是证券资产,这一比例在2005年仅为8.6%。然而,股民数量的猛增也意味着股市的萧条将影响到更多中国百姓。(中国的资本控制措施令沪、深两市的外国投资者数量非常有限。)
    
    屠光绍称,面对在过去一年多来不断增加、数量庞大的新入市投资者,中国证监会正在为加强投资者的风险教育而付出特别努力。但他指出投资者应该自己寻找关于公司及股票的信息,毕竟证监会不是老师。
    
    Andrew Batson
    
    ……………………
    
    投资者预计中国会缩小H股和A股价差
    
    2007年10月19日08:56
    
    沪深两市周四大幅下挫,但香港股市收盘上涨,因为投资者相信中国政府将采取措施缩小中国上市公司A股和H股之间的价格差距。
    
    彭博资讯(Bloomberg News)的一篇报导是导致大陆股市周四下跌的导火线之一。彭博引述中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission, 简称:中国证监会)副主席屠光绍的话报导称,政府正在研究允许在大陆和香港交易所同时交易的公司股票之间互换的提议。此后,交通银行股份有限公司(Bank of Communications Co., 简称:交通银行)董事长蒋超良对记者表示,证监会曾就允许A股和H股互换的可能性向该行进行过咨询。
    
    不过,一位中国证监会官员在股市收盘后表示,彭博资讯最初的那篇报导有误导性,但没有进行详细说明。周四晚间彭博资讯网站上的一篇报导称,中国证监会办公厅有关人士称,屠光绍的上述表述是口误,并拒绝证实该机构是否在考虑建立A股和H股的互换机制。
    
    分析师很快始对北京建立直接套利机制的计划产生怀疑,因为如果不削弱中国对汇率的控制能力,市场之间自由买卖的闸门将很难打开。Macquarie Securities中国研究业务负责人杰克•林奇(Jake Lynch)称,这种事情总是非此即彼,不存在中间地带。
    
    上证综合指数周四收盘下跌3.5%,至5825.28点,创下五周以来最大单日跌幅。而香港恒生指数涨0.6%,收于29465.05点。
    
    在过去两年中,中国大陆股市的不断飙升使关于市场存在投机泡沫的说法不断升温。中国严格的资本控制极大地限制了本土投资者在海外进行投资,导致了中国公司A股和H股的价格产生差别。目前A股价格远远高于H股价格。
    
    虽然无论是在大陆市场交易的A股,还是在更加国际化的香港市场交易的H股都代表同一家公司的同等权益,但由于两类市场的投资者组成完全不一样,A股和H股的价格并不一致。
    
    上证综合指数今年累计上涨了大约125%,从而成为全球最火爆的市场之一。最近几个月来,香港股市也大幅走高,主要是因为投资者预计北京最终会采取措施,允许资金在内地和香港市场之间更加自由地流动。上个月,香港政府买入了香港证交所的小部分股份,投资者因此预计,此举可能是为了给香港交易所和上海证交所的联合打下基础。
    
    事实上内地股市和香港股市的联系已是日益紧密,因为很多新共同基金使内地投资人涉足香港市场变得更加容易了。此外,一家政府机构于今年8月宣布了将允许大陆个人投资者直接购买香港股票的计划。虽然这个被称为“港股直通车”的计划尚未落实,但投资者已经开始推高H股股价了,他们预计这些放松资本流动的举措将缩小内地股市和香港股市之间的价格差距。自“港股直通车”的消息公布以来,恒生指数的累计涨幅已经达到了45%。
    
    中国公司的H股较其A股的平均折价也因此降低至50%下方。
    
    James T. Areddy
    
    ……………………
    
    摩根士丹利收购巨田基金35%股权
    
    2007年10月25日07:50大 | 中 | 小
    
    摩根士丹利(Morgan Stanley)同意收购中国巨田基金管理有限公司(Jutian Fund Management Co.) 35%的股权,从而为自己进入中国快速增长的基金管理行业找到了大门。
    
    伴随中国股市的这一轮火红牛市,中国基金管理行业的规模迅速扩大。渴望借助股价上涨而赚钱的投资者如潮水般将资金投入了新成立的基金。
    
    据中信国安信息产业股份有限公司(CITIC Guoan Information Industry Co.)周三透露,摩根士丹利计划斥资人民币6,470万元(约合860万美元),从自己手中购得巨田基金35%的股权。
    
    摩根士丹利驻香港发言人张宝玲(Poling Cheung)拒绝就此发表评论,记者也未能联系到总部设在深圳的巨田基金。
    
    摩根士丹利此次所购股份将使其成为持股比例与巨田证券有限责任公司(Jutian Securities Co.)相等的巨田基金股东。这两家势均力敌的股东是否会从其他股东手中收购更多股份目前尚不清楚。
    
    中国的基金管理行业相对而言比较开放,外资可以在中国的基金管理合资公司持有不超过49%的股权。
    
    据摩根大通公司(JPMorgan)的一份报告,在中国58家基金管理公司中,合资公司占28家。摩根大通预计,在中国所有基金公司管理的约2,618.4亿美元资产中,有41%为合资公司管理。
    
    广告
    
    中信国安在提交给深圳证券交易所的一份公告中称,巨田基金注册资本为人民币1亿元,截至今年3月底,该基金资产净值为人民币1.092亿元。
    
    中信国安称,这笔与摩根士丹利的交易还需获得商务部(Ministry of Commerce)及中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)的批准。
    
    Sun Yan and Rick Carew
    
     本文涉及股票或公司
    
    中信国安信息产业股份有限公司(简称:中信国安)
    
    英文名称:CITIC Guoan Information Industry Co. Ltd.
    
    总部地点:中国大陆
    
    上市地点:深圳证交所
    
    股票代码:000839
    
    摩根士丹利
    
    英文名称:Morgan Stanley
    
    ……………………
    
    温家宝:保持股市平稳发展“非常艰巨”
    
    2007年11月05日11:26大 | 中 | 小
    
    中国总理温家宝周末表示,要保持内地股市平稳发展、不大起大落非常艰巨。
    
    温家宝的讲话显示,中国官方已经认识到当前股市非理性发展所带来的巨大潜在风险,以及此前调控措施的收效甚微。
    
    在香港无线新闻台上周六播放的节目中,温家宝于乌兹别克斯坦接受记者访问时称,总的目的是使内地股市保持一个平稳健康的发展状况,不使它大起大落,这件事情“非常艰巨”。
    
    温家宝表示,将不用行政手段,而是采取市场的办法来解决股市的问题。
    
    温家宝的表态显示,中国官方已经对内地股市的非理性飙升有所认识,同时也意识到此前对股市的调控措施并未产生明显效果。
    
    由于受国际游资因预期人民币继续升值而大量涌入的推动,中国大陆股市今年以来继续疯狂上涨,基准上证指数在去年上涨140%的基础上,今年以来涨幅又高达110%。这显示,市场早已完全失去理性,股市过度泡沫化情况非常严重,而官方当前则对这种非理性的上涨完全束手无策。
    
    ……………………
    
    美国基金公司推出做空中国股票的ETF
    
    2007年11月08日15:31
    
    如果你认为中国股市估值过高,那你的看法同ProFunds Group是一致的。
    
    周四,这家位于马里兰州的基金公司将推出一只“超空”中国交易所买卖基金(ETF),该基金的价值在中国股市下跌时上涨,使投资者更容易进行卖空操作。
    
    这只基金名为ProShares UltraShort FTSE/Xinhua China 25 ETF,它的推出意味着基金发行方认为, 美国投资者对今年这个热点投资市场的看法或许即将发生逆转。
    
    似乎是为了强调这点,ProFunds并不计划推出做多中国股市的ETF,而仅是推出了这只做空中国股市的ETF。
    
    ProFunds也面向其他国际市场采取了这一策略,并将增加做空日本股市的基金。其首席执行长迈克尔•萨皮尔(Michael Sapir)说,他对这只中国基金将成为刺破泡沫的工具之一抱有厚望。他认为近期中国股票的上扬同1999年时美国科技股的最后疯狂相类似。
    
    晨星公司(Morningstar Inc.)的数据显示,iShares FTSE/Xinhua China 25 Index Fund今年以来上涨了76%,在过去三年里,该基金的年平均回报率为57%。这只基金跟踪的在香港交易所上市的25只股票正好是ProFunds ETF今后要做空的股票。
    
    萨皮尔看到了一些美国投资者正变得更加谨慎的迹象。尽管回报率十分可观,但从今年年初到10月底,投资者已经从AMG Data Services跟踪的三只中国ETF中赎回了约1.62亿美元。
    
    这与人们当前的做法背道而驰。2007年至今,投资国际股票的ETF共吸引了328亿美元的新增资金。AMG称,这些基金目前共持有约1,760亿美元。
    
    并非所有人都认为做空中国股票可以轻松获利。
    
    Alger中美增长基金的联席经理扎切里•卡拉贝尔(Zachary Karabell)指出,中国股市可能存在泡沫,但这与上世纪90年代的情形不同,当时那些公司都没有收益。
    
    他表示,尽管中国公司的收益水平可能暂时无法支撑其股价,但收益仍在迅猛增长,这反映了中国经济的成长性。
    
    如果中国股市像2月底时那样,突然暴跌然后又迅速反弹,那么那些试图预测中国股市短期走势的投资者可能会损失惨重。新的ProFunds ETF不但做空中国股市,而且还会放大收益或亏损,因此可能带来额外的风险。
    
    当ProFunds ETF追踪的中国股指的日跌幅达到1%时,前者的日涨幅将达到2%,这意味着其回报率不但同指数的回报率相反,还反映了金融杠杆工具的作用。
    
    ETF类似于指数型共同基金,也像股票一样在交易所上市交易。由于美国ETF是在中国和亚洲其他股市休市时进行交易的,因此ETF的盘中价格通常反映了美国交易员对市场重新开盘后这些股票将如何表现的看法。
    
    Ian Salisbury
    
    ……………………
    
    股市繁荣考验中国证券交易系统
    
    2007年11月13日19:19
    
    前段时间,中国股市连创新高。而在武汉一家拥挤的证券公司营业厅里,张万龙(音)却焦急万分,因为他找不到一台空着的电脑终端来买进股票。
    
    张万龙无法下单的苦恼只是一个缩影,实际上,市场对中国股市的投资需求已将中国的金融系统基础设施推到了极限──虽然它已经相对比较先进了。
    
    今年大部分时候,中国金融业一直在尽力消化从每天多达10万个新开交易帐户中流入的资金,这些猛增的需求量不断打破交易纪录,令上海和深圳的证券交易所跻身全世界最繁忙的交易所之列。最近几个月的股票和共同基金帐户猛增至1亿多个,管理部门提醒业内官员强化交易系统。
    
    相关报导
    
    • 全民购票热情高涨,无奈售票系统瘫痪
    
    今年8月市场行情看涨,引发一波抢购共同基金的热潮,导致中国最大一家银行的电脑系统全面瘫痪。这是一个危险的信号。
    
    在今年8月市场最为活跃的时候,中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)主席尚福林警告说,进一步提高市场运营安全性和效率的任务仍然艰巨。
    
    最近一段时间,上证综合指数比上个月下跌15%,仅昨天就下跌2.4%。但是,之前大盘连创纪录高点、导致电脑系统瘫痪的情形是在成交量急剧放大的情况下出现的,而最近的市场下滑伴随着的是今年以来最清淡的交易量;这一点表明,大多数投资者都认为此次滑坡是他们能够承受的一次小事件,市场上升趋势并未发生逆转。
    
    但如果情形发生恶化,投资者突然想要套现,有人也许会发现系统不通,这可能会引发恐慌。
    
    中国的证券交易所投入了大量成本来升级交易系统。但薄弱环节似乎却在各家证券经纪公司,尤其是它们下面3000家通常分布很远的营业部。
    
    两大证券交易所与中国证券经纪公司所能承担的容量差距很重要,因为中国的证券交易活动大都来自散户而非机构。投资者需要自己处理交易,为此,他得为找一台电脑终端而在拥挤不堪的营业部里挤来挤去。
    
    问题大多是因为需要处理的指令太多。在中国这个世界上人口最多的国家,拥堵是很常见的事,无论是登录互联网还是乘公交车。
    
    对股市投资者而言,如果太多人同时试图做同样的事会出现怎样的麻烦,上个月奥运门票销售中遇到的障碍就是一个例证:在开始发售门票的一个小时内涌入的20万张定单导致电脑系统崩溃了。系统瘫痪前,组织者卖出了43,000张票──在可供人们通过网络、电话热线和1000家中国银行(Bank of China)网点订购的185万张票数中,这个数字只占2%。下个月恢复售票后将启用抽签系统。
    
    就股市和银行系统而言,有迹象显示,一旦真的涌现抛售风潮,本来就很拥挤的营业网点可能很快会失去控制。
    
    由于买卖股票或基金都需要通过一个专用的银行帐户,因此,股市高奏凯歌令银行里也是人满为患。今年,中国最大的金融机构中国工商银行(ICBC)承诺,将把客户排队等候办理业务的时间缩短到30分钟以下。拥挤人潮带来的不仅是银行中排队的长龙。今年8月15日,工商银行称,其电脑系统瘫痪的事故是因为申购两只新基金的人数大大超出了预期。事故发生后,该行在全国16,000家营业网点中,有许多家被迫停止基本服务长达数小时之久。
    
    在过去一年里中国股市突然大幅上扬、交易量急速放大;而此前几年,中国证券经纪公司却一直在为生存而挣扎。在当前涨势开始前的五年时间里,不断下跌的股价和日益萎缩的成交量令中国大约140家券商中的许多都沦落到破产的边缘,有的甚至连升级电脑的资金都没有。
    
    从很多方面来说,已有17年历史的中国股票市场在技术上的确已有了很大进步,而且还在继续改进。作为中国最繁忙的交易所,上海证交所在电脑交易系统上投入了数千万美元,将其打造成了世界各大交易所中速度最快的系统之一。世界证券交易所联合会(World Federation of Exchanges)提供的数据显示,今年以来,上海证交所有三个月的交易量位居全球市场之最。
    
    某监管委员会的发言人表示,今年中国股市创纪录的交易量表明中国市场的基础设施是过硬的。他说,除了经纪公司的交易大厅外,投资者还可以在网上或电话里买卖股票。
    
    在世界其他地方的交易所,当市场处于动荡状态时,电脑交易系统往往会成为其致命的弱点。在2000年2月那斯达克市场崩盘的时候,电话系统和网上交易地址因流量过大近乎崩溃,全美国的投资者眼睁睁看着大盘下跌而束手无策。2005年末和2006年初,东京证交所因成交量过大,不得不在三个月里每天都缩短交易时间,并花费巨资紧急抢修系统。上周,伦敦交易所因技术性故障导致报价系统出错,只得暂停了交易。
    
    今年1月,随着大量新股民涌入股市,上海证交所发出警告说,券商是有可能造成市场不稳定的一个薄弱环节。该交易所总工程师白硕表示,他们已在鼓励证券经纪公司强化系统方面采取了措施。
    
    即便如此,上海证交所还是采用了两套平行的交易平台,其中一套面向那些用现代化设备武装的经纪公司,他们的系统与交易所强大的新系统兼容,另一套则针对采用过时技术的经纪公司,由此可见,后者与当前的时代差了不是一星半点。
    
    让我们回到本文开始时的一幕。眼看着最近一段时间以来股指频频朝新的纪录高点发起冲击,张万龙决定抓住这个机会。距离收盘只有几分钟时间了,张万龙在烟雾弥漫的交易厅里来回转悠,为的是找一台电脑终端来用。在和其他投资者推挤了一番后,48岁的他终于抢到了角落里的一台电脑。但这时,电脑软件偏偏出了故障,他彻底没了办法。
    
    张万龙说:“有时候你知道某只股票要涨或者要跌,但你就是买卖不成。”
    
    JAMES T. AREDDY
    
    (更新完成)
    
    ……………………
    
    中国总理温家宝:股指高时要防资产泡沫
    
    大 | 中 | 小2007年11月20日09:25
    
    中国国务院总理温家宝周一在新加坡表示,股指高时应防止资产泡沫,一旦泡沫破裂会危害中国经济。
    
    中国总理再次谈及对股市泡沫的担心,显示出中国官方对于股市非理性发展所带来的巨大潜在风险的关注和担心。
    
    据中国官方的新华社周一晚间报导,温家宝在新加坡国立大学发表演讲后回答提问时称,中国大胆推进股权分置改革,“这一步棋走对了”。
    
    他进而表示,在股指高的时候,有声音说要防止资产泡沫,而且提到一旦泡沫破裂,会危害到中国的经济。温家宝说,他认为“这两种意见讲得都对”。
    
    他还谈到,中国的股市发展刚刚开始,还缺乏经验。
    
    温家宝指出,政府应加强监管,通过经济和法律手段,使股市做到公开、公正和透明。
    
    他还强调要加强股民风险教育和风险提示。
    
    广告
    
    温家宝本月初在乌兹别克斯坦接受记者访问时也曾谈到中国股市。当时他称,要保持内地股市平稳发展、不大起大落非常艰巨。
    
    温家宝在不到1个月的时间内多次表达对股市风险的担心,显示出中国政府对于当前国内股市非理性发展状况的关注和担忧。
    
    由于受国际游资因预期人民币继续升值而大量涌入的推动,中国大陆股市今年以来继续疯狂上涨,基准上证综合指数在去年上涨130%的基础上,今年年内涨幅又一度摸高130%。
    
    同时,温家宝周一在新加坡还提到住房问题。他表示,要防止利用房地产进行炒作造成市场混乱。温家宝坦言,近些年来房价上涨较快。
    
    他谈到中国政府解决住房问题的措施包括,明年加大廉租房建设力度,建设经济适用房。对于高档住房,温家宝指出这部分住房主要靠市场调节,但也必须有国家的宏观调控。
    
    ……………………
    
    太平洋人寿拟逆流上市
    
    英 | 大 | 中 | 小2007年12月03日10:07
    
    在目前中国股市环境欠佳的情况下,中国第三大人寿保险企业──中国太平洋保险(集团)股份有限公司(China Pacific Insurance(group)Co.)计划通过首次公开募股募集不超过60亿美元资金,这标志着又一家中国大型金融企业迈向上市之路。
    
    太平洋保险集团的总部位于上海,私人资本运营公司凯雷投资集团(Carlyle Group)和保德信金融集团(Prudential Financial Inc.)共持有其19.9%股份。该公司上周公布了招股说明书(申报稿),并拟于12月末之前在上海证交所上市。公司计划在上海证交所发行10亿股A股,然后于明年在香港另外发行9亿股H股,融资总额达到60亿美元。
    
    太平洋保险在招股说明书中称,其H股发行价将持平或高于A股。由于中国政府对资本流动实行管制,大陆投资者的投资渠道有限,从而导致A股的估值通常高于H股。
    
    就在太平洋保险的股票即将上市之时,众多沪港两地上市企业的股价最近几周正纷纷自高点回落。受累于市场人气不佳,中国重汽(香港)有限公司(Sinotruk (Hong Kong) Ltd.)上周在香港首日上市股价便下挫了16%。新股上市的低迷表现预计会挫伤后续上市公司发行定价的信心。
    
    广告
    
    但太平洋保险认为,其股票仍有望在市场总体表现低迷的情况下获得广泛欢迎,这既是因为中国保险市场的发展潜力,也是由于目前已上市的中国保险企业为数不多。今年早些时候,中国人寿保险股份有限公司(China Life Insurance Co.)和中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd.)这两家排名在太平洋保险之上的保险公司在大陆上市时都曾引发投资者的疯狂抢购,而太平洋保险则憧憬着能步其两家竞争对手的后尘。
    
    在中国放弃过去实行的终生福利制度后,无论是企业还是个人都需要填补制度调整所产生的缺口,因此投资者一直以来都看好中国保险业。过去在所谓的“铁饭碗”制度下,国有企业为职工提供从医疗到教育的一系列福利。然而,在私营企业迅速发展、国企在政府推动下精简人员提升利润的背景下,现在中国的个人保险业务发展得非常迅速。
    
    太平洋保险目前在中国保险市场的占有率为9.5%,仅次于中国人寿和中国平安。上周中国平安斥资27亿美元入股富通集团(Fortis NV.),迈出了走向国际舞台的步伐。
    
    在中国,外国私人资本运营公司收购金融企业的股权实属罕见,凯雷集团入股太平洋保险可谓一大胜利。该集团投资中国银行业之路一向坎坷,今年初又在中国某家小型城市商业银行的竞购中落败。
    
    凯雷与保德信集团2005年初收购了太平洋保险集团旗下寿险子公司的25%股权,并于今年4月以这笔股权外加一笔现金换取了太平洋保险集团的19.9%股份,而后者的业务还包括财产保险和其他业务。而这桩交易同时也为太平洋保险集团的整体上市铺平了道路。
    
    鉴于大陆保险企业在风险管理上取得进步,中国监管部门开始放宽对保险企业将收入用于投资的限制。大陆保险企业得以将更多存在银行的保费收入用于投资股票和固定收益产品。尽管国际信贷和投资市场阴云密布,但中国政府仍在增加保险企业可用于海外投资的资金额度。
    
    摩根士丹利(Morgan Stanley)持股34%的中国国际金融有限公司(China International Capital Corp.)和瑞士银行(UBS AG)在华合资券商瑞银证券有限责任公司(UBS Securities Co.)将作为太平洋保险发行A股的承销商。而瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)、中金和瑞银证券将担任太平洋保险H股的承销商。
    
    Rick Carew
    
    ……………………
    
    纳斯达克市场北京代表处正式成立
    
    英 | 大 | 中 | 小2007年12月03日10:12
    
    那斯达克市场(NASDAQ Stock Market Inc.)亚洲事务董事总经理徐光勋表示,在当前境外交易所吸引中资企业上市的竞争不断升温的背景下,希望公司新开设的北京代表处能有助于它更方便地在华开展业务。
    
    将同时兼任北京代表处首席代表的徐光勋表示,周一开始投入运作的北京代表处将使公司获得新的法律地位,从而能够公开、直接地游说中资企业到纳斯达克上市。
    
    在十多年时间里,纳斯达克曾通过设在纽约和伦敦的机构间接开展中国市场业务。1998年至2004年期间,公司在上海设立了一家筹备办公室,但其职能受到严格限制。徐光勋称,按要求,他们甚至不能给那间办公室贴上“纳斯达克”的标识。
    
    徐光勋周日在接受采访时指出,纳斯达克获准在中国开设代表处意味着它现在可以进行巡回推介,直接向中国企业推广业务,并通过主办公开活动提升品牌知名度等,而这一切原先都是不能做的。他指出,过去纳斯达克在处理中国业务时必须非常低调,但新的身份使其可以直接在本地开展业务。
    
    尽管受到制约,但纳斯达克却一直受到中国企业的垂青。截至目前,在纳斯达克上市的中资企业已从去年年底的33家增至52家,总市值则从当时的250亿美元升至570亿美元。今年共有19家中资企业在纳斯达克上市,较去年的9家增加了一倍多。徐光勋指出,目前等待上市的企业仍很踊跃,不过他并未透露今年及明年的具体目标。
    
    广告
    
    当前,在中国本土及海外,各大股票交易所在吸引中国企业上市方面竞争日益激烈。很长时间以来,纳斯达克一直在吸引科技企业上市方面更见长,但上个月,中国电子商务服务商阿里巴巴网络有限公司(Alibaba.Com)将上市地选在了香港,其15亿美元的融资规模在中国互联网行业无人比肩。
    
    纳斯达克的竞争对手、规模更胜其一筹的NYSE Euronext 9月份也在纳斯达克之前获批在中国开设代表处。此外韩国证交所10月份时表示,公司计划于明年2、3月份在北京开设一间办公室。
    
    法兰克福和其他欧洲股票交易所也在试着向中资企业抛绣球。徐光勋表示,纳斯达克市场不怕竞争,它有极佳的流动性,定价极具竞争力。
    
    徐光勋否认了近期所谓纳斯达克市场正在和台湾证券交易所讨论入股事宜的传言。上个月,台湾证交所执行副总经理林火灯(Michael Lin)表示,该交易所正在就有关向NYSE Euronext、纳斯达克和德国证交所出售至多25%股权的计划进行初步谈判。林火灯表示,谈判仍在进行当中,虽然该交易所更倾向于与上述三家证交所进行换股交易,但以现金形式出售股份也不无可能。
    
    Jason Leow
    
     本文涉及股票或公司
    
    Nasdaq Stock Market Inc.
    
    总部地点:美国
    
    上市地点:纳斯达克
    
    股票代码:NDAQ
    
    ……………………
    
    中国承诺进一步开放资本市场
    
    2007年12月14日11:08
    
    美国财政部长鲍尔森(Henry Paulson)称,第三次美中经济对话的成果之一是中国做出了加大金融市场对外开放力度的承诺,但他同时也承认,他在敦促中国加快人民币升值步伐问题上没有取得任何进展。
    
    为期两天的美中第三次战略经济对话于周四落下帷幕。鲍尔森在会后的记者招待会上透露,中国已同意允许在华经营的外国公司(包括银行)通过股市和债市融资。这一市场期待已久的措施将有助于外国公司改善现金流管理并迅速扩大销售。
    
    在过去的一年中,鲍尔森主要通过与中方的战略经济对话敦促中国开放金融体系、加快人民币升值速度。不过几次对话取得的进展有限,一些商界人士对中方在兑现承诺方面行动迟缓颇有怨言。
    
    本次会谈尽管有时火药味十足,但在大部分时间,共识的气氛还是占了主流,双方在产品安全、能源和环保方面达成了一系列协议。
    
    据官方媒体新华社报导,周四下午鲍尔森向胡锦涛表示,他认为与中国的交流已经历了较好地磨合,这有利于双方处理矛盾和问题。在中国发行证券的外国公司可以利用中国庞大的储蓄和行情火爆的股市,为他们在华扩大业务筹集资金。这项措施对北京也可能很有吸引力,因为这可以减少外国公司对海外资金的需求,减少流入中国的外币,进而帮助中国缓解人民币升值的压力。
    
    鲍尔森在接受记者采访时表示,很明显,在华从事商业经营或投资的美国及其他外国公司存在着以人民币进行融资的需求。他说,相信相关规定将逐步落实到位。
    
    这次会谈中,北京方面表现出以其他形式开放资本市场的意愿,虽然他们希望以渐进的方式做到这一点。在会谈进行之际,中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)表示,将恢复受理成立中外合资证券公司的申请。这一程序之前已暂停了两年。北京方面曾在5月份的会谈中对鲍尔森承诺将重新启动此事。
    
    在证监会发表此项声明之前,上周有消息称,瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)正与北京方正集团(Founder Group)协商成立合资投行事宜,而摩根士丹利(Morgan Stanley)计划与上海华鑫证券(China Fortune Securities Co.)合作。这两项计划尚需得到监管机构的批准。
    
    最近证监会还宣布,将把合格境外机构投资者(QFII)投资额度提高两倍,至300亿美元。虽然这些新的资金流入市场还需要时间,但此举兑现了5月份中国做出的另一项承诺。
    
    中国允许外国公司在华发行证券的最新承诺非常重要。外界一直指责中国限制外国投资者进入其金融市场,而海外公司在华发行证券的机会更是极其有限。
    
    外国公司理论上可以从中资银行贷款,但实际上它们在中国市场融资的唯一方式是依赖国际性金融机构,如亚洲开发银行(Asian Development Bank)和世界银行(World Bank)旗下的国际金融公司(International Finance Corp.)。尽管这些机构已向中国引入数十亿美元的资金,但他们还是在向北京游说多年之后,最终才在2005年获准发行人民币债券,也就是所谓的“熊猫债券”。
    
    北京很早之前就曾表示,正在考虑外国公司的筹资问题,最近几个月政府官员表示,业绩良好的外国公司和中外合资公司最后应该可以实现在华融资。
    
    不过,外国机构在中国发行股票和债券依旧会涉及政治因素。尽管周已作出表态,但是,在有大量中国本土企业等待上市或发债的情况下,北京似乎不大可能让大批外国公司获此机会。
    
    获准在中国市场融资可能对外国银行尤其有益。为满足监管要求,多家外资银行过去一年中花费了大量成本,将在华分支机构注册为独立法人实体。
    
    如果未来数月融资问题不能取得具体进展,美国官员可能会在定于6月份在华盛顿召开的中美第四次战略经济对话上向中国政府施压。
    
    鲍尔森和其他美国官员在本周对话中在另一个关键问题──敦促中国加快汇率改革──上几乎没有取得任何进展。华盛顿一直认为,北京对人民币汇率的严格控制使人民币价值被人为低估,从而给中国出口产品带来了不公正的价格优势。
    
    即将出任中国商务部部长的陈德铭周三表示,北京方面原则上并不反对人民币升值,但反对过快升值。他说,中国无法承受人民币过快升值造成的不稳定。
    
    北京方面也未表现出愿意提高外资在中国金融机构(包括银行)持股上限的意思。一些分析人士此前猜测,这一问题将是本周对话的关键议题之一。鲍尔森表示,明年中国将恢复审批成立合资证券公司的申请,外资公司的经营范围也将扩大。他充满信心。
    
    Jason Leow / James T. Areddy
    
    ……………………
    
    股市泡沫无碍中国持续繁荣
    
    大 | 中 | 小2007年12月25日17:21
    
    Jonathan Anderson
    
    2005年年中,显示中国股市总体走势的主要指标上证综合指数经过5年持续下滑后收于1,011点,是自1997年2月以来的最低收盘点位。那之前的数年时间,就在中国经济以两位数增幅迅猛增长、“中国奇迹”一词日渐风行全球的时候,中国的股票投资者却痛苦地看着市场无情地一跌再跌。进入二十一世纪以来,分析师和策略师们考虑最多的一个问题是,中国大陆的资产价格究竟能否反映中国人收入和盈利的创纪录增长。
    
    但没过多久,这种担心就烟消云散了。到2005年底,上证综指回升到1,200点,这已是一个不俗的成绩;接着在2006年期间,该指数翻了一番还多,到年底时达到2,700点。中国股市已成为2006年亚洲表现最出色的市场,在全球股市也算得上出类拔萃。不过,更突出的表现还在后面:到2007年10月中旬时,中国股市在9个多月的时间里上涨一倍以上,创下6,100点的历史纪录,表现再次远远超过亚洲和世界其他地区的股市。
    
    在今年10月创下高点的时候,中国股市较2005年的低谷上涨了整整5倍,市场整体市盈率达到71倍,而同期摩根士丹利亚太(不含日本)指数的市盈率只有20倍,亚洲各股指的非加权平均市盈率也只有25倍左右。能同时出现如此高增幅和市盈率的股市可谓凤毛麟角,亚洲也只有日本和台湾股市曾有过类似的表现。而日本和台湾股市在市盈率达到70-75倍水平时都遭遇了泡沫破灭,其中,只有台湾有过大盘股指在两年内暴涨600%的壮举。
    
    当然,这里最关键的是“泡沫”一词,而且,只要看看上证指数让人瞠目结舌的涨势以及围绕这个市场的投机氛围,理性的分析师心里毫无疑问都会认为,中国股市正处于典型意义上的“泡沫”状态。
    
    广告
    
    这也正是我们今天要讨论的问题。泡沫总是要破裂的,并且,在上面这样的市盈率水平上,泡沫的破灭会很惨烈。更重要的是,不论是日本、台湾还是当年的纳斯达克或者其他发生类似状况的股市,它们最后都对经济产生了巨大的负面影响。2001-2002年美国和亚洲互联网泡沫的破灭导致经济急速衰退;前述日本和台湾的股市泡沫则导致两地经济随后开始了近10年的低迷期。
    
    因此,在那些对中国近年来的高速增长一向不以为然的看跌人士眼里,中国A股市场的泡沫无疑是本世纪以来最近一轮、也是最具体直观的一轮资源严重错置,这个大泡沫最终肯定将以破裂收场。看跌派认为,被扭曲的资本定价、人为压低的汇率、失控的流动性以及大规模的过度投资等因素决定了中国经济的高增长难以持久。
    
    当然,这绝不仅是一场学术性争论。在我们写作本文的时候,上证综指已从10月份的高点下跌20%至4,800点。需要指出的是,中国股市以前也曾出现过假回调,但随后就会转为大幅上扬。但这一次不同,这是2005年中国股市进入繁荣期以来最大规模的一轮下滑。眼下,随着新散户和基金开户数开始萎缩及境外投资机会的出现,许多分析师认为,泡沫终于到头了。果真如此的话,这是否也标志着中国实体经济鼎盛期的终结呢?随着市场信心瓦解、企业被迫减少借贷,进而打击到过度扩张的经济,市场的回调是否会激发早有预期的经济下滑?
    
    中国“赌”市
    
    我们的回答是:不太可能。当然,中国股市是要回落的。即使不是现在,也会在不太遥远的将来。不过中国经济则是另一回事。在我们看来,中国经济最让人惊奇的一点正是其几乎丝毫不受股市崩溃影响的能力。当然,还有在可预见的将来每年都能增长9%左右的能力。说得干脆一点就是,A股市场“泡沫”与否对中国经济来说并非大事,充其量也就是其发展进程中的小插曲。
    
    为什么这么说呢?首先,眼下这种情形我们并非第一次遇到,此前已有先例,而且时间不算久远,相信投资者还记忆犹新。十多年前,中国股市创立不久就上演了一波“火箭”行情,上证指数从1991年5月的114点一路青云直上,12个月后即升至1,240点,市盈率水平达到三位数;但随后又开始狂泄,到1994年初只剩下300点。到新世纪开始的2000年初,股市又从低谷爬升到2,100点左右,市盈率接近65倍;此后,又是大跌,直到上面提到的2005年低谷。
    
    也就是说,从上述运行轨迹我们可以看到,中国股市的年景就像赌场一样,是一个跟宏观经济和上市公司盈利好坏毫无关联的赌场。1995-2000年的股市繁荣期正值中国经济“硬着陆”时期 ,那期间,企业盈利锐减,数万家公司倒闭,接近3,000万国企员工下岗。而2001-2005的萧条期正相反,中国整体经济和企业盈利那时都在强劲复苏。
    
    是什么让中国股市与日本、台湾或美国股市有这么大的不同呢?原因有三。一是规模。虽然最近有报导说,中国国有企业中石油(PetroChina Co.)已超过埃克森美孚(ExxonMobil Corp.),成为全球市值最大的上市公司,总市值达1.2万亿美元,足以令世人侧目。但实际情况却是,中国上市企业的流通股只占其总股本的很小一部分。
    
    而大部分国家上市公司股票的自由流通比例都在50%-60%甚至更高,不流通部分也是被企业自己持有。中国A股市场目前的流通股比例只有22%左右,其余大部分都是政府持有的非流通股。这种状况意味着,中国上市公司总市值中,真正关乎企业资产负债状况的部分与其他国家上市公司比起来要少得多。
    
    从2005年的数据中就能看出这一部分市值所占的比例有多小,当时流通A股仅占流动性金融资产(可流通股、债券和存款)的4%,尽管后来这一比例大幅上升,但时至今日也仅为14%左右。在日本股市泡沫处于顶峰时,这个比例一直为35%至40%,台湾最高可能达到了50%。从这个指标衡量,中国的水平还不到一半,即使股价大幅下调也很难让非公有金融资产比例有显著提高。
    
    第二个问题是支出。如果我们能看到家庭和企业在股市上涨时支出更多,或许有助于得出股市调整会给总体经济带来重大问题的结论。日本股市泡沫和美国IT泡沫时的确是这样的(我们也能看到,前段时间美国房地产繁荣也明显是这种情况)。但问题在于,中国的数据并未显示出这种景象。美国房地产泡沫期间最危险的经济预警信号是家庭储蓄率的大幅下降和相关贸易逆差的大幅增加,原因是消费者将房屋财产增值的一大部分都花掉了。而在中国则相反,消费者储蓄率基本没有变化,企业的储蓄额大幅增加,结果,中国大陆过去三年的贸易顺差从占国内生产总值(GDP)的4%上升到近10%。
    
    从零售额和家庭支出调查数据中可以看出,实际支出增长率从2005年中期A股开始回升以来基本持平。企业投资也是如此;尽管过去10个月里股市大幅上涨,但固定资本支出实际上却放缓了,这是2006年中期开始紧缩建筑和房地产投资的反映。
    
    面对这种情况,我们只能说,股票投资者尚未花掉他们在股市上的赢利,也就是说,没有出现消费热,逆转当然也就无从谈起了。我们没有看到股票财富的增加产生任何反应,原因何在?在我们看来,这里有多个因素发挥了作用。正如我们从上面看到的,自由流通股票市场的规模仍然太小,不足以对全部财富产生明显影响,因此也不足以对总支出产生重大影响。此外,我们猜测上涨的速度实在“太快”,在不到两年的时间里上涨了600%;家庭和企业没有多少时间调整支出习惯。
    
    我们关注的最后一点是财务杠杆,也许这是决定总体经济后续命运的最重要的单一外部因素。比如,日本和台湾泡沫最后的破灭就来自于在经历了繁荣期间多年的过度借贷后企业被迫纠正过度依赖杠杆的结果。即使中国居民没有因A股上涨而加快支出步伐,如果投资者因市场调整而以难以持续的数量举债投机股票,这仍可能导致实际支出大幅下降。虽然大陆媒体有大量关于贫穷家庭抵押房屋和其它家当买卖股票的报导,但实际上没有证据表明市场存在大量举债的情况。的确,所有已知数据都显示,个人投资者对资产再配置的兴趣多是将银行存款转投到股市里。
    
    首先,中国投资者无法从事正规的衍生品投资。由于缺乏远期合约、期货和期权,国内参与者利用杠杆的唯一方式仍是“传统”做法,即保证金借款。即使在这个领域,券商在法律上也不允许提供保证金信贷,企业也不能将商业银行的贷款绕道投入到股市中。因此,普通股票投资者并无增加头寸杠杆比率的有效办法。这并不意味着大型投资者不能在正规限制途径之外找到获得银行信贷的途径,但在2005年至2006年A股市场重现牛市时,我们并未看到银行信贷有很大的增长。我们发现今年的信贷增长有所抬头,这可能对前段时间的上涨有所推动,但这只是最近的趋势,央行已采取干预措施给银行信贷降温。
    
    而且,由于一开始A股的上涨一直与国内个人股票和基金账户的新增开户数量密切相关,这显然表明,市场更多是受新入市投资者带来的新资金推动,而不是部分现有帐户杠杆比率的提高。
    
    没有足够理由发出预警
    
    诸多事实表明,2007年中国上市公司的收益中有25%以上来自投资收入,而此前两年这个比例仅为11%。从表面看,这会令人想起上世纪80年代日本金融操作手法的破灭,当时这些公司为在股市投机大大提高负债比率。不过,应该看到,这个数字中只有10%至15%左右来自A股的上涨。与80年代日本企业不同的是,中国公司的储蓄总额和储蓄净值都大幅增长,而固定投资增幅则有所下降。换言之,尽管大陆企业也向中国家庭那样将资金投入到股市之中,但它们并未借款,而且也没有将收益花掉。
    
    很显然,我们在过去两年的下跌过程中也有足够机会对市场进行“试验”。这轮A股牛市启动以来,上证综合指数较前期高点下跌10%以上的情形至少出现了四次。每一次的跌幅都在10%-14%之间,而且没有迹象显示,由此产生的卖盘属于在杠杆比率高的市场上常见的那种杠杆借贷多头头寸的平仓。而且在每一次(至少迄今为止)下跌中,一旦监管层重新转向更宽松的政策立场,股指都会迅速反弹。
    
    考虑以上种种因素,上述趋势会让我们得出如下结论:尽管股市的规模和杠杆比率可能有提高,但尚未达到股市调整会给企业财务状况带来严重负面影响的程度。这也就是我们不担心A股市场会影响到中国经济增长的原因。
    
    (编者注:Jonathan Anderson是瑞银(UBS)亚太区首席经济学家)
    
    (本文译自《远东经济评论》)
    
    ……………………
    
    对冲基金中国市场获丰收
    
    大 | 中 | 小2007年12月26日11:56
    
    投资中国市场的对冲基金截至11月底的最新业绩数据总体来说相当出色,不过,部分基金11月份出现的下跌也促使人们考虑,是否有必要选择手续费高昂的对冲基金。
    
    截至11月底,投资中国的对冲基金公布的涨幅平均达到了两位数水平,有几家基金甚至超过100%。
    
    据道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)了解到的业绩数据,瑞士Heritage基金管理公司经营的788 China Fund升值104%。总部在中国的Greenwoods资产管理公司管理的Golden China Fund整整涨了一倍,还有其他几只基金的涨幅也在30%以上。
    
    不过,总体表现出色之余,仍有一些基金的业绩情况令人担忧。今年的中国股市总体大幅盈利已是定局,因此,投资者即使不参加对冲基金也能获得可观的回报。今年至11月底上证综合指数的涨幅是82%,恒生指数也有44%,与一些对冲基金相比毫不逊色。
    
    而且,上个月中国股市的那波大跌行情也让多只对冲基金遭到重创,这不禁让人对它们承受中国市场动荡的能力感到怀疑。比如,Golden China Fund上个月就跌了9.3%,而最近推出的面向高成长性企业和私人股权的Golden China Plus基金则下跌了13%,其年初至上月底的增幅因此降到30%。
    
    Greenwoods资产管理公司的人士未回复记者的采访要求。
    
    香港的Ginger资本管理公司经营的一只中国基金上个月跌了17%,至11月底的年增幅因此降到40%。该公司人士也未回复记者的采访请求。
    
    广告
    
    汤姆森公司(Thomson Corp.)策略研究部主任克里斯托福•M•谢林(Christopher M. Schelling)说,投资者希望在风险条件下仍能获得可观的回报。他还说,如果上证指数接下来几个月出现大幅跳水,那也不足为奇。
    
    788 China Fund似乎经受住了上个月动荡行情的考验。尽管当月上证综指下跌了9%,但该基金仍上涨了2.4%。Heritage基金管理公司副经理卡利姆•达奥(Karim Daou)说,他们的基金依据宏观战略决定投资,会根据总体业绩前景决定进出哪些具体领域。
    
    达奥说,基金的主要目标之一是保护资产,其次是抵御通货膨胀和利率变化的负面影响,然后才是追求进一步的业绩增长。他们不会瞄准某个指数,因此,在保护投资的价值上拥有必要的灵活性。
    
    针对日本市场为机构投资者提供咨询的维扬•艾伦(Veryan Allen)说,尽管现在还不清楚一些基金发生损失的真正原因,但下跌是一个“警示信号”,说明基金经理们持仓很高,而且风险管理作得不够。
    
    艾伦说,中国市场的一个另类之处是,投资者不能作空。不过他还说,有很多途径来对冲,包括作空在美国上市的存托凭证。
    
    艾伦说,那些只想作多中国市场的投资者可以不用考虑对冲基金,这样也能避开它们高昂的手续费。他建议投资者考虑一下中国的交易所交易基金(ETF)。
    
    比如,iShares的新华富时中国25指数基金。该基金截至11月底的涨幅是72%。
    
    艾伦说,当一切风调雨顺的时候,大家都能赚钱。如果你认为中国市场还会上升,你也可以选择最简单、成本最低而且最直接的投资品种。
    
    Kaja Whitehouse
    
     本文涉及股票或公司
    
    Ishares Plc Ftse/xinhua China 25 Fund
    
    总部地点:爱尔兰(Ireland)
    
    上市地点:伦敦
    
    股票代码:FXC
    
    ……………………
    
    中国股市再次面临政策面考验
    
    英 | 大 | 中 | 小2008年01月08日11:53
    
    政策面再次成为中国股市未来走势的一个重要变数。
    
    一方面,通胀压力的加大和股市泡沫的阴影令决策层感到担忧。另一方面,政府可能又希望保护公众对股市好不容易建立起来的投资信心,正是这种信心使中国股市成了企业融资的可行去处。如何平衡这些相互冲突的利益将决定今年的股市走势。
    
    迄今为止,过去几个月中政策面的压力,加之投资者对全球增长放缓和企业利润疲弱的担忧令中国股市的这一轮牛市首次出现长时间的调整。在过去两年里,基准的上证综合指数上涨了4倍多。在10月16日创出6092.06点的高点后,该指数一度下跌近20%,但在最近几周有所反弹。上证综合指数周一收于5393.34点,较10月份的高点仍有12%的跌幅。
    
    尽管投资者在新的一年里推动股价不断走高,但这种反弹一直笼罩在通胀加剧、全球经济降温以及政府收紧政策所织就的不确定性阴云之下。
    
    安信证券(Essence Securities)驻深圳首席经济学家高善文说,牛市的基础没有发生变化,但信贷政策收紧将继续带来压力和变数。同其他市场相比,中国股市的估价仍然过高,也有越来越多的分析师担心强劲的利润增长势头今年将会放缓。
    
    由于去年食品价格的飙升,通胀问题目前已成为中国决策日程上的头等大事。预计2007年全年的消费者价格指数将达到4.7%,远高于4.14%的一年期存款利率。政府担心,由于家庭存款实际价值的下降,通胀会让更多人将资金投入到股市中。因此,政府一直在上调利率,减少流入开放式基金的资金量,并提醒人们注意市场风险。
    
    高善文称,在2008年,政府将会继续谨慎关注资本市场中出现泡沫的可能性。
    
    中信证券(Citic Securities)驻北京策略师郗峰表示,股市今年出现一些剧烈波动不可避免,但他仍认为上证综合指数达到7000点左右不成问题,这个点位比目前水平高出约30%。高善文说,对他而言,目前的不确定性太大,因此无法预测市场的表现。
    
    由于中国大型银行在蓝筹股中占据重要位置,且在股指中占有很高的权重,因此利率水平格外值得关注。比如,中国建设银行(China Construction Bank)在上海上市的A股从11月1日11.32元(1.56美元)的高点已下跌了14%,而中国银行(Bank of China)则从同日7.48元的收盘高点下跌了11%。
    
    银行利润主要来自于存贷款之间的息差,这两项利率都是由国家制定的。2007年全年,央行总计将基准一年期存款利率上调了1.62个百分点,但仅将一年期贷款利率上调了1.35个百分点。这实际上等于降低了银行的利润空间,其影响在今年的业绩中可能就会显现出来,银行类股最近的下跌就与此有关。
    
    不过,利率的温和上调可能不会明显降低中国经济高速增长背景下的贷款需求。分析师表示,存款利率上调幅度更大的事实反映出,相对于企业可能面临的困难,政府更重视补偿通货膨胀给居民存款造成影响。
    
    多数经济学家预计,今年仅会加息两到三次,低于去年的六次。中国国际金融有限公司(China International Capital)首席经济学家哈继铭预计,政府不会也不应通过上调利率刺破资产泡沫。许多投资者都认为,政府更希望在奥运会之前避免市场出现难以收拾的局面。
    
    不过,中国政府对经济各个领域的影响力使其除了利率之外还有更多选择。政府一直在更加积极地给市场降温,避免重蹈其他国家曾经的覆辙,如美国本世纪初的熊市,以及日本和台湾上世纪80年代末股市的暴跌。
    
    幕后的措施今年会如何发挥作用将比利率的走势更难预测。
    
    比如,政府一直在加快国有企业在国内证交所上市的速度,增加股票供应以吸纳投资者的资金。与此同时,政府近几个月来还在控制开放式基金的发行,减少流入股市中的现金量。
    
    中国领导人从不忌讳通过口头干预方式给股市降温。去年10月底,中国共产党的机关报《人民日报》就曾援引中国证监会主席尚福林的话说,股市的估价过高。温家宝总理11月份也曾在两个公开场合表示,政府决定防止泡沫的形成。其他政府官员也多次警告国内投资者股市存在风险。
    
    麦格理证券(Macquarie Securities)中国经济学家保罗•凯维(Paul Cavey)说,显然中国借鉴了其他股市遭遇泡沫时的经验教训。当年在日本和台湾,政府对泡沫仅作出了有限的反应。中国所作的工作则要多得多。相比之下,发达国家的监管者不愿提前强行刺破泡沫。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席本•贝南克(Ben Bernanke)曾表示,既要在早期正确判断出泡沫,又要在不损害其他资产价格及总体经济的情况下化解泡沫,这对政府来讲是件非常非常困难的事情。
    
    另一个问题是,如果投资者开始假定政府会在事情失控时介入,那么政府干预常常会鼓励投资者进一步冒险。
    
    显然意识到了在口头干预方面不宜走得太远,中国官员的负面市场评论已有所收敛。由于近期的牛市鼓励了数百万家庭首次投资股市,市场的下跌现在会产生更广泛的社会影响。
    
    凯维说,目前还看不出有对市场采取更多干预行动的强大政治意愿。
    
    ……………………
    
    政府态度漠然 股市再度大跌
    
    2008年03月19日10:02
    
    希望从中国的熊市中寻求安慰的投资者又发现了一个新的卖出股票的理由:政府的无动于衷。
    
    上证综合指数周二下跌4%,收于3668.90点,因为当天闭幕的全国人大会议没有对政府打算如何提振低迷的股市做出任何表示,这令寄希望于政府救市的投资者感到失望。而且,投资者还得到了央行提高存款准备金率这一不愿看到的消息。
    
    中国股市在过去10个交易日中共有8天下跌,上证综合指数在5个月的时间里跌幅达到了40%,今年以来共下跌了30%。
    
    上海和深圳股市的市值目前为3.38万亿美元,自去年10月份以来共“蒸发”了4,500亿美元。目前基于已公布收益的平均本益比约为41倍,大大低于10月份时的70倍左右。
    
    如果股市的低迷重创投资者的投资组合和净值,并导致消费支出的下降,则可能会对经济产生更大影响。在美国陷入衰退的迹象越来越明显之际,中国不断壮大的消费大军仍是全球经济的亮点之一。不过迄今为止,由于收入和银行存款仍在迅速增长,而且许多投资者宁愿忍受账面损失也不愿抛出股票,因此基本没有迹象表明股市的下跌打击了消费活动。
    
    但投资者越来越怀疑中国能否继续免受海外金融动荡的影响。与贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)有关的问题在投资者中引起了共鸣,这说明美国金融系统一旦发生严重危机,中国将无法幸免于难。平安证券(Ping An Securities Co.)驻深圳经济学家冯玉明说,他对此感到担忧。
    
    加息、企业利润增速放缓和对中国出口的需求可能减少也为中国的增长前景带来负面影响。
    
    与此同时,股市的连续下跌反映出中国投资者不再相信政府会出面救市,以免在8月份的奥运会开幕前出现尴尬局面。
    
    中国的许多投资者都认为政府干预是理所应当的事情,他们还不习惯股价是由市场本身力量所决定的观点。比如,一些投资者就希望刚刚闭幕的人大会议能做出与下调印花税有关的决定。
    
    两个月前,上证综合指数曾单日上涨8.1%,当时投资者认定监管部门在几个月中首次批准一只新的开放式基金是为了提振股市,此举本应能够引发一定的买盘,不过从那以后大盘又下跌了1,000多点。
    
    在周二的记者招待会上,温家宝总理没有对股价表态引发了网上聊天室中群情激奋。一位网民称他“无情”,表达了对官方媒体宣传的“平民总理”的不满。
    
    尽管温家宝指出,今年恐怕是中国经济最困难的一年,但他对美国经济的关注并未在一些分析师中引起共鸣。长城证券(Great Wall Securities)驻深圳股市策略师丁朝宇说,为什么温家宝总理要对美国经济更为关注,却不够关注本国经济?
    
    中国官员私下表示,他们希望摆脱干预者的形象,投资者应该充分认识到监管机构的角色是设定市场规则,而不是设定股票价格。去年高层领导一直对股价飙升保持沉默,而当时也有一些人公开表示股市存在泡沫。
    
    不过,许多投资者认为中国政府正在牺牲股市,而把抑制通货膨胀作为了中心任务。周二休市后不久,政府就出台了新的遏止通胀的举措:中国央行宣布将商业银行存款准备金率上调0.5个百分点,至15.5%。这是2007年初以来中国央行第十二次上调存款准备金率。
    
    James T. Areddy
    
    ……………………
    
    用养老金改革“救市”
    
    大 | 中 | 小2008年03月19日14:39
    
    《华尔街日报》中文网络版专稿
    
    周健工
    
    中国A股再度大跌,已经从去年10月中旬的最高6124点,跌到本周二的3668.90点,跌幅已经超过40%。投资者在纷纷离场,许多分析人士认为,如果政府不出台救市的政策,中国股市在经过了短短的两年牛市之后,会重新陷入熊市。
    
    上证综指去年10月见顶后一路下跌
    
    其实,短期的政策无法救市。中国股市所面临的一些深层次问题,现在仍然没有解决。A股市场仍然是流通股比例过低、投机性过强。股权分置改革的第一个阶段基本完成了非流通股对流通股股东的对价补偿,这是导致中国股市进入牛市的一个制度性基础,但是,正是当我们重新面临当初触发股权分置改革的基本问题时,股市开始溃败了。回顾这一熊市和牛市的轮回,我们会发现,大小非解禁和再融资问题又把我们带回了当初股权分置改革的原点,即中国尚不完善的养老金体制。
    
    无论人们怎样争论中国的人口政策,中国将面临人类历史上最大的一次人口转型和最快速度的老龄化却是不争的事实,这给中国的养老金体制带来了严峻的挑战。当年为了解决中国基本养老保险体系资金严重不足的问题,同时也为了给老龄社会储备资金,中国建立了全国社保基金,按照当时的设计,主要的资金来源是国有股减持。
    
    2001年6月12日,国务院曾正式发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,规定新发、增发股票时,应按融资额的10%出售国有股。不过其中“减持国有股原则上采取市场定价方式”的举措备受争议,股市暴跌,其后是漫漫熊市。
    
    国有股减持引发了股权分置的争论,接着有后来的股权分置改革,以非流通的国有股和法人股向流通股股东支付对价的方式,理论上实现了股票的全流通。但是,对于非流通股的真正“解禁”还有一个过渡期限。
    
    今天相比于当年,中国养老金制度改革的迫切性一点都没有减弱。中国养老金制度的改革可能将产生世界最庞大的养老金,这需要一个流动性好、广度和深度达到世界标准的资本市场,让数亿退休的劳动者通过机构投资分享中国经济增长的回报。监管层对A股的发展思路应该是让非流通股在市场上以合理的规模和步调解禁,同时避免引起股市较大的波动,直到A股的流通股比例大体达到或者接近国际资本市场的水平。
    
    当前股票市场的低迷,从最根本上来说,是投资者在突然面对巨额的非流通股和再融资时所产生的恐慌。A股目前的流通股占总市值接近1/3,仍然太低,例如,A股市值最大的中石油的流通股仅占总市值的2.18%;而在发达和成熟的资本市场,流通市值占总市值的八成左右。但在一两年的时间内,那些非流通股将纷纷“解禁”,例如中石油,将会有超过千亿元流通。按静态估算,A股流动性达到发达资本市场的程度,要“解禁”10万亿元左右的流通股。这就意味着今后几年A股更大规模的资金压力。
    
    解禁和再融资,是股市改革与发展的必然趋势。中国股市一个健康的形态应该是:流通股比例占大多数,拥有一定数量长期价值投资型的机构投资者,这样的股市,既有深度,也有广度,相对不会剧烈偏离合理估值,避免大起大落。
    
    在目前面对市场信心动摇的情况下,新发基金只是短期救市。无论是基民还基金本身,都是短期持有的、带有投机性的。购买基金的人频繁地赎回,而基金投资的换手率也很高,远远高于QFII。尽管这一轮牛市实现了由散户主导向基金主导的转变,但中国资本市场仍然缺乏真正的长期价值投资者。而且中国基金监管也存在着严重的问题。中国的基金并不是长期持有的价值投资者。
    
    目前的股市当然需要政策的呵护。除了全球金融市场动荡、高通胀、公司利润水平下降等基本面因素外,短期内的政策选择,是在大盘蓝筹的上市、红筹的回归上市、推出创业版、再融资、大小非解禁、甚至国有股减持等各方面选择平衡稳健的节奏。而股指期货,尽管在技术上不成问题,但在股市没有足够的流动性的情况下,容易被操纵。
    
    更重要的是,监管层在短期政策呵护的同时,应该注意到A股正在发生的深刻的结构性变化,如流通股比例在放大、会计制度的变化、与国际股市估值的接近,等等。与这种变化相适应,中国需要组建大型的养老基金投资于资本市场。目前中国社保基金的总资产额约5000亿元,但对于中国这样一个正在老龄化的人口大国来说,对于26万亿元的A股市值来说,这样的规模是非常小的。中国的企业年金发展也很慢,目前仅有一千多亿元的规模。
    
    一个比较理想的安排是,中国股市大小非解禁和流动性的提高,伴随着新机构投资者的市场进入,而它们正是审慎的养老金。
    
    中国目前有17万亿的城乡储蓄,有2.5万亿的商业性保险机构资产,还有1.5万亿的中央和地方社会保险资金结余。新上任的中国社保基金理事长戴相龙表示,目前这些资金绝大部分用于短期资金供应,进入资本市场较少。其1/4或者1/3逐步投入市场完全有可能的。也就是说,中国将来可能会有5万亿到7万亿与养老基金有关的资金进入股市。这些资金将追求审慎投资的原则,长期持有可持续发展的公司的股票。
    
    目前能够进入资本市场的中国养老保险资金,应该包括国家社保基金,企业年金,做实的个人账户的资金管理,以及商业养老保险。
    
    中国养老金的改革,还需要一个过程,但是已经非常迫切。仅从资本市场的发展来看,目前中国股市正从低流动性向国际市场看齐,这一使命基金是不能完成的,中国应该尽快推动养老金制度改革。从这个意义上说,养老金可以"救市"。
    
    (编者按:作者为《第一财经日报》编委,英文财经网站www.chinastakes.com首席评论员,文中所述只代表他的个人观点。)
    
    ……………………
    
    亚洲股票“便宜”了吗?
    
    英 | 大 | 中 | 小2008年03月24日10:02
    
    去年夏天,当中国股市暴涨之际,Van Eck新兴市场基金的经理戴夫•希姆波尔(Dave Semple)注意到了一件奇怪事。
    
    他当时在上海出席一个投资者研讨会。这类聚会在中国正如雨后春笋般涌现出来,与会的有私人投资者、基金经理和来自世界各地的券商,他们在会上与本地上市公司以及正准备发行股票的公司见面,急切寻觅着下一个发大财的机会。
    
    但就在一家公司的代表发言的时候,希姆波尔举目四望,却发现几乎没人在留心听讲。场内的听众差不多人人都开着笔记本电脑。大家都忙着在中国股市上追波逐浪呢。
    
    这简直就是1999年硅谷的翻版。
    
    而这还只是去年夏天众多显示中国股市已处于泡沫状态的迹象之一。
    
    如果谁认为华尔街股市目前表现很糟,他不妨去看看上证综合指数,该指数目前已从最高点滑落了37%。与此同时深证综合指数的跌幅也达到27%,香港恒生指数跌去了三分之一。
    
    去年美国以及世界各地的许多券商都向客户保证说,投资亚洲股市可使其投资组合实现多元化,从而减轻受美国经济陷入萧条的打击。
    
    而结果呢?
    
    标准普尔500指数今年迄今也不过累计下跌了15%。
    
    关键的问题是:亚洲的股票现在变便宜了吗?
    
    不是开玩笑,它们显然比几个月前便宜多了,而那时谁都认为购买中国股票正当其时。不过先别急着买入,那些不为从众心理所左右的人往往能获得良好的投资回报。
    
    任何香港股市的长线投资者都能获得比去年10月才入市的人高50%的投资回报。
    
    不过亚洲股市目前的情形却还不至于像2003年初那样处于单边下跌状态,当时亚洲股票简直是投资者的弃儿。
    
    广告
    
    比如说,以股价与销售额之比以及股价与帐面价值之比等众多长期指标来衡量,中国股票依然很贵。
    
    但这些指标不能说明全部问题。希姆波尔指出,新兴市场企业,特别是中国公司,其单位资产或单位销售额所创造的利润正在显著提高。因此这些公司的股价与销售额之比以及股价与帐面价值之比理应处于较高水平。
    
    但仔细研究这些指标确实有助于投资者摆脱短期因素的影响,及时洞察股市泡沫并发现买进良机。
    
    具体到中国,还有其他值得担忧的因素。就像西藏近来发生的事情所显示的那样,这个国家还缺乏自由。这就带来了诸多政治、经济和金融风险,特别是对海外投资者而言。你能对那些信息无法自由传播的市场倚重多深呢?
    
    至于中国的制造业,一方面是劳动力和原材料成本的大幅飙升,另一方面是主要客户美国可能正在步入经济衰退,这种情况下中国这一领域对投资者的吸引力还能有多大?
    
    不过危机总是与机会并存的。
    
    投资新兴市场中小企业的人很有可能大赚一笔。
    
    这些公司是去年夏季以来股市恐慌中受打击最大的。客观地讲其中许多的股票确实便宜。
    
    希姆波尔的Van Eck新兴市场基金将75%的资金投向了那些市值在50亿美元以下的企业。而另一只新兴市场基金Eaton Vance Asian Smaller Companies则更偏重于投资亚洲地区。这两只基金的年费费率都接近2%。
    
    Brett Arends
    
    ……………………
    
    指望政府救市,中国股民面临多重风险
    
    大 | 中 | 小2008年03月21日15:32
    
    全世界股票投资者正在向中国同行致意:感谢你们,让我们感觉好些了。
    
    而此前不久,中国大陆股民还是全世界股票买家深感嫉妒的对象。
    
    但目前他们却沦为警示故事的主角,提醒人们现金以及无经验的贪婪可能引发灾难。
    
    上证综指过去一年大起大落
    
    中国股民在最近几个月的股市大跌中损失惨重。上证综合指数(Shanghai Composite Index)目前较其历史高点已下跌38%,今年迄今为止就已下跌30%。本周中国股市收盘肯定也会整体下挫,上证综合指数将连续第六周走低。
    
    股市大跌已使投资者开始指望中国政府救市。但这种想法可能有些荒诞不经,就像要求政府在澳门渡轮码头(Macau Ferry Terminal)搭建一个小棚,在赌客离岛时为其补偿损失一样。
    
    毋庸质疑,人们已对现状感到失望,特别是因为政府在中国全国人民代表大会(National Peoples' Congress)本周闭幕后,没有做出任何恢复市场信心的表示。
    
    而以往中国政府只要表态支持就可起到一定效果,但这次投资者连这种表态都没有得到。
    
    如果干预,政府会怎么做?
    
    减息可能会是提振股市的方法之一,银行存款的吸引力下降将促使投资者转向股市。
    
    政府继续批准新的共同基金投资股市或许也是另一个更为现实的解决办法,但这也得有投资者兴趣的支持。拥有合格境内机构投资者(QDII)资质的基金因获准投资海外市场,一度受到市场追捧,但今年在筹资方面也遭遇了诸多困难。
    
    当然,值得注意的是中国政府目前还有其他更须优先解决的问题。
    
    广告
    
    首先就是抑制通货膨胀飙升问题。股民们可能会因为损失扩大心怀不满,但在政府看来,这根本比不上物价不断上涨的严重后果--劳动者可能因此重陷贫困。
    
    考虑到官方政策重心是应对通胀,因此可以想见政府将继续采取加息和其他经济紧缩措施。
    
    此外,还有其他一些因素可能导致中国股市状况恶化。
    
    其一就是一些中国公司一直依靠股市上涨获得回报。
    
    据摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)估计,所有A股上市公司2007年前三季度的收益中有22%来自于股市上涨。对金融公司之外的上市公司而言,股价上涨带来的利润占其同期利润的14%左右。
    
    但目前这种利润丰厚的行情已经结束,虽然上市公司仍可以继续抛售股票并将所得收益计入业绩报告。如果上市公司真的这么做的话,那么股市状况将十分糟糕。
    
    里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)中国研究部主管刘炜(William Liu)表示,实话说,这是一种双重打击;如果股市继续下跌,整体投资收益也将缩水。
    
    此外,据估计还有人民币1.6万亿元的禁售股即将开始流通,这也会对股市产生冲击。摩根士丹利(Morgan Stanley)估计,仅3月份一个月,最大一波价值约人民币3,000亿元的解禁股已流入市场。随着去年首次公开募股(IPO)股份的禁售期到期,今年全年将不断有解禁股入市交易。
    
    股市下跌还将产生间接影响。
    
    不仅与股市交易和投资活动相关的手续费收入将面临危机,资产质量也将随着贷款炒股者的损失扩大出现恶化。
    
    摩根士丹利中国策略师娄冈(Jerry Lou)表示,但资产泡沫破裂时,银行的资产负债状况将恶化。
    
    不久前的情形却大不一样,部分原因是去年有许多投资者受令人垂涎的IPO收益诱惑纷纷涌进股市。
    
    但实际结果却是:只有那些能够以IPO价格或与之非常接近价格买进股票的人才能从中获利。
    
    虽然大盘已经大幅下挫,但这种趋势一直延续到了2008年。不过,最近一些大额IPO交易的股价涨幅相对较小,这或许意味着股市初哥们也正在不断长进之中。
    
    --Mohammed Hadi
    
    ……………………
    
    中国股市底在何方?
    
    英 | 大 | 中 | 小2008年04月01日11:18
    
    中国股市跌势惨重,在沪港两地同时上市的股票中,有几只股票的A股价格甚至低过了H股。这不但打破了人们对大陆股市的传统看法,或许还能启示人们到哪里寻找能够抄底的股票。
    
    2006和2007年,中国股市高歌猛进,让人想起了供不应求的老话。一家公司的A股股价常常是其H股股价的两倍,甚至更高。
    
    同样的股票、不同的价格,反映出两地投资者的差异,虽然公司的基本面和股票都是一样的。A股对H股的溢价反映出两个问题:一家公司的股票只有一小部分上市交易,同时内地投资者的投资渠道太少。香港投资者不像内地投资者那样受资金管制之限,因此投资选择十分广泛。
    
    光大证券(Everbright Securities)投资咨询部经理滕印(Major Teng)说,比如我在美国想吃一碗中国的牛肉面,但这碗面条的价格比在中国高出十倍,于是我就没买,那我就要饿肚子了。内地投资者和A股正是这种情况。
    
    目前,许多A股股票的交易价仍高于H股。但随着中国股市节节下跌,已经有越来越多的股票不复存在这种价差。
    
    中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China)就是事态变化的一个例证。上周,中国平安在上海的A股价格跌至H股之下。但2007年底的时候,情形跟现在完全不一样。中国平安A股2007年最后一个交易日收于人民币106.10元(合15.13美元),而H股为83.70港元(合10.76美元)。
    
    周一,中国平安的A股收于人民币52.91元,而H股收于55.15港元。人民币价值比港元稍高,但也不足以弥合这一差距。
    
    广告
    
    中国平安A股较10月24日创下的历史收盘高点144.99元下跌了64%。这只股票稍显特别之处在于,在31亿股被冻结股票今年首次解禁,可上市流通之前,中国平安股价就已经一泄千里了。
    
    一年前中国平安在上海上市时,大机构持有者被禁止立即出售所持股票,但现在禁售期即将结束。还有一点很重要的就是,该公司计划增发最多12亿股的A股,以及最多412亿元债券,该计划已于2月获股东批准,但尚未实施。
    
    随着中国股市重挫,投资者争相找机会抄底,而中国平安的表现不尽人意,因为H股股价被认为是底价,也如实地反映了其价值。上周早些时候,中国平安的A股股票首次跌到H股的水平,引得上海股市的投资者蜂拥抄底。这种情况一直持续,上周五该股甚至还上涨了8.5%,交易量接近历史最高水平。
    
    对大陆投资者来说,较低的H股股价可能是A股底部的前景着实让人心凉,因为许多分析师认为A股仍较H股高60%,虽然2008年第一季度上证综合指数下跌了34%。(相比之下,香港的恒生指数下跌18%。)
    
    在这种情况下,大陆股市市值最高的股票,中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Co.)就因估价过高而成为人们关注的焦点。周一,该石油巨头的股票收于人民币17.22元,而其H股股价为9.72港元。分析师们预计占上证指数20%权重的中国石油还将下跌,进而影响整个市场。
    
    中国石油上周四公布的2007年收益略低于分析师预期。但中原证券(Central China Securities)分析师张刚说,引发投资者上周抛售中国石油的正是其A股和H股的巨大差价。
    
    兴业证券(Industrial Securities)分析师张忆东说,中国投资者认为自己现在可以再次买进中国平安了,因为其A股价格已经低于H股。另一方面,中国石油A股股价几乎高出H股一倍,又吓得投资者纷纷抛售该股。
    
    上海证券公司(Shanghai Securities)分析师郭燕玲说,以H股价格为A股的心理支持有点荒唐。但她又说,这种想法可能会在相对不成熟的中国投资者群体中站住脚。
    
    而西南证券(Southwest Securities)同样名叫张刚的分析师说,在眼下没有其他形式的清晰指导时,H股股价更像是种心理支持,也是一种粗略的参考。
    
    Michelle Ng
    
    ……………………
    
    投资家罗杰斯买进人民币和中国股票
    
    大 | 中 | 小2008年04月08日11:33
    
    投资家吉姆•罗杰斯(Jim Rogers)称,过去数周,他开始买进中国大陆和台湾股票。
    
    他周一在香港的一个媒体发布会上称,中国大陆股票已经大幅回调,若再次下跌的话,他将买入更多股票。
    
    罗杰斯建议密切关注受经济下滑影响较小的行业,诸如水净化,农业和发电行业。另一方面,他回避中国房地产行业,因中国政府正在努力使其降温。
    
    罗杰斯称他在5-6周前开始买进台湾股票。他在谈到这一投资决定时称,60多年来台湾和中国大陆之间首次出现和平气氛,这将对两岸经济有利。
    
    台湾股市在上个月总统选举后反弹,因预期台湾当选总统马英九将通过改善与中国大陆关系来提振经济。基金经理纷纷买进与中国大陆有业务联系的台湾公司股票,以及将会受益的旅游业相关公司股票。
    
    罗杰斯表示这是他首次买进台湾股票,是透过投资指数进行的。他也对特定行业进行了投资,但拒绝透露更多细节。
    
    除了近期对中国大陆和台湾的投资之外,他还看好人民币。他称,人民币兑美元是目前最安全的投资。
    
    罗杰斯表示,他拥有人民币头寸,并计划买进更多人民币。
    
    他说,看上去中国确实愿意允许人民币进一步升值,他预计未来几十年内人民币将升值几倍。相反,他表示,他对美元前景非常悲观,但依然认为美元很快将经历一波强力反弹,届时他准备卖出手中剩余的美元头寸。
    
    尽管到目前为止商品价格不断上涨,但罗杰斯认为上涨空间还很大。他说,大部分商品价格仍远远低于历史最高价格,譬如,糖和咖啡价格就分别比历史最高纪录低80%和50%。全球需求不断增长对供应造成压力,而且,和股票不同的是,商品资源有限,在进入市场之前需要耗费很长时间。
    
    罗杰斯表示,上一个大油田是在40年前发现的,预计油价在商品价格牛市行情中将进一步涨至每桶180美元甚至更高,而这一行情可能将持续10到20年。五月交割原油期货结算价上周五为每桶106.23美元。
    
    他说,商品价格容易受到突发事件影响,例如突如其来的战争或联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae, 简称:房利美)的垮台,但股市也是如此。罗杰斯称,在9/11恐怖袭击之后,商品价格复苏的速度比股市快得多。
    
    ……………………
    
    假如去年A股可以做空
    
    大 | 中 | 小2008年04月08日16:17
    
    《华尔街日报》中文网络版专稿
    
    周健工
    
    眼下所有A股的投资者都在等着政府救市,市场正在失效,投资者信心在崩溃。人们都在指责大小非解禁,指责再融资,指责不救市。但这一轮滑向熊市的调整,更深刻地暴露出中国资本市场机制本身的问题。
    
    中国证监会在酝酿推出券商的融资融券业务,做空机制将被引入A股。这无疑是非常正确的一步,但可以来得更早一些。回想起来,如果去年的牛市中,监管层能抓住机会完善市场机制,泡沫集聚的市场可能会以较小的波动调整,而投资者可能付出的代价也会更少。
    
    在任何一个市场里,做空都是不太受欢迎的投资者,尤其是在去年的牛市里,任何坏消息都被人嘲笑。热衷于坏消息的做空者,在中国尤其不受欢迎甚至有些风险。
    
    做空者经常性地提示上市公司、市场、甚至整个经济所面临的下行的风险,将更多的信息融入证券的价格,使之能更充分地反映证券的内在价值,具有抑制泡沫的作用。做空机制能减缓证券价格波动,有助于市场内在的价格稳定机制的形成。融资融券交易还有利于改变证券市场“单边市”的状况,方便投资者规避市场风险。
    
    但一个没有做空机制的市场,无法经常性地将风险反映到股价中,泡沫只能越吹越大。A股市场去年冲破3000点,4000点,5000点,令投资者信心无限膨胀。而往上冲是唯一的赢利机会,因为市场不允许投资者做空A股。而去年国际投行的几次唱空中国股市,都被国内的股市“名嘴”说成阴谋,让这A股泡沫越吹越大。
    
    一个没有做空机制的市场,注定又是一个短期投资盛行的市场,因为机构投资者可以利用做空制来对冲其风险,从而能建立长期的风险调整的收益组合。
    
    譬如说大小非解禁和再融资,本来是市场应有之事,在当初政监会的股权分置改革方案里,在流通股与非流通股的对价搏弈里,写得清清楚楚,为什么现在好象是突然冒出来一样。如果这个市场去年允许有唱空和做空者,可能去年不必监管部门调整印花税和限制基金发行,做空机制一定会把大小非减持这一巨大的市场风险适时地提出来。但是,因为做空无法赢利,这一巨大的风险,在去年全年几乎都被淹没了,只是当风险积聚到6000点以上时,才开始引发股市崩溃式的调整。
    
    一个没有做空机制的市场里,投资者教育是畸型的。而在一个只能做多、不能做空的市场里,上市公司、市场分析人士、以及大部分的财经媒体,合谋唱多股市,哪怕有很大的风险,它们也不会正确地解读,或者有意无意地隐瞒。而投资者,尤其是中小投资者,也乐于生活在牛市的幻觉之中,最终付出惨重的代价。
    
    中国证监会在最近刚出版的中国资本市场发展报告中承认,中国股票市场至今缺乏做空机制,难以形成有效的套利机制,市场价格发现功能有待进一步提高,降低了股票市场的有效性。
    
    但市场本身具有强大的纠正能力。当中国自己不推出做空机制时,国际投资者可能在灰色的跨境资本流动中,逐步发现和建立做空A股的机制。中国去年8月份公布、但很快又搁置的投资港股的“直通车”计划,唤醒了国际投资者,可以通过做空H股和红筹股来做空A股。
    
    所以,因为A股做空机制不存在,我们把套利的机会,让给了国际投资者。国际套利者通过A股与H股的联动,为A股进行了一次重新估值,挤掉了泡沫。但这样腰斩式的调整、由于市场没有做空制而导致的被动调整,令投资者付出的代价太惨重。
    
    当然,做空机制的推出,也有可能在短期内产生较大的市场波动,也会产生新的操纵市场和股价的机会,会出现有意散布流言以做空(short and distort)。但是,当所有的人都在唱牛的时候,应该有一种制衡的力量以及在这一基础之上的对冲机制,这就是市场效率的精髓。
    
    (作者为《第一财经日报》社编委,英文财经网站www.chinastakes.com首席评论员,文中所述只代表他的个人观点。)
    
    ……………………
    
    中国股市:虚高市值半年跌去一半
    
    2008年04月21日11:32
    
    近来中国股市的大跌已令股指逼近一个重要关口:在上周五重挫4%之后市场已较去年秋天所创峰值下滑了将近一半。如此跌势不仅使将近2.5万亿美元的财富蒸发不见,也在不断考验着政府让市场自己寻求平衡的决心。
    
    股市暴跌还让上千万中国股民身家大幅缩水,他们在看到股市在过去两年中上涨了五倍后都积极置身于炒股洪流。此外,这也制约了中国年轻的金融市场的扩张,并可能给公司收益带来侵蚀。不过,迄今为止,股市的重挫还没有减缓中国这个全球增长最快的经济体的发展步伐。
    
    相关报导
    
    • 中国股市底在何方?
    
    • 中国股市再次面临政策面考验
    
    • 企业利润增长放缓或拖累中国股市
    
    • 中国股市:如果历史会重复?
    
    • 2007中国股市盘点
    
    中国基准上证综合指数去年10月和全球其他市场一道创下了历史高位,而今股指已经累计下滑了49%。全球经济放缓以及中国股市估值过高的局面共同造就了股指的颓势。随着投资者逐渐认识到政府不会入市阻止股指下滑,近期市场跌势有所加剧。上证综合指数上周五收盘下跌4%,至3094.67点。
    
    在中国市场承受着最沉重打击的同时,其他新兴市场的日子也不好过,它们在过去五年中平均上涨了32%,而今年迄今就已回吐了6%的涨幅。在过去几年中经历了大涨的印度市场今年也没能逃脱大跌的厄运。今年截至目前,孟买敏感指数已累计下滑了19%。
    
    为GMO LLC管理着约200亿美元资产的新兴市场专家阿让•迪瓦查(Arjun Divecha)表示,就在不久前,投资者还在中国和印度市场中积极买进那些价格昂贵的股票,因为他们认为这两个经济体发展之迅猛数一数二;但随着美国和全球经济增长前景放缓,曾经最受追捧的市场现在则在承受最为沉重的打击。
    
    上证综合指数在去年10月16日创下了6092.06点的最高收盘纪录。上海和深圳证交所的总市值在1月11日时见顶,达到了约4.9亿美元。此后市值的损失已经超过了中国2007年国内生产总值(GDP)的70%。中国再也不能将国有的中国石油(Petrochina Co.)称为全球坐拥最大市值的上市企业了。
    
    大多数美国投资者都没有从中国的股市暴跌中受到什么直接影响,因为大多数境外投资者都无法涉足上海和深圳的股票市场。旧金山Matthews China Fund的投资组合经理Richard Gao说,虽然有几家美国基金获准投资中国市场,但中国大陆股市存在高度的投机性,上市公司的质量和在香港市场上市的中资企业也无法相提并论。Gao替该基金管理着15亿美元资产。
    
    不过,也有一些境外基金受到了拖累,因为在上海股市下跌的同时,中资企业在香港、纽约以及其他地方交易的股票也出现了同样猛烈的下挫。iShares FTSE/Xinhua China 25 Index Fund是一家在纽约证交所上市的场内交易基金,自去年秋天见顶以来,该基金已经累计下滑了33%,Matthews China Fund也从峰值下挫了32%。
    
    近几周来印度和中国的通胀恐慌都有所升温,这或许会迫使两国政府加大给经济增长刹车的力度。迪瓦查预计这可能会影响到企业的收益状况。
    
    但也有一些新兴市场表现坚挺。俄罗斯股市今年仅仅下滑了5%,巴西市场还上涨了1.6%。分析师表示,它们表现较好既是因为其市盈率较低,也是拜大宗商品价格高涨所赐。俄罗斯和巴西都大宗商品出口大国,尽管它们的经济增长或许会随着中、印经济减速而一道放缓。
    
    上证综合指数在第一季度下跌了34%,为中国股市历史上的最差战绩。而过去一周上证综指下挫了11%,也是十年来中国股市表现最差的一周。
    
    即便如此,中国在上周早些时候宣布,因零售额和住房价格所录得的两位增长抵消了出口放缓的影响,第一季度中国GDP增幅达到了10.6%,如此强劲的表现令分析师颇感意外。
    
    北京莫尼塔(China Economic & Business Monitor Group)的总裁马青(Gene Ma)表示,中国经济尚未明显受到股市下跌的影响。他指出,中国经济从未因消费者消费其炒股收益而获得提振,因此股市走软也不会显着影响人们的消费行为。
    
    不过,投资者的心理却受到了沉重打击。去年8月份,从事学校管理工作的丘嘉新(音)花人民币10万元(合1.4万美元)买进了西部矿业(Western Mining Co. Ltd.)的股票,当时这只在上海证交所上市的股票已上涨了一倍有余,达到每股人民币60元左右。丘嘉新那时想,在全球资源行业大热的背景下,该股将进一步走强。
    
    但事与愿违。西部矿业现在已经跌至20.85元,丘嘉新推迟了房屋装修计划,还把自己的婚礼延期到了2009年。这位上海居民现在还没有割肉出仓的计划。他说,那不是一小笔钱,这对我们来说是很大的损失,只要我们不抛,那就只是纸面上的亏损。
    
    散户投资者对中国股市至关重要。去年散户蜂拥入市,因为他们相信中国蓬勃发展的经济可以容纳一个与之相称的强劲股市。他们在2007年新开了5,800万个交易帐户,而今只剩下了三分之二。他们在网上的留言总是怒气冲冲,称自己是中国十年内第二次股市泡沫破裂的受害者,其中一些留言还把火气发向了美国。
    
    许多人要求政府入市干预,就像以往股市下跌时那样力撑市场。一些投资者认为中国政府不可能在奥运年对股市暴跌袖手旁观。在那些跌幅最大的企业中有不少是政府旗下企业,中国政府在很多上市公司中都持有控股股权。
    
    中国的高级官员一直在小心翼翼地避免对当前股市跌势直接发表什么评论。但一些重量级的评论员呼吁大家保持克制。《财经》杂志总编胡舒立在4月1日的文章中表示,现实是冷酷而艰难的,而过去的救市措施导致了一连串失败,政府应该做的是保证市场的公正、公平和公开,除此之外监管机构无权进行干预。
    
    上证综合指数的跌幅要甚于道琼斯指数在1987年10月时的表现,后者在两个月的时间里下跌了36%。自2000年起,那斯达克综合指数从波峰到波谷经历了78%的下跌。
    
    上证综合指数在2001年6月至2005年7月间累计下挫了55%,其间中国的GDP年增幅平均达到9.5%。不过那时中国股市的规模要小得多,当时投资者仅损失了2,690亿美元,为现在十分之一左右。那时中国政府推出了数十项措施来安抚愤怒的投资者,不过这些规模不是很大的动作没有任何一项从根本上扭转了市场颓势。
    
    眼下一些融资计划有泡汤的可能,其中就包括中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co.)的证券发行计划以及一些房地产企业的上市计划。
    
    现在上证综合指数仍比2005年6月时的水平高两倍,但与从前不同的是中国股市似乎已变得和全球市场的估值状况更合拍了一些。荷兰银行(ABN AMRO Bank)分析师表示,目前主要面向内地投资者的A股平均较在香港交易的H股溢价40%,与去年秋天创纪录的54%相比已有所回落。
    
    A股市盈率在去年秋天创下了约70倍的峰值后,目前已降至35倍。不过仍有一些人认为许多中资企业的财务状况不透明。Macquarie Capital Securities驻上海的中国市场研究负责人杰克•林奇(Jake Lynch)对中国股市前景持乐观态度。他指出,考虑到今年的企业收益有望增长约20%,只要市场人气出现改善,中国股市势必将展开大规模反弹。
    
    一位名叫关军(音)的散户投资者把自己今年的度假目的地从马尔代夫改为中国云南省,这样一来他可以节省下来3,000美元。此前他以每股人民币25元的价格投资了中国石化(China Petroleum & Chemical Corp.),现在该股已快要跌到10.43元了。关军表示,股票一出现反弹就是脱手的时候。
    
    James T. Areddy / Craig Karmin
    
     本文涉及股票或公司
    
    中国石油化工股份有限公司(简称:中国石化)
    
    英文名称:China Petroleum & Chemical Corp. (Sinopec Corp.)
    
    总部地点:中国大陆
    
    上市地点:上海证交所
    
    股票代码:600028西部矿业股份有限公司(简称:西部矿业)
    
    英文名称:Western Mining Co. Ltd.
    
    总部地点:中国大陆
    
    上市地点:上海证交所
    
    股票代码:601168中国石油化工股份有限公司(简称:中国石油化工股份)
    
    英文名称:China Petroleum & Chemical Corp.
    
    总部地点:中国大陆
    
    上市地点:香港交易所
    
    股票代码:0386中国石油化工股份有限公司(简称:中国石化)
    
    英文名称:China Petroleum & Chemical Corp. (ADS)
    
    总部地点:中国大陆
    
    上市地点:纽约证交所
    
    股票代码:SNP
    
    ……………………
    
    中国救市措施未抚平投资者紧张心绪
    
    2008年04月22日09:52
    
    中国证券监管部门日前宣布了一项计划,以降低股改后限售股份获准出售所产生的负面影响,这是迄今为止显示政府对股市持续下跌感到担忧的最强烈信号,但看来此举对恢复投资者的信心作用不大。
    
    基准的上证综合指数周一全天大幅震荡,最终上涨0.7%,收于3116.97点,为五个交易日中的首日上涨。此前,中国证监会(China Securities Regulatory Commission)做出规定,要求持有解除限售存量股份的股东若一个月时间段内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数的1%,则应当通过证券交易所大宗交易系统转让这些股份。
    
    中国股市在去年10月份创出新高,此后便一路下挫。尽管周一略有上涨,但上证综合指数仍较10月份时的高点低了49%,市值减少约2.5万亿美元,仅剩下2.4万亿美元左右。
    
    迄今为止,中国政府基本保持着克制,没有像前几年那样动辄出台救市措施。最新出台的政策表明,政府并不反对采取减缓抛售或恢复投资者信心的措施,但它一直没有像一些投资者希望的那样限制大股东出售股票。
    
    证监会新闻发言人周日就限售解禁指导意见发表谈话说,这项计划有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期,缓解对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击。
    
    出售方不能再在公开市场上出售大宗股份,而是要到允许协商价格的大宗交易系统出售解除限售存量股份的,这样就不会直接影响到主板的盘中交易。政府还规定了其它限制措施,包括禁止在公布收益报告前30日内出售股份。
    
    中原证券(Central China Securities)驻上海策略师张刚说,这是政府发出的积极信号,但股市不可能因为这个举措就大幅反弹。
    
    对这项措施实际影响力的困惑可能导致了周一市场的大幅波动。市值在短短几个月时间就损失了一半和中国石油(PetroChina Co.)上周跌破发行价已经导致了市场人气的涣散。周一上证综合指数高开6.8%,显示出投资者对政府救市举措的欢迎。但午后时,随着对这项计划局限性的理解进一步加深,市场一度下跌了0.7%,收盘前才再度走高。
    
    令市场担忧的一个因素是所谓的国有股,即由政府控制的股份。这部分股份平均约占一家公司总市值的四分之三,在过去一直不能上市流通。
    
    自2005年以来,政府实行了股权分置改革,从技术上说大多数国有股已能够上市流通,但实际上,由于改革时规定了长达数年的限售期,真正能上市交易的国有股数量极少。现在限售期已逐步解除,这个因素加剧了去年年底以来的股价跌势。此前,投资者就已经担忧,在全球经济走软的背景下,股价在两年内上涨了五倍的中国股市已经估值过高。
    
    此外,另一个数额同样巨大的供应源还悬在投资者头上,这就是机构投资者在最新一轮的首次公开募股(IPO)热潮中购买的股份。中国过去两年里的首次公开募股额超过了其他任何国家,机构投资者持有的股份也有限售期规定,现在这个期限也逐步结束了。
    
    汇丰(HSBC)中国策略师Steven Sun认为,只有经受住限售期结束后股票集中上市的冲击,IPO工作才算大功告成。他在一份报告中估计,到3月底时将有人民币3.2万亿元(约合4,575亿美元)的限售股解禁。这相当于中国股市流通股票市值的40%。他说,到2010年时,这个数字可能达到人民币17万亿元。
    
    James T. Areddy
    
    ……………………
    
    中国政府再度出手提振股市
    
    2008年04月24日10:10
    
    在中国股市基准股指较峰值下跌今一半之际,中国政府监管部门周三晚间宣布将股票交易印花税税率调降回一年前的水平。而市场之前已预计可能会出台此类政策,周三当天上证综合指数大涨4.1%。
    
    财政部称,交易税率从周四开始下调至0.1%。新华社报道说,下调印花税是提振股市采取的举措。
    
    相关报导
    
    • 提振中国股市或需用猛药
    
    • 中国股市:虚高市值半年跌去一半
    
    • 中国股市底在何方?
    
    此番减税是中国政府本周为止住股市跳水势头再次出手。在6个月时间里,中国股市总市值已蒸发了一半左右,周四的2.4万亿美元总市值较最高峰时的水平已缩水2.5万亿美元,这是沪深两地证券交易所1990年创立以来下跌最惨重的一次。
    
    政府官员对市场目前的惨状仍保持沉默,在政策调整之外没有公开发表任何公开声明。相关部门采取的减税、限制上市和增发、处罚内幕交易等措施与他们惯常采取的“重拳出击”大不相同。散户们仍寄希望于政府直接出手托市。
    
    此番下调印花税之前政府已出台有关大小非减持的指导意见。上周是上证指数多年以来表现最糟糕的一周,下跌了近12%,中国证监会(China Securities Regulatory Commission)随即在周日宣布一项“稳定”投资者情绪的举措。投资者们担心大股东可能大量抛售所持股份,从而进一步压低股市。监管者称,将要求某些大宗交易在常规股市之外进行。这可能会降低股价的不稳定性,并让大股东减持股份的操作变得复杂。
    
    但投资者仍惶惶不安。周二,上证指数一度跌破3000点,为去年年初以来的首次,这个数字只相当于去年10月中旬创下的6092.06点纪录高点的一半左右。但此后传出政府将减税及采取其他举措的消息,阻止了股市进一步下滑。上证指数周三上涨130.54点,至3278.33点。
    
    0.3%的交易印花税将恢复到不到一年前的0.1%的水平,当时中国政府为抑制个人投资者的股票投机行为上调了印花税。个人投资者在中国股市中占有很大比例。
    
    去年的印花税上调明显改变了散户投资者的交易行为,他们开始重视蓝筹股和基金,而不是去年股市飙升之初大受追捧的低价股。
    
    印花税的调整将影响交易小型股的个人投资者,不过主要是在心理层面,因为散户对这项税费更为关心,大机构则不然。此项调整在实际费用方面的影响很有限,每笔交易中,买卖双方每1,000元交易额的成本仅下降了2元。
    
    此番下调印花税正值政府准备推出深圳创业板市场之际,较低的税率会让创业板公司的股票看上去更低廉,从而对关心成本的个人投资者更具吸引力。政府认为,小型股会成为推动股市发展的力量,价值只有几百万美元的小公司会成为深圳交易所创业板的重点。相关官员说,创业板不久即将推出。
    
    分析师们认为,去年5月上调印花税对投资低价股的新入市投资者影响最显着。政府当时此举是为遏制公众将银行存款转投股市的势头;当个的散户总数首次超过1亿,而存款水平则出现多年来最显着的下降。
    
    接下来的那个月上证指数下跌了7%,是2007年股市仅有的两个下跌月份之一。
    
    但那次下跌掩盖了更大的趋势:印花税上调抑制了投资者对小型股的兴趣,更重要的是,促使投资者将资金转向股价较贵的蓝筹股和基金。对于整个市场,税率变化本身不会有持久影响。随着大量资金涌入蓝筹股和基金,股市开始持续上涨,至10月份见顶时上涨了50%。
    
    虽然最近几个月股价有所下滑,但之前的这些变化似乎已成为长期性的趋势。上海市场研究公司咨奔商务咨询有限公司(Z-Ben Advisors Ltd.)主管彼得•亚历山大(Peter Alexander)说,2008年第一季度,中国基金行业管理的总资产首次出现下滑。不过,资产的下滑主要反映了这些基金所持股票价值的缩水,并非散户撤资所致。
    
    亚历山大说:“散户已经接受了整个基金管理的理念。”
    
    James T. Areddy
    
    ……………………
    
    提振中国股市或需用猛药
    
    英 | 大 | 中 | 小2008年04月23日09:15
    
    分析师指出,中国政府提振股市的种种举措显然未能奏效,这就意味着北京方面若想在今夏奥运会前夕让股市重整旗鼓恐怕要下猛药才行。
    
    中国证监会(China Securities Regulatory Commission)周日发布了意在降低股改后限售股份获准出售所产生负面影响的相关规定。上证综合指数周二上涨了1%,收于3147.79点。
    
    今年以来,上证综合指数的累计跌幅仍达到了40%,较其去年10月中旬创下的6124.04点的历史高位更是下挫了49%。
    
    相关报导
    
    • 中国股市或因限售解禁面临流动性压力
    
    • 中国股市:虚高市值半年跌去一半
    
    • 中国股市底在何方?
    
    • 中国平安考验中国股市
    
    • 中国股市再次面临政策面考验
    
    • 企业利润增长放缓或拖累中国股市
    
    股指在周二盘中自2007年3月20日以来首次失守3000点大关,但随即反弹且收盘上涨。
    
    分析师指出,若更强力度的反弹仍只是昙花一现的话,那么政府官员或许会推出更多措施,例如下调股票交易印花税税率等。但倘若政府真的这么做也将是一场赌博,因为它必须要在稳定市场和为经济及通胀带来无谓的助推之间求得平衡。
    
    政府若采取进一步行动则将表明,对中国年轻的资本市场而言,政策仍是其背后的最大推手,而政府这么做虽然可能为投资者带来短期安慰,却有可能伤害经济的长期稳定。
    
    一些分析师认为股指可能不需多久就会下探2800点关口,他们指出,近期股市跌势令上市企业的平均市盈率已经从历史高位的40多倍降至20倍。然而,即便是更显合理的估值水平也没能吸引买家入市。
    
    分析师指出,迄今为止,中国政府为提振股市所采取的措施包括证监会在2月份时,即暂停审批股票型基金5个月后,再次批准数只股票型基金进入市场,以及延缓在港上市中资企业的境内首次公开募股(IPO)计划等。
    
    然而这些举措都未能阻止股指的继续走低,有关政府紧缩立场将怎样影响公司收益的问题仍令投资者担忧不已。
    
    中国政府周日再次尝试提振市场。证监会发布规定,要求持有解除限售存量股份的股东若一个月时间段内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数的1%,则应当通过证券交易所大宗交易系统转让这些股份。
    
    在解禁股份将涌入市场的阴云笼罩下,市场人气一直受到压制。国泰君安证券(Guotai Junan Securities)分析师徐荫辉表示,北京方面的新政策意在为投资者注入信心,并从心理角度给市场带来提振。
    
    周一股市一开盘,上证综合指数的确取得了近7%的涨幅,但随着投资者的担心占据上风,股市涨势转瞬即逝。
    
    申银万国证券(Shenyin & Wanguo)分析师钱启敏表示,政府应该采取更多措施;政府可以下调股票交易印花税税率、推出股指期货、批准保证金交易等等,而现在这些方法都还没有推出。
    
    群益证券(Capital Securities)策略师林静华表示,下调印花税税率是政府在提振市场人气方面最有效的武器。
    
    Michelle Ng
    
    ……………………
    
    中印股市由盛转衰
    
    英 | 大 | 中 | 小2008年06月23日11:53
    
    2008年已快过半,不久前还备受投资者青睐的中国和印度股市如今却成了世界表现最差的两个。
    
    中印两国的股市年初都处于较高水平,因此如果投资者信心一落千丈,股市便会受到严重冲击。虽然两国仍保持着强劲的经济增长,但很少有分析师相信能重演上年的佳绩。除此之外,投资者对通货膨胀及政府遏制通胀的措施越来越担心,因为这可能会使增长进一步放缓。
    
    截至上周五,印度股市今年以来累计下跌了28%,深陷熊市的泥潭。而中国股市同期下跌46%。不过两国股市仍远远高于几年前的水平。
    
    今年以来中国股市遭受重挫,市值缩水约2万亿美元,6月份将是上半年第五个月出现月度损失。上证综指较高点下挫了一半多,已经回到了2007年初的水平。而印度的孟买敏感指数(Sensex)回落到了去年8月的水平。
    
    这一走势显示新兴市场经济的快速增长并没有使它们免遭金融市场大幅下滑的厄运。同时也显示出并不是所有的新兴市场都能一概而论。印度和中国的股市受到冲击,但是巴西和俄罗斯的表现却相对良好。
    
    甚至美国的股市也没有那么糟糕,尽管信贷危机以及油价不断上涨造成的压力正日益增大。上周五美国股市遭遇大量抛售,但即便如此,道琼斯指数今年截至目前的跌幅也只有11%。
    
    虽然对经济的担忧情绪助推了股市的下滑,但市场走势的急速逆转看起来尚未对经济产生影响。原因之一是投资者近几年获得的超高收益帮助他们缓解了股市下挫的冲击。不过,股市下挫确实反映出消费者信心面临的风险,而对于那些曾经急于公开上市筹措资金进行扩张的公司,这也反映出他们的投资面对的风险。
    
    中国活跃的互联网论坛也让人们看到了股市下跌对投资者心理造成的破坏。一个网站警告说,不要入市,否则将是“宝马进去,自行车出来”、“地球进去,乒乓球出来”。
    
    很多国际投资者也对股市不甚乐观。Schroders驻伦敦的艾伦•康维(Allan Conway)负责管理230亿美元的新兴市场股票。他说,这两个股市看起来都不是非常地吸引人,不过已经开始回归现实了。据瑞士银行(UBS)估计,印度股市的预期市盈率水平约为17倍。至于中国股市,若只看外资可以买卖的部分,预期市盈率则与印度相仿。
    
    渣打银行(Standard Chartered Bank)的数据显示,今年外国投资者已从印度股市上净撤资逾55亿美元。中国国内股市对外国人仍几乎是完全关闭的,外资的投资额度被限制在100亿美元,虽然外国投资者一直希望中国方面能提高此限额。外国人还可以在香港股市上买卖一些中国大公司的股票,不过今年以来香港恒生指数已累计下跌18%。
    
    美国经济增长放缓可能会损害印度和中国两国的出口增长。不过大宗商品价格飙升和通胀不断加剧所产生的威胁要更大。截至6月7日的一周,印度通胀水平的一个重要指标──批发价格指数跃升至11%,致使孟买敏感指数上周五下跌了3.4%。中国国家统计局的数据显示,中国5月份消费者价格指数(CPI)较去年同期上升了7.7%。
    
    世界银行(World Bank)预计,2008年中国的经济增速将从上年的11.4%回落至9.8%。而穆迪公司(Moody's Corporation)旗下财经网站Moody's Economy.com则预测,截至2009年3月31日的一个财年,印度经济将增长7.6%,也低于上年的9%。
    
    这种形势将政策制定者们置于两难之中。对高通胀的通常反应是收紧信贷,不过这样会造成经济增长放缓。政策制定者们还可以令本国货币加速升值,以遏制进口造成的通胀,不过这样会损害出口。中国政府上周宣布上调国内成品油价格,此举可能会压缩公司利润率,进而对消费者造成冲击。
    
    中国政府还可能会采取进一步措施出手救市。中国政府4月份就曾下调股票交易印花税,以期放缓股市的下滑。
    
    中国的股市下跌引发人们将之与美国科技股泡沫破裂进行比较。去年年底,中国大型石油公司中国石油天然气股份有限公司(PetroChina)的估值曾一度超过1万亿美元,而现在该公司估值已缩水至接近4,000亿美元,显示出即使是高油价也不足以支撑中国的股市。
    
    上证综指目前仍比2005年7月的水平高出一倍,因此一些投资者损失仍不算不大。尽管如此,据国有的中央电视台(CCTV)进行的一份调查显示,90%以上的股市散户表示,自2007年1月以来他们是赔钱的。
    
    印度股市目前仍较2006年初高出55%,不过它也有自己的担忧。2007年对印度首次公开募股(IPO)是个丰收年,但眼下IPO却遭受了冷遇。自印度规模最大的IPO──Reliance Power的IPO之后,市场就一直在下滑,其他大规模的IPO也都陆续被搁置了。百仕通集团(Blackstone Group)的高级董事总经理Punita Kumar-Sinha管理着20亿美元主要面向印度的共同基金。他说,印度股市的跌幅是如此之大,因此我认为,任何的利好至少都会推动股市筑底成功。
    
    Joanna Slater / James T. Areddy / Jackie Range
    
    ……………………
    
    中国政府点石成金之手哪去了?
    
    2008年06月24日10:45
    
    中国股市的一路狂泻令上证综指在8个月的时间里跌去一半多、降到了3000点以下。许多投资者曾以为,到了这个水平,政府就会出手救市。然而,众所期待的救援没有到来,一些分析师们认为政府令股市起死回生的能力正在减退。
    
    在中国股市18年的历史中,政府的一再干预令投资者们习惯性地认为政府会在股市不断下挫时出手相助、在股市有过热风险时为其降温。上周,国有电视台中国中央电视台(CCTV)及几家网站进行了一项24小时的在线调查,发现近765,000名受调查者中有75%预计政府会有新的救市举措出台。
    
    中国政府一直在防备出现金融或经济动荡引发公众不满的情况,而由于中国力求在8月的奥运会前避免发生任何问题,这样的考虑就更为突出。
    
    驻北京的中国银河证券(China Galaxy Securities)资深经济学家苑德军说:“政府是时候采取切实措施,向投资者表明政府十分关心资本市场的健康发展。”
    
    中国政府今年已经采取了一些措施,试图提振市场人气。为了平息人们对大量新股入市会冲击已然疲软的股价的担心,中国政府4月20日对解禁的存量股份转让做出了更为严格的限制。三天后,政府又将股票交易印花税率0.3%下调至0.1%。中国政府曾在2007年5月上调该税率,以稳定当时暴涨的股市。
    
    但上述两项举措的效果都很有限且难以持续,同时投资者对全球经济减缓的影响、以及中国采取通胀应对措施的的影响表示担忧,导致股市继续跳水。本月,上证综指创下12年来最大单周跌幅,在截止6月13日的一周下跌了13.8%。周一,上证综指收于2760.42点,较前一个交易日下跌2.5%,较去年10月的收盘纪录高点下跌了55%。
    
    Capital Economics的分析师马克•威廉姆斯(Mark Williams)在6月8日的一份报告中说:“过去6个月中,政府的干预行为没有产生任何持久的影响,同时,这些举措让投资者不由浮想联翩,反而还可能增加了股市的波动性。”
    
    政府可能还会继续寻找能扭转股市走势的措施。中国人民银行在最近的一份有关金融稳定性的报告中称,央行会密切注意市场的发展,以改进股市的运行机制,同时政府需要采取财政和金融政策,有效地调节市场需求,避免股市大幅波动。
    
    分析师们建议中国政府可以尝试的一个措施是,加快合格境外机构投资者(QFII)制度下授予外资A股投资额度的速度。去年12月,QFII总额度从100亿美元上调至300亿美元,但截止今年4月,中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)给54家QFII机构发放的总额度仅为105.7亿美元。今年5月,中国证监会又向两家公司授予了投资额度,但没有透露具体金额。
    
    理论上,急于在中国投资的外国投资者带来的更多资本会推动对股票的需求。但中国国际金融有限公司(China International Capital Co., 简称CICC)首席经济学家哈继铭对QFII的扩张能否真正拉动股价上涨持怀疑态度。
    
    哈继铭说,外国投资者跟国内投资者一样,在投资中国股市之前也要看看基本面因素。他认为,中国经济出现减缓迹象是拖累股市的原因之一。他预计国内生产总值(GDP)今年将增长10.3%,明年的增幅会降至9.5%。
    
    天相投资顾问有限公司(TX Investment Consulting Co.) 驻上海分析师邱严英(音)说,政府可以通过更多的公开表态来更好地引导投资者对股市的预期,那样或许能减轻当前一些投资者的恐慌,并减缓股市的下行趋势。
    
    但许多投资者已经对政府失去了信心。北京的散户投资者马潜利(音)说,这次,我们不指望政府能做些什么来推动市场。他认为,如果政府早些采取行动的话或许已经扭转了形势,但现在已经太晚了。
    
    中信证券(CITIC Securities)驻北京策略分析师程伟庆说,现在困扰中国股市的问题不可能简单地经由某些政府措施得到解决,因为这些问题背后的关键原因在于基本面因素,比如不断收紧的货币政策。他预计,股市会从今年年底前后开始逐渐回升,无论政府在此期间采取了何种措施。
    
    ……………………
    
    嘻嘻。
    
    中国政府点石成金的手哪儿去了?克里斯蒂笔下的“比利时小人”波罗神经兮兮地说:消失了,没有了,失踪了……
    
    去年,《中国改革》杂志总编辑也发出了呼吁政府对股市出手的声音。应该说,经过了人事地震后,经济体制改革研究会终于把新左派的温铁军干掉,换上了右派人士掌舵。不过,希望政府在股市有所作为的态度却很耐人寻味。
    
    股市泡沫病渐显,政府应速对症下药
    
    作者:袁绪程
    
    中国股市是否存在泡沫?这本来是一个很容易取得共识的问题,但由于存在大量的强势利益相关者,倒让人越发真假难辨了。
    
    1.市盈率。即股价与收益之比。这是用来衡量投资收益的量度。按一个较长的年度平均值,发达国家通常在10-20倍之间,新兴国家略高一些,约在15-35倍之间。……如果按最低的计算,中国过往(指去年)市盈率在50倍上下,预期市盈率(按今年一季度盈利推算)为33倍左右,国外投行则认为在35-40倍左右。如果按最高的计算,据上海青年报报导华东政法学院某教授的计算,截至2007年5月11日,沪深所有1426只股票,平均市盈率达163.2倍,扣除1000倍以上的35只股票外,仍达到115.9倍,对于股市来说,这无异于是一个“天文数字”,因为投资者在有生之年看不到投资的完全回收。更为重要的是,据这位教授的测算,占深沪两市公司盈利的80%是不到两市1%的企业创造的,它们过于出色的表现掩盖了一些上市公司存在的盈利不足或亏损。
    
    最容易彰显中国股市泡沫的是,同一类股票在香港上市(H股)和内地上市(A股)价差之大,A股通常高于H股平均50%以上,有相当部分股票甚至以倍数论计。
    
    2.股指增长的速率。中国股指增长的速率是非常惊人的。从2005年6月股改始至笔者截稿止,不足两年的时间,上证指数从998点涨到4179点,上涨400%,市值从2万多亿元涨到13万亿元,上涨6倍,深沪两市总市值则从3万多亿元涨到18万亿元,增长6倍,从当年占GDP的20%增至90%,并首次超过国内居民存款总额。
    
    3.“垃圾股”、“低价股”鸡犬升天。
    
    4.疯狂的开户。股市有一条“铁律”,当擦鞋的都炒股了,泡沫破灭的日子也就不远了。问题在于:泡沫破灭之时,谁是最大的受损者?
    
    5.惊人的成交量。
    
    多数人认为牛市泡沫难以避免,这是一个空前难得的发财机会。其主要观点如下:
    
    1.牛市泡沫论。
    
    2.动态市盈率论。
    
    3.与政府博弈论。
    
    4.机构性泡沫论。
    
    链接:数据显示,目前美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内波动,日本和印度市场的平均市盈率则在23至25倍的区间内,除了我国台湾地区的市盈率波动幅度较大以外,每一个指数的市盈率均维持在一个相对稳定的区间内。
    
    然而,截至3月29日,在沪深两市非亏损的1243家公司中,市盈率在100倍以上的股票多达370只,占比30%。市盈率在50倍至100倍的股票数量达346只,占比28%。50倍以下股票为527只,占比42%。也就是说,1243只股票中,市盈率在50倍以上的股票高达716只,占比高达58%。
    
    吴敬琏:货币的过量供应通过贷款的增加进而导致投资的猛涨给经济带来危险,这种大量贷款支撑的增长只是一种寅吃卯粮的“借来的增长”。在周转的过程中,增长的高成本、低效率导致了资金的大量浪费,使银行系统的不良资产积累起来把储户心目中的财富仓库变成“空仓”。
    
    谢国忠:中国股市之所以存在这种繁荣——崩盘(Boom-Burst)周期,是由于中国经济和货币体系的刚性。解决这样的问题需要很长一段时间。政府已采取了行政干预措施来控制资产泡沫,但这种干预并不能去除周期的成因。
    
    左小蕾:股市暴涨是被“炒上去”的,不要回避中国资本市场的泡沫风险,刻意回避可能会葬送全中国老百姓付出沉重代价换来的资本市场的发展机遇。今天对资产价格泡沫的高度关注和治理,是中国股市不会重蹈日本股市和经济危机覆辙的唯一保证。
    
    美联储(FED)前主席格林斯潘:中国股市近期的上涨不可能持续下去,中国股市的急剧回落是不可避免的,中国政府可能采取一些调整措施以使中国居民的个人财产免遭损失。
    
    ……………………
    
    这位总编辑麾下的媒体也刊登了如此内容。格林斯潘就中国股市过热发出警告。据路透社报道,美国联邦储备委员会前主席格林斯潘在马德里召开的一个管理会议上表示,他担心中国股市会出现大幅回调。格林斯潘称,中国股市目前这种前所未有的热潮显然难以持续:他补充表示,在某个时候股市会出现大幅下挫。格林斯潘还谈到了全球经济增长前景,他认为全球经济很难维持近年来的增长速度。在过去5年中,全球经济以前所未有的速度增长,这种势头无法、也不会持续下去。但他也表示,部分资产价格不可能避免的下跌并不一定会对全球经济构成沉重拖累。
    
    而在自由化道路上勇往直前的《中国青年报》则评论说,股市之忧,并非只有泡沫:认识股市存在的泡沫之理,有助于普通股民在为获利预期所吸引时,还能对其风险,特别是短期快速飙升后的风险有所意识,避免孤注一掷地把日常必需的资金投入股市这类非理性决策。
    
    投资有风险,入市需谨慎嘛。咱们的政府不是一再提醒投资者了嘛。所以政府当然就可以把责任推卸得一干二净了。
    
    也是在去年,洋鬼子就预测说,今年中国股市将会跌得很惨。环球时报编辑发来了相关的内容。
    
    丹麦银行预测 中国股市明年将暴跌六成
    
    环球时报 2007年12月26日 字体大小:  
    
    丹麦盛宝银行日前预测,2008年将是世界经济危机年。该银行专家说,即使现在石油价格增长缓慢,但是到了2008年将会到达175美元每桶,粮食价格将将因巨大需求而翻一番,危机最主要的根源还是美国放缓的经济增长速度。
    
    丹麦盛宝银行依照以往惯例,在年末公布了自己的"悲伤预测",这个金融机构对世界经济的看法总是很悲观,但不幸的是,结果总是它被猜中。2006年,盛宝曾经预测2007年石油和原料价格因全球政治局势日趋复杂而上涨,而2007年石油价格差点就达到100美元每桶。
    
    而且,它还预测美国不动产买卖将急剧衰落,并最终反映到证券市场,2007年中美国发生了次贷危机并影响了西方股市。现在2007年底,盛宝银行预测等待2008年的将是世界经济危机:虽然石油价格增长缓慢,但最终将达175美元每桶,而这将帮助俄罗斯躲过一灾。
    
    美元贬值,钢材需求增长是未来能源市场价格上涨的主要原因。即使2008年经济不景气,但是来自发展中国家的需求仍然很大,这也是推动能源价格上扬的一个原因。标准普尔500指数(S&P500)将跌落四成,到1182点,最高为1576点(今年十月中旬达到的指数)。
    
    为什么会是四成,因为按照以往经验,因不动产市场出现问题股市会跌15-30%左右。专家指出,美国次贷危机虽然已经影响了世界经济,但是到2008年后果会更加严重。粮食价格会延续2007年的走势,2007年小麦价格就增长了一倍。人口增长速度虽然在放慢,但是对粮食的需求却在增长。这是因为发展中国家主食进入到高蛋白阶段,这引起粮食市场价格波动。
    
    比如,在中国生产1斤牛肉需要3斤饲料,从1990年起中国人均牛肉消耗量增长了1倍,牛奶从2000年起增长了一倍。美国大部分房产公司会破产,美国政府和布什所做的努力将会付之东流,因为为时已晚。至少美国三个最大的房地产公司会在2008年倒闭,盛宝银行预测。
    
    盛宝公司还预测说发展中国家市场会出现问题,特别指出中国股市会出现调整。在本地证交所挂牌的中国公司股价最终降低到40%,这也许是北京奥运预期心理造成的后果。
    
    盛宝银行最不可思议的预测是对美国下任总统的:它认为让•保罗(Ronald Ernest Ron Paul)将成功当选总统。虽然让•保罗不是总统竞选的热门人物,但是盛宝认为经济衰退,股市混乱增加了他当选机会,因为他是唯一一个提到预算,警告财政赤字和美元危机的总统候选人。
    
    ……………………
    
    中国民间研究机构则给出了股市鸡肋。
    
    ◆ 【“新兴市场教父”:A股见底首选小型消费类企业】
    
    第一季度,新兴市场国家股市随着美欧成熟市场下跌,无一幸免地出现大幅回落:香港恒指下跌约18%;印度股市下跌20%;越南股市下跌44%,而上证综指也下跌了37.63%。对此,有“新兴市场教父”之称的富兰克林坦伯顿基金集团执行副总裁马克•莫比尔斯表示,“就新兴国家股市而言,目前整体已经下降了约22%的水平(新兴市场国家股指平均跌幅),超过了通常20%的由牛转熊的评价标准”。谈及A股,莫比尔斯称,当一个市场指数出现了30%到50%下跌的时候,就可以证明在这个市场中出现了大量的投资机会,同时也证明了很多的股票,它们现在的价值是非常便宜的。这意味着发出了股市见底信号,A股市场目前正处于这一阶段。此外,莫比尔斯称,“我对A股市场投资兴趣的确很大,不过,我更看重较小的上市公司,而不是那些大公司。因为这些小公司目前的估值比较低,未来还有更大的上升空间。具体看,我们比较关注的领域是消费行业以及和零售相关的产业。这主要因为,中国居民人均收入在不断上升,中国居民的储蓄率非常高,而中国人现在越来越习惯使用信用卡,这就说明将来会增加消费”。
    
    ……………………
    
    崔之元发来的内容,倒是直言不讳地认为,中国距离洋鬼子别有用心地赞誉的资本大国还差着十万八千里呢。
    
    Cui Zhiyuan
    
    2007年12月25日 9:55
    
    主权基金的时代来到了?
    
    工商時報2007.12.25
    
    審慎面對富裕國家的全球金錢遊戲
    
    【工商社論】
    
    本報昨日摘譯發表華爾街日報的一篇文章指出,隨著世界財經大國相繼成立主權財富基金,並且進軍金融為主的各項產業,國際政治核心開始擔憂,主權基金若果跨越商業投資領域進行政治目的投資,不但可能影響其他國家乃至全球財經、政治運作,甚至可能威脅世界經濟穩定,因此有意研擬制定主權基金行為準則。對於包括國際貨幣基金、經濟合作發展組織,以及世界貿易組織在內國際權威機構的顧慮,我們認為甚有道理,朝野對方興未艾的主權基金,也應密切注意其發展,研究必要的因應策略。
    
    與私募基金、避險基金同樣受到全球矚目的主權財富基金,雖然從時間上而言發跡較晚,但自從崛起後在全球性投資計畫上的來勢洶洶、風起雲湧,不但規模已經趕上私募、避險基金,進出之際引發投資人注意,而其投資可能發揮的重要性更是空前,尤其令人不得不留意者,在於大多數主權基金特別中意投資目前正為流動性不足所苦的西方金融企業,如此的扮演救世主角色,更讓世人對主權基金的存在及貢獻不得不側目看待。
    
    依據華爾街日報估計,目前全球共有近四十支主權財富基金,擁有約二兆美元資產。英國渣打銀行預計,如果全球經濟在今後十年順利增長,屆時主權基金資產可能達到十三兆美元。單就當前陣仗論,阿拉伯聯合大公國近九千億美元的主權基金,無疑穩居榜首,其他依次如新加坡、挪威、沙烏地阿拉伯、科威特、中國、俄羅斯所成立主權基金,也都有數百億元身價。英國金融時報日昨更報導,沙烏地阿拉伯計劃成立一支資金規模超越阿布達比主權基金,顯示主權基金拚埸戰爭剛剛開始。
    
    傳聞中的沙烏地主權基金,資金來源當然是出售原油所得,其他也是售油所得籌措資金者尚有阿拉伯聯合大公國、挪威、科威特、卡達、俄羅斯、汶萊等,全球石油消費國其實是這些產油國主權基金的背後金主。另一種籌措主權基金來源的途徑就是外匯存底,包括新加坡、中國、南韓等,就是利用景氣熱絡賺取的外匯成立主權基金。不管是油元或外匯存底成立的主權基金,最近在國際經貿舞台上的表現,都一樣引人注意。包括阿布達比投資局向花旗金融集團注資七十五億美元,中國大陸繼投資私募基金要角黑石集團三十億美元後挹注摩根士丹利五十億美元,新加坡和中東神秘金主投資瑞士銀行(UBS)一百一十五億美元,淡馬錫投資渣打八十五億美元後又傳可能注資美林五十億美元。這些估計達六百億美元的大手筆投資,又都集中金融產業發展,一方面固然說明國際上知名企業,尤其部分金融產業的面臨流動性不足挑戰,另一方面也預卜了全球金融產業版圖的即將重寫。
    
    必須指出,如果只是產權易主,或是產業版圖改寫,其實都只是正常的金錢、商業性投資必然結果。因為,主權基金耗費大量資金、時間、精力進行投資,當然是將本求利,如果原先的管理階層運作良好,不妨就採取插花姿態,靜候股利及差價回收;但若原先經營班底不知長進,為確保獲利或老本,入主企業也是合理安排。然而,正如同諸大國際組織隱憂,如果主權基金懷抱政治目的,不管是巧取豪奪,抑或盡情掏空某一經濟體重要資源,對經濟弱勢國家或國際經濟運作,其實都有負面威脅。
    
    因此,不論是今年十月間七大工業國財政部長與成立主權財富基金八個國家會談研商制定一套自願遵守的最佳行為準則模式,或是國際貨幣基金、經合組織、世貿組織等構想中的制定行為準則,我們都認為客觀上有其必要。當然,缺乏背後的制裁力,這些行為準則是否能夠發揮預期效力頗有疑問,但有規範總比沒有規範好。
    
    至於台灣,雖曾有立委建議利用外匯存底設立類似主權基金,但政府似乎不考慮。只是全球風氣如此,我不利用主權基金犯人,他國利用主權基金謀我利益卻是難免。尤其全球化風潮下,外資占我股市、產業資本比例高達三成,如何防範主權財富基金的不當侵襲,朝野仍宜未雨綢繆,以免臨事慌張、顧此失彼,終致動搖國本乃至社會動盪不安。
    
    ……………………
    
    美国鬼子也参与到了对中国股市的看空唱衰当中。
    
    http://blog.sina.com.cn 2007年12月08日08:43 投机小鳄
    
    标签: 证券/理财
    
    这里的资料都是比较老的非官方估算的多,权做参考。希望中国政府在积极解决这个问题,断绝产生的根源,建立杜绝进一步产生更多坏账的制度、机制。
    
    这个问题如果是个解决不了的问题,一旦引爆,那么后果很严重。银行完蛋,股市完蛋,经济也完蛋。警惕。
    
    附1:美国大师:未来中国股市或崩跌
    
    在中国股市进行多空激烈争夺,沪指在5000点上下震荡起伏之际,美国权威投资通讯'凯伯特中国和新兴市场报告'(Cabot's China and Emerging Markets Report,简称CCEMR)对投资人提出预警说,中国股市熊市已现,须严肃看待。美国空头大师'稳健之雄'(Prudent Bear)哈钦森则认为,未来中国股市可能出现崩跌。
    
    过去一直看好中国股市的CCEMR在刚出版的12月号通讯中指出,中国股市跌势明显,该通讯观察的股票都呈卖出的信号。通讯说,'我们非常严肃地看待这一点,而且已经减持中国股票至仅五只,而且只有无锡尚德(STP)建议"买进",另一只建议观察。未来我们还要作更多调整,将视个股的业绩表现情形而定。'
    
    美国休伯特财经通讯(Hulbert Financial Digest)指出,CCEMR指数是过去12个月来投资表现最好的,飙涨达84.6%;而同期 Dow Jones Wilshire 5000指数仅上涨7.51%。若以过去五年的平均表现,CCEMR指数仅上涨 28.58%,Dow Jones Wilshire 5000指数则仅上涨12.85%。
    
    尽管该指数过去表现亮丽,但CCEMR对中国股市的前景并不表乐观。市场观察(MarketWatch)指出,CCEMR是根据其对所观察的所有中国股票进行技术分析后作出中国股市即将进入熊市的结论的。
    
    而在美国以侧重分析经济基本面著称的空头代表'稳健之熊'(Prudent Bear)则在一份由银行家哈钦森执笔的报告中指出,观察中国股市可能出现崩跌情形,一个重要是风向标是中国投资公司的一举一动。由中国政府于今年9月成立的该主权基金,资本达2000亿美元。但该公司的诸项投资都与人们的预期出现很大落差。
    
    他指出,中投公司的资金三分之一投资购买银行坏帐的中央汇金公司,三分之一注资国家开发银行和中国农业银行。中投公司今5月向美国黑石集团投资30亿元,但现在亏损只剩20亿元。而中国大举购买美国国库券,也由于美元的贬值而大失血。
    
    他指出,中国的这些不成功的投资,恰恰暴露了中国经济的弱点,即缺乏资金的理性配置系统。过去10多年中国国营企业亏损都由银行系统埋单。这些亏损企业自2004年转归地方管理,各地由于一心一意要成为下一个上海,因此也没有让它们破产,同样由银行来为它们买单,水造成银行的大笔坏帐。据美国会计公司Ernst and Young估计,2006年中国各银行的坏帐高达9110亿美元。但这一数字可能现在已膨胀到高达1兆2000亿美元至1兆3000亿美元。
    
    哈钦森指出,1兆美元的次级房贷已给美国经济带来很大麻烦,以致美联储不得不再三采取行动因应。中国经济规模只有美国的五分之一,而银行坏帐的数额却是美国银行系统的五倍,是中国GDP的40%,这样的情况的确值得让人警惕。而日本1990年代银行的坏帐就是1兆美元,占GDP的30%,经济泡沫的破灭让日本付出了沉重代价,花了10几年才喘过气来。
    
    他认为投资人应对熊市有充分准备,及时对自己的投资组合作出调整。
    
    ……………………
    
    来自我收到的电子邮件的内容。
    
    痛未定,思痛而后动
    
    詹士珈
    
    奥运年,阳春三月,股市暴跌。
    
    股灾已经成为事实。除了发新基金之外,政府还有没有其他救市措施?政府救市能不能成功?现在都还是未知数。到目前为止,普通投资者受到损失肯定已经不在少数,而且还面临着损失进一步扩大的可能。从这个角度来看,救市是第一位的,刻不容缓。但救市之外,可能更需要反思。不然的话,就算救市成功,股市真的返身而上,再度勇创新高,也不过是在为下一场股灾预作布局。普通投资者若不能逃顶,很可能要再度蒙受损失。试问:有多少普通投资者能够成功逃顶呢?
    
    对于普通投资者来说,要害在于,如果一个股市,是必须时时刻刻准备着去“抄底”和“逃顶”的,那就肯定不对劲。
    
    但是,需要反思的肯定不是普通投资者“追涨杀跌的非理性行为”(如某些官员指责的那样),因为普通投资者的行为,不管别人看来多么不理智,都不过是在这一个股市特有的制度环境下,在特定的市场气氛作用下的产物,这种行为其实是再理性不过的了。
    
    还是得回归基本面。让我们来看一看制造这轮股灾的罪魁祸首吧。
    
    是美国的次贷危机波及的后果吗?不能否定次贷危机的影响。但是,次贷危机爆发以来,中国股市的下跌幅度已经超过美国股市跌幅的3倍。莫非邻居家的猫打了一个喷嚏,我家的狗就得非得去住院治疗不可吗?如果真的是那样,问题显然不是出在那只猫身上,而只可能是出在这只狗身上。很难说次贷危机是主要原因。
    
    是资金不足吗?股市资金的缺乏从来都只是结果,而不是原因。
    
    是投资者的信心出了问题吗?是的。股市归根到底是投资的场所,因此决定股市涨落最基本的因素只有一个,那就是盈利预期的变化。许多人没有看到或干脆不愿承认的是,这个股市已经发生了本质的变化,那就是,从2008年开始,上市公司整体业绩增长将会放缓,尤其是那些所谓的大盘国企蓝筹上市公司,其盈利将很可能出现显著滑坡。这种“预后不佳”是导致股灾的根本原因。
    
    市场表现提供了最好的注脚。以中石油为代表的大盘国企蓝筹股,一路下跌,跌幅都已过半,而且全然没有任何止跌的迹象。
    
    许多人可能会觉得奇怪,仅仅是半年之前(最多一年之前),这些大盘国企蓝筹上市公司的盈利表现还极为强劲,前景还被无限看好,为什么会这么快地就走下坡路了呢?
    
    表面上的原因一目了然。以中石化为例。2007年初以来,国际市场上原油价格大幅上涨越过50%,国内成品油价格却只上涨了10%左右。由此,中石化的有关人士言辞之间颇有悲壮之色,向中央政府要起补贴来也分外地理直气壮。
    
    不过,还有很多问题需要追问。就中石化而言,且不论其内部运行成本是何等的高,作为全球范围内最主要的炼油企业之一,最大的原油进口厂商之一,难道对原油价格就不能发挥一些影响吗?中石化自身的商业能力显然大有可疑。
    
    成品油价格,决定权确实可能不在中石化自己手上。据报道,本来在国家发改委的计划中,成品油价格将逐步实施市场定价,作为第一步2008年初几乎肯定会有所上调,但这个计划明显被搁置了。类似的还有电力价格,原本的上调计划也中止了。甚至钢铁价格,也有市场传言说要纳入“控制住,不让上涨”的范围。在这种情况下,下有成本不断上升,上有政策死死限价,这些大盘国企蓝筹上市公司的盈利前景就不可能不暗淡了。
    
    继续追问下去,那就自然要问到:为什么成品油价格、电力价格,等等,都要管住不让涨呢?直接的原因是,这是因为政府需要维持物价稳定,至少它要确保通货膨胀不致严重得太过离谱,例如说,绝对不能达到两位数(至于这个目标能不能实现,那是另外一回事)。不要忘记,除了股民之外,还有更广泛的底层社会群体也需要政府的“安抚”。
    
    至此,可以初步得出一个结论,股灾发生(而且可能继续延续)的关键原因在于,去年表现出“美好盈利前景”的大盘国企蓝筹上市公司“突然之间”变得前景暗淡,导致资金持续撤离,从而股价大跌。
    
    然而还有更深层的原因。近两年来,在实体经济中发生的“国进民退”活剧,在资本市场上也同样在上演。以石油、金融企业为代表的大盘国企蓝筹上市公司,不仅在实体经济中通过压抑民营企业的营利空间、损害消费者利益为代价获得了超额利润,在资本市场上也通过“估值”游戏,以高市盈率吸走了大部分资金。这是双重的资源配置低效率。在短期内,确实有可能制造出“全球市值最大”,但却是代价高昂的,不可持续的。因为这些大盘国企蓝筹上市公司,全然不具备国际竞争力,其利润的来源只可能是国内的民营企业和消费者,民间的创富空间已经严重压缩,个人的创富动力已经持续衰减,它们的所作所作,正所谓渴泽而渔,岂可长久?现在的股灾,是投资者在为这种双重的低效资源配置买单。
    
    发基金、降印花税等利好政策是不可能解决上面这个困扰股市的根本问题的。
    
    短期或中期而言,股市最大的风险当然还是大盘国企蓝筹上市公司的业绩风险,在这个在最大的风险没有完全释放前,股市要走好是非常困难的。日前,中石油和中石化高层已经高调表态,公开驳斥“成品油涨价”传言,信誓旦旦地保证一定会保障成品油供应。相信这也是最高层的意思。换种说法,这也就是说,它们2008年第一季度和第二季度的业绩非常不乐观。电力公司、钢铁公司的情况也未明朗。这些都有可能对市场造成极大的杀伤力。
    
    基于上述背景,股灾还有可能继续扩大,谁也不知股市将在什么时候见底。但对普通投资者来说,静下心来细细思量,决定下一步行动的时候已经到了。甚至这可能会成为是普通投资者真正开始表达自己力量的一个转机。
    
    那么,普通投资者的转机在哪里呢?不可不见的是,中国股市上还是有一些能够持续维持高成长的优质上市公司的,尤其是其中治理规范的民营企业,已经具备明确的投资价值。相信这些公司的股票将在中石油等大盘蓝筹股票继续寻底的时候,逐渐开始展现其魅力。
    
    更重要的是,普通投资者还需要有这样一种信念,从长期看,必须让中石油等大盘国企蓝筹股永远沉沦在底部,不得翻身。这是因为,第一,大盘国企蓝筹上市公司与生俱来的内在低效率,其业绩增长完全受制于政府政策,没有任何持续性可言,具有极大的风险,不值得长期持有。普通投资者放弃这些股票,将使真正有成长性的民营上市公司股票价格能够摆脱所谓“大盘影响”,随公司经营业绩成长而不断上涨,从而为投资者带来不断增加的财富。第二,普通投资者如果能够长期坚持这样做,将形成一种强大的制约力量,有效地抗拒资本市场资金向最低效率的公司流动这种不正常的现象,从而让“恶意圈钱”等行为失去生存空间。第三,只有这种行为,才能让中国股市能够从“政策市”脱胎而出,逐步培养其对政策调控的免疫力。这种意义可能会超出股市本身。
    
    哲人云,痛定思痛。现在普通投资者可能还要继续承受痛苦,痛还未定,但却到了“思痛”的时候了。重要的接受教训,抗拒诱惑,坚定自己的信念并付之于行为。普通投资者站到一起,通过“用脚投票”的方式,发出共同的声音,也许是时候了。
    
    当然最后要强调的是,本文只是作者的一些思考,不构成任何投资建议。
    
    ……………………
    
    规范股市,重申投资者权利
    
    李华芳
    
    股市起落股价跌宕,投资者几家欢乐几家愁。在法律与道德基础健全的市场上,投资者即便受损,也是风险自担,无可厚非。不过在一个法律基础缺失或者法律执行成本很高无法行之有效的情况下,造成投资者权益受损,责任不在投资者,而在其他。
    
    自由市场假定交易双方是自愿平等的,投资者将自己的资金投入股市,而一个运转良好的股市意味着企业可以利用股市中的资金,创造更良好的业绩,从而回馈投资者,也使投资者和企业实现共赢。股市并不是一个零和博弈的游戏,而是可能实现双赢的合作。但这一令人振奋的场景并没有在中国股市大规模出现,理由何在?
    
    在2005年股权分置改革之前,吴敬琏曾经提出有名的“赌场论”,认为中国股市不仅是一个赌场,而且是一个庄家不守规矩,可以随意查看底牌的赌场。袁剑在《中国证券市场批判》中对中国证券市场的怪现状也提出批判,认为庄家劫持了中国证券市场,让金融创新变成了一场瓜分的盛宴,使得市场竞争变成了权力竞赛。吴敬琏和袁剑揭露的问题实质是投资者、尤其是中小投资者的权利保护问题。
    
    “资产”乃“权利”之基础,中国有句古话“有恒产者有恒心”,说的是对于资产要有一束恒定的权利,如此老百姓才对市场有信心,进而也才能对政府有信心。如果老百姓的钱可以被坑蒙拐骗而没有法律保护,政府也没有作为,甚至政府还参与坑蒙拐骗,那么老百姓就会失去信心。也就是说,在投资过程中,依旧需要遵循自愿及平等的原则。自愿在利益驱动的条件下不成问题;而平等最重要的是投资者权利在交易中被对等尊重,尤其是在信息对称方面,投资者的权利应该得到保护。从法律上来说,投资者能寻求便捷有效的司法途径解决争议,或寻求法律救济。这些道理并不复杂,只是经常被忘记。
    
    2006年和2007年,是中国股市表现激动人心的两年。2006年底上证综合指数报收于2675.47点,全年上涨130.43%;而2007年上证综指报收于5261.56,全年共上涨96.66%, A股市场成为2007年全球表现最强的股市;期间,上证综指最高至6124.04点,较2005年A股牛市启动前的历史最低点998.23点上涨超过5倍。同时,2007年全年新股融资金额达4470亿元,位居全球第一。这也吸引了大量个人投资者进入市场,个人投资者开户数超过1.3亿户。基金开户数也从2006年年末的1400万户迅速上升到了超过1亿户。
    
    但并不是所有人都赚到了钱。《中国证券报》与大智慧信息技术有限公司进行的“2007年度投资者收益情况网上调查”显示:截至2007年12月7日,有高达51.36%的被调查者没有获利,这其中有18.61%的被调查者表示其年度亏损在20%到50%之间,有16.61%的人亏损在10%左右,更有2.44%的被调查者表示其亏损超过了50%。为什么?有一个事实是股指构成不合理。上证综指一种较为片面的指数,并不能全面反映股市的真实现状。也正是如此,导致在股指高涨的情况下,可能投资者持有的股票却是下跌的,即“只赚指数不赚钱”。
    
    除此之外,股市上的一些重要事件也可以侧面反映出中国股市的现状。第一个事件是财政部在2007年5月29日夜发布消息称自5月30日起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行1‰调整为3‰。 截至5月30日收盘,沪指报收点4053.09,下跌281.84点,跌幅6.50%;深成指报收12627.15点,跌829.45点,跌幅6.16%。两市约有900只个股跌停。而此次财政部出台消息前,曾有相关官员否认将会调整印花税。政府的出尔反尔,导致了市场的剧烈反应,也使得不少投资者因为政府行为而蒙受损失。
    
    第二个事件是2007年中国股市出现了最牛散户“刘芳”。根据公开资料显示,刘芳总共直接或间接持有十三家上市公司股权。直接持有股权的上市公司就有*ST金泰、川化股份、汕电力、桐君阁、凯迪电力、三环股份等六家,间接持有股权的上市公司有新都酒店和S飞亚达两家,一季度或去年年底持有过的上市公司有云内动力、建发股份、亿城股份、广安爱众、ST达声等五家。刘芳持股上市公司都有重组、整体上市、股改等炒作概念,而且都是在炒作题材消息出现之前预先布局。这也使其在*ST金泰连续42个涨停板中获益。但事实上刘芳本人并不知晓这一情况,公众认为这是机构借由刘芳的名义在进行活动。
    
    另外一个事件是杭萧钢构的信息披露及所涉及的内幕交易问题。证监会认为杭萧钢构存在虚假信息陈述和内幕交易等违法行为。这会误导投资者并使投资者蒙受损失。吴晓求认为“虚假信息披露,严重破坏了正常的市场秩序,使市场环境处在灰色状态,极大地损害了投资者的利益。”
    
    上述几个事件表明:投资者权益既可能因为政府行为而遭到损害,也可能因为其他市场主体的行为而受损。但不管是政府行为还是市场主体行为造成的问题,主要集中在“信息不对称”上。尽管有一些投资者可能利用这种不对称获利,但却可能损害后进入的投资者的利益。如果没有相应的依法监管,获益的可能有少数人,但对于所有市场上的投资者而言,其权利就会受到损害。从这个意义上说,政府以及市场主体都需要被纳入到依法监管的范围里。
    
    当然,监管是有成本的。监管成本将会直接影响到监管是否能够成功,也意味着投资者的权利是否可以通过法律途径得到保障。在现有的政治格局下,证监会事实上对于同一行政级别或以上的政府机构无能为力,按职能独立监管还只是一个幻想。尽管有《行政诉讼法》对政府部门的牵制,但“政大于法”的现象还继续存在并阻碍了对投资者的权利保护。实际上,政大于法的情形下,不仅是作为投资者的权利得不到有效保护,哪怕是作为公民的基本权利也难以得到确实保障。
    
    而不考虑特殊的“政大于法”的情形,单就监管效率而言,情形恐怕也不容乐观。根据证监会行政处罚委员会披露的数据,2007年全年处理市场禁入17起、行政处罚29起,责令整改4起,总数不过50起,而平均处理一起所耗费的时间约在半年以上。处理总数低与市场上大量存在的内幕交易行为形成鲜明对照。而处理时间长也表示监管效率低,从某种程度上说明了投资者的权利恐怕无法得到有效保护。这不是缺少相关法律的问题,而是说实行的成本高效率低的问题。
    
    在这种情况下,要维护投资者的权利,营造公开透明的市场,除了提高法律的执行效率之外,更为重要的恐怕是推进按职能监管。在提高法律执行效率上,选拔更为专业的人才是重中之重。这可以节省监管的时间,同时扩大监管的范围以及处理问题的数量。并且对于处于信息不对称的市场主体而言,监管上市公司的信息披露、虚假陈述和内幕交易,重在理顺企业产权关系,此举相比于推进按职能监管而言,要容易一点。而且市场会生发出独立的中介组织,此类组织的公正客观也会对投资者权利保护有正面作用。
    
    而按职能监管的推进,实质就是推动政治机构改革。而其首要的一条就是将政府的行为纳入法律监管的框架之中,让法律来看守政府的行为。但这与“政大于法”的格局形成冲突。所以投资者权利保护并不仅仅是一个经济上的或者法律上的问题,而是一个切实的政治问题。要解决这个问题,实际上也是解决中国诸多问题的症结,那就是大力推进政治体制改革,这是毋庸置疑的改革方向。
    
    ……………………
    
    中国的自由派们对股市的表现郁闷得很。
    
    一次次交学费 我们学到了什么?
    
    许小年
    
    指数下跌时,发社论、出政策、压供给、救机构,上涨时则查违规、加税率,殊不知所有这些意在稳定市场的措施,恰恰成为市场剧烈波动的根源。
    
    2006年以来,股指以前所未有的速度蹿升,上证综指在2007年5月29日收于4335,但在随后的短短几天之内就跌去了20%。这已是中国证券市场十几年历史上的第三次大震荡,前两次发生在1994年和2001年。没有人能预测,这次市场将如何调整,也没有人知道,投资者最终将遭受多大的损失。
    
    如此剧烈的震荡,究竟谁之过?答案:我们所有的人。
    
    政府的"有形之手"破坏了市场运行机制;投资者将价格推到超出世间力量所能支持的高度;券商演奏出令人晕眩的"黄金十年"交响曲;媒体一边唱好一边买股票;学者也无法抗拒巨大的诱惑,或者已丧失讲出真话的勇气。每个人在市场中都有一份利益,每个人都相信自己能抢到击鼓传花的倒数第二棒。
    
    当上证A股市盈率突破50倍时,市场的非理性已是不争的事实。但仍有大量的储蓄存款离开安全的银行,潮水般地涌入风急浪高的股市。
    
    无知无畏的疯狂来自对知识和谨慎的蔑视,既不需要研究上市公司,也不需要预防下跌的风险,坚定的信念--市场不可能在党代会之前跌,况且明年还有奥运会!--就是最好的投资策略。
    
    政府以实际行动一次又一次地宣示其调控市场的意图,一次又一次地强化政策市的预期。指数下跌时,发社论、出政策、压供给、救机构,上涨时则查违规、加税率,殊不知所有这些意在稳定市场的措施,恰恰成为市场剧烈波动的根源。
    
    市场稳定的前提是价格与价值相符,而准确定价的基础是投资者对股票收益和风险的理性评估。政府的救市制造了零风险的假象,在有恃无恐的资金推动下,又形成高收益的幻觉,资产价格严重高估,直接酿成日后的崩盘。市场的功能本来是分散风险,在政府的管理和引导下,投资者的分散决策变为协调一致的行动,千万只眼睛都盯着政策的动向,风险转而高度集中在政策上,千分之二的印花税竟如同最后一根稻草,几乎压垮了价值十几万亿的大骆驼。
    
    政府对市场的管制和干预源于无法摆脱的指数情结,指数又莫名其妙地与社会稳定挂上钩,成为政府的政绩指标。只要指数仍是政绩指标,监管当局就只能是政府的政策工具,监管就不可能以信息披露和市场规则为中心,就不可避免地要干预和调控市场。只要政府继续调控,投资者就只能是政策驱动,价格就不可能反映资产的内在价值。而只要价格偏离价值,股灾就不可避免,偏离越大,后果就越严重。
    
    "剪不断,理还乱",中国资本市场发展道路的坎坷,根本原因在于政府和市场的紧密联系,只要这种联系维持一天,资本市场就无法走上健康发展之路,大起大落的悲喜剧就会是舞台上的唯一演出。
    
    不无遗憾的是,在近期的市场调整后,官方报纸上又出现营造气氛的文章,监管当局如同既往地充当了"救火队"角色,基金发行再次及时提速,投资者谈论的不是上市公司的估值,而依旧在猜测政府下一步的可能行动。一次又一次地交学费,我们究竟学到了什么?我们能否吸取教训,走出这毫无希望的反复循环?
    
    (本文原载《上海证券报》)
    
    ……………………
    
    而被中国左派称之为“美国鹦鹉”者则更是论及股市的危险。
    
    股市崩盘可能引发经济衰退
    
    陈志武
    
    南都周刊:你觉得中国未来假如要出现经济衰退,会从什么地方爆发?      
    
    陈志武:我曾经参加一次讨论,世界各方面的学者,讨论中国的发展什么时候会出现终端甚至倒退,我预言中国如果出现一次大规模的社会危机,可能从股市崩盘引发。      
    
    南都周刊:我记得从小受教育,说美国社会有经济危机的特征就是,资本家生产的东西卖不出去,穷人想买又买不起,结果资本家宁可把牛奶倒进阴沟里,也不给劳苦大众,这大概是美国上世纪二三十年代的社会特征吧。      
    
    陈志武:中国房地产方面的情况和这个简直就太相似了,一边是房子卖不出去,银行银根又收紧,开发商硬抗着,另一方面老百姓又买不起房子。而更主要的问题是,美国20年代和中国现在的情况非常相似,一片乐观情绪中却尚没有建立社会福利安全网络。那时候的美国被称作“咆哮的二十年代”(Roaring Twenties),一战以后和平繁荣的时代,技术革命,无线电、飞机、汽车,工业化深度发展。当时美国社会信心空前,觉得没有任何理由,经济会衰退。那时候从1921年到1929年美国道琼斯工业指数从60点涨到400点。      
    
    那时候随着高速公路网络和现代工业的发展,美国在二十年流动劳动人口非常突出,这带来原有依靠亲族的传统社会保障体系的瓦解,而同时新的社会保障体系并没有建立,这点上和中国现在的状况非常相似。这种社会一旦证券市场出现崩盘,造成人民资产损失,那会是非常可怕的,会让人民陷入绝望。后来美国70年代,1987年、2000年都出现过重要的金融转折点,但并没有造成重大的社会动荡,有危机也较容易度过,更很少听过那种跳楼的情况了。我觉得关键原因就是美国政府和商业所提供的较为成熟的基本保障网络发挥了作用。而中国现在的公共保障体系和美国二三十年代的状况更相似一些,这就注定了,我们一旦出现大规模的金融危机,造成的社会动荡和伤害会非常强烈。      
    
    南都周刊:那你为什么会觉得假如危机爆发的话会从股市崩盘来体现呢?      
    
    陈志武:经济危机是一个系统性问题,但假如在中国爆发,我推测会以股市作为触发点,最后引起全局性矛盾爆发,整个社会的信心和信用崩溃。因为股票市场是中国现在参与和影响面最为广泛的市场。尽管房产市场和消费品市场可能对我们的生活影响更加直接,但它有地方色彩。而股票市场提供了一套跨越全国的无差异的同步价格系统,它所显示的影响力也最具有跨地区性,证券市场造成的危机,可以在同时被全国各地所感受到,损失也很容易量化被评估出来,它一旦出现危机,所造成的恐慌,会比其它任何市场出现震荡更可怕,最可能在同一时间触发社会全局性危机。      
    
    当然我们不希望这真的发生,那种大动荡最遭罪的还是老百姓,但危机的阴影却是现实存在的。      
    
    南都周刊:最近美国出现了次级贷危机,它对中国股市的影响会有多大?      
    
    陈志武:有些影响是肯定的,因为美国大概是全球化程度最高的国家,它的金融体系是非常开放的,它的次级贷风险很多被全世界分摊了。这就是全球化的威力,美国经济好对全世界都是利好,美国经济不好,对全世界都是坏消息。但次级债对中国的影响也没有多大,我们当前的股市大跌,基本不能怪到次级债上,我们应该说主要还是面对自己经济结构的问题,而我们的经济结构问题,比美国次级贷根子更深,危害也更大。中国现在社会经济结构的不协调,正是因为中国太多的收入和资产财富掌握在国家手中,而不是将更多收入、更多资产换给老百姓,由私人去消费、去投资,这样使跟民生贴近的服务业难以发展。      
    
    中国的问题其实也是一个委托代理机制问题,不过和美国的问题相比,可怕的是,对上而不对下负责任的利益集团往往即使很清楚也会因为从自身的利益出发而缺乏足够的意愿去解决它。这个问题逐渐爆发出来以后的影响会比美国次级贷严重得多。      
    
    刺激经济要让老百姓自己花钱      
    
    南都周刊:美国出台一系列政策刺激经济,比如说这次退税,给每个家庭发大红包,好像有民主党政府的色彩。还有一个有趣的现象就是我前些天到书店一转,发现中国书店的书架上介绍凯恩斯的书突然多了起来,也许能反映一种当前思想倾向。      
    
    陈志武:美国这很正常,当下虽然小布什是共和党,但议会民主党占主导,但至于凯恩斯主义,我觉得中国不能乱搬,中国和美国的情况还不可比,美国出台社会福利和刺激经济的措施,但毕竟还是一个市场经济国家,中国迫切需要刺激经济,但要提凯恩斯主义语境是不吻合的。中国的问题是政府该承担的责任没有承担,不该它管的事情又插手太多。当年美国政府税收水平很低,是典型的小政府,在1920年的时候,整个美国政府的财税收入才54亿美元。而今天中国政府的问题是它已经太大,太有钱了,它直接作为大量公共资产的所有者、经营者又是规则的制定者,它大扩张必然造成加剧扭曲市场规则,并进一步帮助政府聚敛财富,更加降低经济运行效率,反而加剧危机。中国当前经济结构的不协调      
    
    和潜在危机和美国20年代的“小政府”不一样,是由于政府手中掌控了过多的财富和资源,从而扼杀了老百姓的消费能力和社会活力。      
    
    南都周刊:前些天我和崔之元讨论了他的政策建议,建立“中国人民永久信托基金”,你觉得这个建议可以促进财富向人民手中转移么?      
    
    陈志武:叫什么基金会不重要,就叫中国基金也可以,关键是落实人民的监管,确保把红利分给人民。这事筹备需要时间,当务之急不妨就学美国,直接给每家老百姓寄支票直接退税,把钱退给纳税人自己去花,这操作起来并不困难,而且中国现在也迫切需要刺激经济,宜早不宜迟。      
    
    南都周刊:有人理解的刺激经济也可以表现为政府的财政扩张,搞一些大投资,上一些大项目来拉动经济,而不是把钱分给老百姓。      
    
    陈志武:对中国来说,这是毒药,看上去政府也会花钱,但政府花钱的思路和老百姓是不一样的,政府掌握了钱,除了加剧它的腐败以外,它的驱动机制,决定了会促使它上大项目,搞面子工程,中国如果再这样下去,经济发展的不协调会更加严峻。而钱在老百姓手里,老百姓优先考虑的当然是民生消费。中国现在社会经济结构的不协调,正是因为中国太多的收入和资产财富掌握在国家手中,而不是将更多收入、更多资产由私人去消费、去投资,使跟民生贴近的服务业难以发展。老百姓享受到的收入和资产财富份额极低的情况下,第三产业发展所需要的投资和消费需求从哪里来?      
    
    南都周刊:你说的这些道理非常朴素,但是在国内人们听到的很少,上回有一个上海政协委员,提议给每个中国老百姓分红1000块,大多数中国人的第一反应是闻所未闻,这让我们想到是不是我们中国人的知识结构出了问题。这次两会上我还看有政协委员提议:“美国对损害臭氧的化学品征收如汽油税、拖车消费税、轮胎税、开采税、固体废弃物处理税、二氧化硫税等;荷兰为环境保护目的而设计的税种主要包括:燃料税、能源调节税、水污染税、地下水税、废物税、垃圾税、噪音税、超额粪便税、狗税;波兰是发展中国家,但它从1989年起到目前已经对几百种污染物征收污染税……”这些话好像也都没错,但对比中国的财政收入水平,让人百感交集。      
    
    陈志武:可惜啊,中国的很多学者,我真是觉得头大,他们也经常去国外,但他们全带着放大镜,在发达国家找,人家有什么中国还没有的税种,一找到就欣喜若狂地回国汇报,说按照国际惯例应该开征什么什么税。但从不回来宣传宣传,人家按国际惯例,政府在什么程序下才有权力征税?老百姓该享受什么样的福利和权利?政府的财政如何受到公众监督,并让公共财政为公共利益造福?      
    
    出路在于把土地权益还给农民      
    
    南都周刊:除了眼下分红降税,你还有什么想法认为可以作为中国超越这一次潜在经济危机的出路?      
    
    陈志武:虽然危机非常严峻,但我觉得我们还有战胜危机的充分条件的,关键看政府有没有决心推进市场化,我想到的最可行的是让农村土地实现可交易,给农民以稳定的土地和宅基地产权。      
    
    南都周刊:你考虑的依据是什么?      
    
    陈志武:我研究上一次亚洲金融危机有很大的感触,中国当时经济问题其实也非常严重,很多不良资产,但为什么一些比中国情况好的国家都受打击很大,而中国能挺过来?中国经济的封闭性是一个原因,而有一些总结的所谓中国经验我觉得是胡说,在我看来一个重要原因却被忽略,那就是恰好在那时中国放开住房这个市场化口子。      
    
    这个政策和过去相比就知道意义有多大,在此以前的中国人虽然名义上拥有一份国有资产,但实际上几乎是一无所有。在住房方面也一样,城市居民住的都是单位的房子,你只有使用权,但是你没有出让权或者控制权。如果不是领导批准,你也没有换房子的权利,因此实际上你也不拥有住房的产权,不拥有你自己的“家”,无法转租,无法抵押,无法受益。再往前连结婚也要领导批,你甚至连自己人身权都没有。在当时搞住房市场化也可能是有政府卸包袱的考虑,但它客观上使得中国城市居民拥有了资产,房子成了你的资产,你可以从中受益了,由此拉动了消费和内需。      
    
    而今天中国农村的情况,和住房改革前国家对于住宅的控制非常相似,每个农民虽然名义上拥有一份“集体资产”,但实际上掌握在村支书、村主任手里。农民没有对这个资产的交易权,自然也就没有收益权。所以今天中国城市居民拥有了一份财产性收入,而农民只能靠卖苦力生活,这就是中国当前农村和农民贫困和城乡发展不协调的制度性根源。      
    
    而把土地权利还给农民,不仅使农民具有了财产性收入,激发他们对土地的投资热情,而且还会促进城乡人口根据偏好双向流动,优化资源配置,拉动内需和消费。可以预想,假如中国开启这个过程,逐步完成农民土地权利的确认,带来的动力,不仅可以帮助我们超越目前中国发展不协调带来的经济危机阴影,而且一定会带来一拨持续的强劲增长。      
    
    南都周刊:你觉得这个道理有关方面能够接纳么?      
    
    陈志武:这个道理是明摆着的,对全社会都有好处,当然这需要对地方政府的利益做出必要的牺牲,过去他们习惯于以公家和集体的名义,用极低的价格掠夺农民的土地,然后在土地市场上牟取暴利,假如明确了农民的土地权益,他们这么做就难了。
    
    ……………………
    
    不过,“美国鹦鹉”如此,中国地地道道的左派也在提醒应该面对这种危险。
    
    2008年中国应对危机的准备
    
    左大培
    
    2008年春天中国的宏观经济形势,很像东亚金融危机爆发前的泰国。1997年的东亚金融危机首先爆发于泰国,然后迅速在亚洲各国蔓延。
    
    在1997年的金融危机爆发之前的几年中,泰国经济过热,经济增长率偏高,导致通货膨胀率上升到接近6%的显著通货膨胀水平,外国资金大量涌入,房地产和股票等金融资产的价格迅速上涨,形成了泡沫经济。到1996年,泰国的泡沫经济破灭,房屋价格和股票价格暴跌,经济增长率下降了两个百分点,而通货膨胀率却并未下降,金融机构出现大量不良资产,许多金融机构濒于倒闭,资金迅速外流,终于在1997年7月爆发了金融危机。
    
    中国在2008年之前的几年中经济增长率过高,导致2007年出现了显著的通货膨胀,同时外国资金以直接投资甚至债务形式大量涌入,房地产价格连年暴涨,2006年和2007年股票价格的暴涨更达到惊人的程度。而到2008年春天,某些城市的住宅价格已经开始下降,股票价格暴跌,政府为扼制通货膨胀而不得不实行紧缩性的货币政策,有可能导致经济的冷却,这确实有点像亚洲金融危机爆发前泰国的情况。
    
    不过,2008年初中国的经济形势与亚洲金融危机前的泰国有两点根本的不同:首先是泰国在亚洲金融危机前有高得惊人的经常项目逆差,经常项目逆差占GDP的比重高达8%,而中国却一直有可观的经常项目顺差;其次是泰国在危机爆发前实际上实行的是盯住美元的泰国货币对美元固定汇率,而中国在2008年之前早已使人民币对美元的汇率实行了灵活的浮动。
    
    这两方面的差别使中国有可能避免陷入泰国当年那样严重的经济危机;即使出现了某些危机现像,中国发生的经济问题也完全有可能不像泰国陷入危机时那样急剧、那样具有戏剧性。1997年泰国急剧陷入金融危机以一个戏剧性的事件为标志,那就是泰国由于外汇储备迅速流失而无法维持泰国货币对美元的固定汇率,而不得不让泰铢对美元在1997年7月2日大幅度贬值。在中国出现的宏观经济问题可能不会这样戏剧性地急剧爆发,但是慢性地逐渐出现类似的问题则完全可能。
    
    中国的经济现实与上述历史教训的比较说明,当前以及今后的中国确实存在着再现东亚金融危机的危险,不过我们完全有可能以足够的事先防范化解这场危机,至少使它缩小为一个不很显著的宏观经济冲击。
    
    当前中国在宏观经济上面临着两方面的威胁,我们应当同时防范这两方面的危险,同时作好两方面的应对准备:一方面,应当冷却过热的经济,遏止通货膨胀,防堵过多流入的外资,这仍然是目前的经济政策的重点;另一方面,东亚金融危机和各国经济波动的教训都告诫我们,必须防范宏观经济中发生的“骤变”,防止冷却过热的经济的过程中发生金融危机和经济萧条,防止由此引发的资金外流造成金融灾难。
    
    在前一方面,目前中国的经济仍然过热,这种经济过热的必然后果之一是高通货膨胀。中国经济已经持续5年以超过10%的增长率增长,最近两年的增长率更高达11%以上。这样连续地超过9%的经济增长在当前的中国是不可持续的,它不仅使中国出现了高通货膨胀,而且进一步以这样的速度增长会使通货膨胀率越来越高,造成各种混乱并最终必定引发“骤变”,使经济增长率下降,而那时的经济增长率下降就只能通过突然的危机和经济衰退来实现。
    
    与最近几年经济过热相伴,中国的城市住宅售价连续多年急剧上升,股票市场价格急剧暴涨,出现了不容置疑的泡沫经济。这样的经济泡沫迟早会破灭。最近几个月的股票市场价格暴跌,充分暴露了此前一年中股市泡沫生长的危害,说明了“搞牛股市”的政策是非常错误的。某些决策者曾经以“发展房地产业”为借口默许城市住宅价格上涨,曾经纵容股市泡沫,实行“让股市牛起来”(虽然是“慢牛”)的政策。目前城市住宅售价的急剧波动和股市的价格暴跌表明,这样的政策给中国经济制造了巨大的灾难。
    
    经济过热、通货膨胀和资产泡沫出现的主要原因之一是目前中国的流动性过剩,货币与准货币的余额相对于名义的总收入过高。而这样多的货币与准货币首先是由过多的基础货币创造出来的。不仅如此,中国的外汇储备过多并且还在急剧增加,逼迫中央银行不得不过度发行基础货币,这早已成了造成中国基础货币过多的根源,而且它还迫使中央银行不得不强制发行所谓的“中央银行票据”以在外汇储备过多的情况下降低基础货币的发行额。2008年春天中国的外汇储备高达1万5千亿美元,过多的外汇储备已经成了对中国经济的一个重大威胁。
    
    而这样过多的外汇储备来源于两个方面——一方面是多年积累的经常项目赢余,另一方面是多年流入的外资。2007年我国的对外贸易顺差达2622亿美元,外商直接投资总计为747亿美元,仅此两项就会增加3千多亿美元的外汇储备。
    
    我国自1994年以来每年都有显著的对外贸易顺差,是资金的净流出国,本来不需要引进国外资金。但是由于一直实行实际上歧视本国企业的畸形吸引外资的政策,造成了过多的外资特别是外商直接投资的涌入,形成了资金在国内外之间大规模双向对流的畸形现像。例如2006年我国的外汇储备增加约2470亿美元,当年的经常项目顺差几乎与此相等,我国在资本和金融项目下的对外直接投资、证券投资等投资性资金流出近1600亿美元。在那一年的经常项目顺差下,这样的资金流出本来可以使外汇储备只增加不到900亿美元,但是由于那一年我国吸收的外商直接投资、证券投资等各种资金流入仍然高达1600多亿美元,造成我国的外汇储备在那一年又增加了近2500亿美元。那一年的另一个怪现像是,国际收支平衡表下货物“进口”所造成的资金外流比海关统计的货物“进口”小了约400亿美元,使国际收支平衡表上的货物贸易顺差比海关统计的货物贸易顺差大了约400亿美元。
    
    20世纪90年代以来,我国通过对外负债、主要是吸引外商直接投资而吸引的外资流入至少达8千亿美元以上。这些流入的外资实际上没有在中国得到使用,而是变成了外汇储备又流出到国外。如果没有这些过多流入的外资,中国的外汇储备将维持在7千亿美元这样一个一点都不算低的合理水平。外资的流入是中国外汇储备过多的一个主要原因,已经成了造成中国经济过热和泡沫经济、威胁中国宏观经济稳定的主要因素。
    
    在这一方面,中国目前要扼制经济过热,通过减少货币总需求降低经济增长率,遏止通货膨胀,就应当同时辅之以防止过多的外资流入,通过减少累计的外资来降低外汇储备。这是目前中国经济政策的重点。
    
    但是另一方面,几乎所有的对过热的经济降温的历史经验都说明,在成功地反通货膨胀冷却过热的经济之后,一国的经济通常都会发生“骤变”,不仅过热的经济会变成过冷从而增长率过低、失业率过高,而且企业的高盈利会变成低盈利、高亏损,表面上回报状况良好的金融系统会变成坏账和违约极多甚至各种金融交易瘫痪。这样的“骤变”如果任其发展,市场经济中的交易会停顿,整个经济会陷入危机和衰退。而在目前的全球化经济中,这样的“骤变”还会导致资金从内流变为外流,使一国货币在汇率上贬值,甚至导致一国陷入对外支付上的危机。
    
    东亚金融危机的经验教训表明,这样的骤变往往发生于过热的经济降温、股票和房地产的价格崩溃性暴跌的过程中。这种过程中的资金转向外流直接造成在泰国爆发了东亚金融危机,而这种资金转向外流及其造成的本国货币贬值又在东亚国家引发了进一步的金融灾难。
    
    目前中国的首要问题还是外汇储备过多造成了过多发行货币和通货膨胀的压力,因此资金从内流转为外流似乎并不是一件坏事。在过热的经济降温的变化开始时,美国与其它国家的外国资金撤出中国在当时确实并不是坏事,因为它可以减少过多的外汇储备并由此缓解中国的通货膨胀压力。
    
    但是资金转向外流起源于对一国投资信心的崩溃,这种投资信心的崩溃通常会造成过度的资金外流,而且资金外流本身也可能进一步加深一国的金融灾难,从而反过来造成进一步的资金外流。资金转向外流会通过某些传导机制造成进一步的金融灾难:在资金转向外流时,企业和金融界的资金—债务链断裂使金融体系解体;资金转向外流造成的本国货币贬值使本国金融财富减少,并因此而减少本国的总支出。这些都会在资金转向外流的国家造成大批企业破产倒闭和失业剧增。这样,即使在今日的中国,外资的大批撤资及与其相联系的资金转向外流也可能变成金融上的崩溃,我们必须严密地关注这样的动态演化,严防资金转向外流演变为冲垮中国金融体系的金融崩溃。
    
    基于上述两方面的考虑,目前我们一方面应当坚决实行紧缩性的宏观经济政策,冷却过热的经济,遏止通货膨胀,另一方面则要防范宏观经济形势的“骤变”造成金融危机和严重的经济萧条,防范宏观经济形势“骤变”为资金急剧流出、大批企业破产倒闭和失业剧增。在反通货膨胀的经济政策取得初步的成效之后,最重要的就是防范金融危机与经济衰退。
    
    我们当前在这两方面陷入的两难境地,来源于巨额资金在我国的国内与国外之间的猛烈跨国界流动:当这些资金大量涌入时,我国的外汇储备激增,造成了巨大的通货膨胀压力;而当大量资金急于流出中国时,我国就会面临东亚国家经历过的那种金融危机和经济衰退。我国之所以同时面临这两方面的威胁,其原因都在于放任外资流入和流出,放任外资企业在中国自由发展。
    
    中国货币对美元浮动的幅度极为有限,中国又一直有巨额的对外贸易顺差,这使资金的跨国界流动对中国经济的影响显得相当特殊。但是,资金跨国流动的这种不良后果对当今世界各国都普遍存在。由于当今的交通运输和资金流动极为便利,资金的大规模跨国界自由流动,成了任何国家的政府稳定宏观经济形势、同时防止经济过热与过冷时所面对的最大难题。
    
    就是在美国这种国家,虽然货币汇率的波动很大,长期有巨额的对外贸易逆差,但是资金的跨国界流动也同样放大了宏观经济的波动:当宏观经济过热时盈利率显得很高,外资的大量流入使本国货币汇率升得过高,通过使进口品廉价而压低了消费品的价格并抑制名义工资的上涨,使企业的盈利显得更高,从而进一步加剧了经济的过热;当宏观经济萧条时盈利率显得很低,资金的大量流出使本国货币的汇率降得过低,通过使进口品昂贵而提高消费品价格,增加名义工资上涨的压力,使企业的盈利显得更低,从而进一步加剧经济的萧条;资金的外流还会使本国金融体系陷入混乱,造成资金融通困难,由此而加剧经济萧条。
    
    这样,抑制资金的跨国流动实际上为每个国家稳定本国经济、抑制本国经济在过热与萧条之间过度波动所必要,尤其对目前的中国来说更是如此。目前中国境内外资金的跨国界对流已经达到了完全不必要的程度:我国是资金净流出国,但是一年至少有6百亿美元的外商直接投资这样大的资金流入,这意味着我国一年的境内外资金跨国界对流至少为6百亿美元;而前边列举的2006年的情况则是境内外资金跨国界对流达到了1600亿美元。目前我国外汇储备过多形成通货膨胀压力体现的主要就是这样的资金跨国界对流。
    
    为消除金融危机的隐患,缓解宏观经济的不稳定,必须尽量减少这样的资金跨国界对流性流动。这又意味着尽一切可能缩小外资流入的总规模,因为在我国有长期持续的巨额经常项目顺差时,以外债和外商直接投资形式流入的任何外资都是资金的一种跨国界对流。
    
    与美国关系密切的国际金融机构和“金融专家”不断地向中国政府游说,要中国允许人民币在资本项目下自由兑换,说这样可以通过社会公众购买和持有外汇而减少中国过多的外汇储备。允许人民币在资本项目下自由兑换确实有可能显著减少中国的外汇储备,但它同时也极大地增加了中国爆发金融危机、受到金融冲击的危险。
    
    中国最近十几年来股票市场价格的剧烈波动表明,中国的资金所有者们对预期的价格波动造成的收益变动极为敏感,有极强的资金流动倾向。在这样的情况下允许人民币在资本项目下自由兑换,等于让资金毫无限制地在境内与境外间自由流动。一旦境内的资金所有者对中国的金融资产特别是银行的安全性发生怀疑,要将几十万亿的银行存款兑换成外币输往国外,甚至要将手持的中国股票、房产等变卖再兑换成外币,中国的外汇储备绝不可能满足他们的要求,那就会造成剧烈的资金外流并引发金融危机。那时,由于人民币在资本项目下可以自由兑换,中国的货币政策当局就失去了任何防止金融崩溃、稳定金融体系的手段。
    
    泰国等国允许其货币在经常项目和资本项目下自由兑换,几年后就陷入东亚金融危机和经济崩溃。在现在的形势下允许人民币在资本项目下自由兑换,是使中国向爆发东亚金融危机式的危机又前进了一步,而不是使中国远离金融危机。我们绝对不能允许人民币在资本项目下的自由兑换。
    
    现在我们需要尽量制止资金的跨国界对流,以此来防止中国的外汇储备进一步增加并适当减少中国的外汇储备。目前达到这些目标的最切实可行的方法,是严格抑制新外债的借入和外商直接投资,同时尽快清偿已有的外债,回购境内的外资企业所有权,总的目的是减少中国所欠的外债和外商直接投资的资本金。
    
    在中国目前的情况下,可以减缓中国外汇储备的进一步增加甚至减少外汇储备的方法有三种,第一种方法是,允许人民币在资本项目下自由兑换,让对外投资的公众购买储备的外汇;第二种方法是通过商业化经营的“主权财富基金”(如外汇投资基金)用外汇储备购买国外资产,将官方持有的外汇储备变为由商业化基金持有的外国资产;第三种方法是以储备的外汇偿还外债、回购境内的外资企业,减少中国所欠的外债和外商直接投资的资本金。前两种方法不可能减少资金的跨国界对流,只有第三种方法才可能减少资金的跨国界对流。不仅如此,也只有第三种方法才是真正同时扼制经济过热和过冷的骤变的有效方法。
    
    目前中国的人民币在资本项目下还不能自由兑换,因而本国公众不能自由地购买外汇到国外投资,中国人清偿外国债务和外国人撤回在中国的投资时在法律上也无权自由地购买外汇。但是实际上,按照国际上的惯例和一般人的情理,相对于不准本国公众自由购买外汇到国外投资,不准清偿的外国债务和外国撤回的投资兑换成外汇要困难得多,引起国际纠纷和招致外国在经济上报复的可能性也大得多。因此,即使在目前人民币在资本项目下还不能自由兑换的情况下,也应当承认,通常我们有义务为清偿的外国债务和外国撤回的投资兑换外汇。这就意味着,即使人民币在资本项目下还不能自由兑换,也应当将中国所欠的全部外债和全部外商直接投资都视为中国在外汇方面的“隐性偿付义务”。
    
    从这个角度看,在人民币资本项目下不能自由兑换的条件下,当经济衰退的骤变导致大批资金想流出到境外时,国内的外债和外资直接投资的资金越少,对外的“隐性偿付义务”就越少,能够流出到境外的资金就越少,本国经济由于资金流出所受到的冲击就越小。仅就此一点,动用外汇储备以减少国内的外债和外资资本金就是同时扼制经济过热和过冷的骤变的最佳方法。
    
    官方外汇储备本来的功能就是,在出口和外资流入形成的外汇收入不足时用于履行进口的显性偿付义务和上述的对外“隐性偿付义务”。动用外汇储备清偿国内的外债和外资资本金是使外汇储备真正履行了其功能,而以允许人民币在资本项目下自由兑换和商业化地购买国外资产来减少外汇储备,则使外汇储备花在了不能履行其功能的用途上。允许人民币在资本项目下自由兑换和商业化地购买国外资产,在减少外汇储备的同时却没有相应地减少我国对外的“隐性偿付义务”,一旦经济衰退的骤变导致大批资金想要流出到境外时,我国还要履行同样多的对外“隐性偿付义务”,却没有了应当用于履行这一义务的外汇储备,缓解骤变冲击的能力因此而降低。
    
    基于上述考虑,制止外汇储备增加的最正当的方式是制止借入新的外债、制止新的外资投资,减少外汇储备的最正当的方法则是偿还外债,清偿外商投资企业的资本金。应当在这一基本方针的基础上确定应对两方面危机的一切准备措施。
    
    对于停止新的外资流入、减少目前已有的外资来说,最大的障碍是跨国界经营的外资企业,包括跨国公司和跨国经营的银行。
    
    跨国界经营的外资企业有极强的市场竞争能力,它们在中国的投资抢占了中国有利可图的投资机会,使中国本国的资金在国内找不到足够满意的投资项目,这是中国多年资金净外流的一个主要原因。跨国界经营的企业还惯于高报国外总部提供的进口投入的价格、低报向国外总部提供的出口产品的价格,以此降低在中国的分支的帐目利润,将利润转移到国外而减少对中国的纳税。
    
    由于跨国界经营的外资企业的总部在国外,而企业内部的资金和物资流动却可以跨越国境,它就能够以支付工资和在中国采购投入及其它费用开支的名义将境外资金输入中国,以将在中国国内销售产品的收入解交总部的名义将中国境内的资金输出国外,而对跨国界经营的企业内部的这种跨国界的资金流动,中国政府的管理部门很难加以有效的监管。
    
    由于很难监管跨国界经营的外资企业内部的这种跨国界的资金流动,还由于这种跨国界经营的外资企业还有上述种种不利于中国的弊端,我们应当对跨国界经营的外资企业包括跨国公司和跨国经营的银行在中国的经营加以足够的限制。应当要求所有跨国界经营的外资企业将其在华的分支机构、工厂尽可能分立为独立的在中国经营的企业,形成在中国注册的独立的企业法人,至少也要分立为有独立的资产负债表和盈亏核算的独立经营单位,以便于中国政府的管理部门监管其跨境资金流动。
    
    此外,还必须加紧对伪装成贸易的跨境资金流动违法活动的监察和打击。由于我国资本项目下的资金还不能跨境自由流动,某些人就以假出口的方式使境外资金非法流入我国,或者以假进口的方式将境内资金输出境外,以从资金的流入流出中获利。最近几年国际上普遍预期人民币会大幅度升值,中国的城市住宅价格飞涨,近两年股票价格暴涨,与此同时,中国的对外贸易顺差就在不到4年的时间内从每年4到6百亿美元急速上升到2600亿美元。中国出口和贸易顺差的这种急速上升令人感到可疑。由于最近几年将资金投入中国有获得暴利的极大可能,中国的出口和贸易顺差中应当有相当一部分是为输入资金而伪装出口所造成的。对这种伪装出口而流入资金的行为应当给予严厉的查处和打击。
    
    中国目前正在实行宏观经济紧缩,人民币的存贷款利率都在提高;而美国为了应付次贷危机造成的经济衰退,正在不断降低利率。人民币利率可能高于美元利率这种差别使美国等国的资金有更强的动力涌入中国,空前地加大了造成中国宏观经济不稳定和未来发生骤变的危险。
    
    在目前的金融形势下,我们必须采取紧急措施,强行制止新的外资流入中国,通过严格的监控和打击来防止外资以假进口方式流入,严厉地监管并控制外资企业、外国金融机构的跨国资金流动,清理与清偿外债和外资企业的资本金,以此尽可能减少中国的外汇储备。具体的政策措施包括:
    
    ——严格监控和严厉惩罚以伪装的出口或进口对境外流入资金或流出资金的任何行为。在目前外资还在大量涌入中国时以监控和打击伪装出口流入资金的行为为重点,今后若出现大量资金涌出到境外的苗头时,则以监控和打击伪装进口流出资金的行为为重点;
    
    ——尽可能减少积存尚未清偿的外债,其中包括中国境内法人和自然人对外国所欠债务、贸易信贷和发行的债券等。原则上对所有这些外债都采取“只准还不准借”的做法,以强制境内的单位和个人清理与清偿外债,尽可能早、尽可能多地偿还国内目前所欠外国的债务,停止任何形势的外债流入。
    
    ——严令禁止国内的一切企业、机构、个人借入新的外债(包括发行债券和接受贸易信贷);确实需要以债务形式增加经营资金者,必须由中国国内的银行以人民币贷款提供资金;经营需要增加外币资金者,必须以其所有的人民币资金通过在中国境内的银行购买中国的外汇储备,向其售出外汇者,只能是中资银行或在华的独立的外资银行,这些银行的外汇资金只能来自向中国人民银行购买;外商在华金融机构必须与其境外总部分立,并且不准再从国外调入任何新的资金。
    
    ——严令国内所有的企业和个人尽早、尽多、尽快地偿还目前所欠外国的债务(包括履行任何形式的债券所规定的偿付义务);拖延不履行偿还外债义务者,应以法律手段强制其尽快履行偿付义务;对任何无力履行偿付外债义务者应立即启动破产程序,并尽快完成破产清算,以结清其所欠外债。
    
    ——尽可能停止新的外商投资流入。
    
    首先是一律禁止任何金融投资性的外资流入,只允许外商和外资以对中国进行新的“绿地投资”即兴建工厂、安装设备的方式对中国进行投资,并对此类投资也加以严格的监督和控制;国内现存外商投资企业经营中资金周转发生困难而又无法遵照前述规定获得贷款者,其出资人可以增加资本金的方式向其注入新的资金,但是新增资金只能用于在中国国内购买原材料等经营用物资和支付员工工资,严禁将资金移作它用;
    
    为达此目的,应尽可能制止外资对境内中国企业的任何收购和并购。相应的政策措施包括:
    
    立即禁止将任何国有企业、国有的任何企业股权出售给任何外商、外资企业和其它外国单位包括政府;
    
    明令规定:在外商对中国国民的非国有企业进行收购、参股时,其所占股份总计不得超过49%,中方的出资人如果由于资金不足而无法使其对企业持有股份达到51%的,由国有的控股公司或投资基金投入相应的资金补足并形成相应的国有股权;
    
    尽可能停止中国企业在境外的上市、发行股票和债券。中国企业在国外新发行的任何股票和债券都应被视为新的外资流入,必须经过相应的政府部门严格审批并受相关部门严格监控。目前原则上应不再批准中国企业在境外发行新的股票和债券。
    
    尽量减少新在中国开设的外商投资企业。不再批准开设新的没有实际投资于工厂和设备的“绿地投资”的外商投资企业。
    
    ——对于批准允许的外商对中国进行的新的“绿地投资”,应尽可能将项目的所有者变为中国的国有控股公司或投资基金:
    
    对产品主要在中国国内销售或能够主要在中国国内销售的企业,要求项目必须由中方占有51%以上的股权,且销售渠道和网络必须由中方控制;
    
    对产品主要在国外销售且投入主要由国外进口的投资项目实行严格限制。在外汇储备激增的局面没有根本改变的情况下,原则上如果外方不向中方交出供销渠道并同意中方控股者,至少暂时不再批准其在中国境内再建立此类新项目。
    
    ——尽快有计划地由国有的控股公司和投资基金逐步回购在境外股票市场中上市的境内企业的股票、境内企业在国外发行的债券;
    
    ——有组织、有计划、有步骤地强制收购外商在华投资企业或外资持有的企业股权,减少外资在中国境内持有的企业资本金,通过购回外资持有的企业股权而减少中国对外的“隐性偿付义务”。此种收购,应由专门的中国国有控股公司、投资基金进行。
    
    收购的先后次序应当为:首先是原为中国企业、只有部分股权为外资持有的企业的股权,特别是中国各大银行的股权;其次是产品主要在中国国内销售或能够主要在中国国内销售的企业或其分支企业,收购时原则上应要求中方必须持有企业51%以上的股权,且销售渠道和网络必须由中方控制;最后再考虑产品主要在国外销售且投入主要由国外进口的企业或其分支的收购。
    
    ——应当首先根据部门和行业的特征而确定以本国资金对外资企业或外资持有的中国企业股权的强行收购。有些部门应当进行全面的内部重组,强令外资全部退出,现有的外资企业或外资持有的企业股权则由国有的控股公司或投资基金收购。这样的杜绝外资进入的行业包括:与军工生产有关的所有企业、关系国家安全和国民经济命脉的行业,如公用事业包括水务事业。特别是对银行业,应当保持其民族特征,应当强行赎回前几年卖给外资的各银行的全部股权,并以立法禁止外资购买中国的银行的股权,并尽可能限制外资银行在中国境内的经营。
    
    ——应当考虑逐步恢复对外资在中国境内持有的企业所有权的限制,硬性规定外资持有的任何中国境内企业的股权不得超过该企业全部股权的49%。
    
    过去的类似政策没能坚持下来,是由于许多合资企业被外资控制了产品的销售和投入的采购,外资企业通过压低产品的销售价格和投入的采购价格转移了合资企业的利润,造成合资企业的亏损;特别是依靠向外资企业所在国出口产品的合资企业,即使是由中方控股,但是由于被外方操控了出口销售渠道,合资的外资企业通过上述的价格操控而转移利润,造成合资企业亏损,最后逼迫合资的中方只好放弃控股权。这些失败的引进外资的经验说明,在外资企业实际掌控产品销售、特别是通过出口掌控产品销售的情况下,即使中方掌握合资企业的控股权,中方也无法使合资企业的经营有利于自己。这种情况是妨碍强制实行中方对合资企业控股的最主要因素。特别是由外资控制的出口导向,必定会使我国在企业合资中处于上述的两难境地。
    
    要强制实行中方对合资企业的控股,就必须限制那些由境外总部控制采购和销售的外资企业在中国的经营活动,特别是严格地限制跨国界经营的外资企业在中国的经营活动。
    
    ——为扼制中国房地产业中的投机和投机性外资的流入,必须立即禁止外国人、外国企业购置中国的房地产,已购入者应限令其限期以公平价格售出;
    
    ——为扼制投机性外资的流入,应进一步加紧限制外国人、外国企业购买中国上市公司股票,并逐步走向最终禁止外国人、外国企业购买中国上市公司股票;
    
    ——为维护中国股票市场和房地产市场的稳定,防止发生股票市场和房地产市场的崩溃性恐慌,防止在股票和房地产价格过低时形成要求外资购买救市的需要,中国政府应建立专业的国有财产经营机构,在股票或房地产价格过低时购进股票或房地产以稳定市场。
    
    对股票市场,政府应建立股票价格平准基金,在股票价格普遍过低、平均市盈率已经显著低于存款利息率的倒数时大量购入对股市有稳定作用的股票;
    
    对房地产市场,政府也应在房屋售价已经显著低于未来房租的贴现值时购入城市的一部分房产,以稳定房地产市场。
    
    中国的股票市场和房地产市场都有可能发生恐慌性的崩溃,这种崩溃有可能导致中国的整个金融体系陷入危机并造成严重的经济衰退。政府应及早作好应对股票市场和房地产市场崩溃的预案和组织准备。组建股票价格平准基金和购买房地产的机构,就是应对危机的一个重要的组织准备。
    
    ——上述政策措施涉及到一系列使用政府资金的国有财产经营机构,如购买外商投资项目所有权的国有控股公司或投资基金、购买外资企业所有权或外资持有的企业股权的国有控股公司或投资基金、股票价格平准基金、购买房地产的政府机构等等。需要以法令形式确定这些国有财产经营机构的法律地位,这些机构的资金由财政部发行专门的建设债券筹集,其运营由财政部和国资委等部门联合监管。这些机构运营中需要的外币资金,由财政部发行专门的建设债券筹集,这些债券由国内银行以其持有的中央银行票据认购,而这些国有财产经营机构将所获中央银行票据兑换为外币使用。
    
    ——上述所有各项措施,都应当有利于建立并稳固地维护由中国自己本国控制的完整的产业链、资金链。这种完整的产业链、资金链是中国在未来不会受经济波动和外来冲击的各种危机很重打击的根本保证。
    
    面对中国当前可能发生的两方面危机,千难万难,政府有效地控制资金并适当地实行再国有化就不难。(2008年4月10日)
    
    ……………………
    
    吼吼。
    
    果不其然吧。
    
    情况很危险啊。
    
    詹奕嘉发来了相关的内容。
    
    詹奕嘉
    
    慎言资本大国崛起
    
    马光远
    
    英国著名社会学家Walter Bagehot曾经说过:“当人们愉快的时候,都非常容易轻信。”这个话用在中国股市恰如其分。从2005年底千点废墟的3万多亿总市值开始起步,在不到两年的时间内,在10月15日一举跃上6000点的珠峰,沪深两市总市值已达28.5万多亿元,加上香港股市的市值,已经超越日本成为亚洲最大的股市。看来,市场确实永远是对的,就连一度嘲讽中国股市为“泰坦尼克号”的英国《金融时报》也低头认错,在10月5日载文《股市续写新高,一个资本大国已然崛起》,为中国股市高唱赞歌。
    
    文章称:不管是与西方成熟国家比较,还是与周边新兴市场比较,仅从证券化率看,中国资本市场已经接近或达到发达国家水平,一个资本大国正在崛起。与此同时,国内的一些学者亦翩翩起舞,陶醉在资本大国依然崛起的“盛世”梦境中流连忘返。
    
    诚然,对于资本大国,国际上确实不存在硬性的入选指标,《金融时报》用市值和证券化率来作为“选秀”中国的依据,考虑到这两个指标的同义反复性,其实只有一个指标,那就是证券化率。然而,清醒一点都知道,证券化率绝对不是一个衡量资本市场发展程度的适格指标。证券化率在适度的范围内只是衡量一个国家资产流动性程度的一个指标,资产流动性高,表明资源配置的效率高,但前提是证券化的资产本身不存在明显的泡沫。中国目前的证券化率即将达到美国的水平。但从其实际的构成来看,28亿元的市值,至少有2/3是不能流通的非流通股在滥竽充数。这种并没有多少技术含量的初级阶段的证券化率,只能说是充充数而已,过高估计中国证券化率的意义和影响,轻言资本大国的崛起恐怕很容易被视为“意淫”之举。
    
    而且,更重要的,发达国家的高证券化率的一个前提是低市盈率,这是衡量资本市场安全程度的很重要的指标,我们来看看中国股市。截至10月12日,以去年年报上市公司业绩为基准,沪深证交所上市的A股静态市盈率已高达87.75倍,市净率达6.3倍,这两项指标,目前高居世界前两位,不仅远远高于美国平均25倍的市盈率,更是高于当年日本、我国台湾股市崩溃前的市盈率,当时他们在泡沫顶部的市盈率都在60-70倍的水平。这种风险一旦集中释放,其破坏性将是不可遏制的,日本股市达到历史高点后,仅用2年时间,股指跌去了60%,台湾股市达到高点后,仅1年时间股指就跌去78%。分析一下泡沫结构,如果说“5•30”之前官方将中国股市的泡沫定义为“结构性”泡沫的话,则目前基本可以确定已经演化为全面性的泡沫。特别是蓝筹本身聚集的泡沫越来越大,从金融、地产、钢铁,到煤炭、航空、有色金属,所有主流蓝筹群体轮番领涨,推动股指连续逼空上行:高市盈率导致的高证券化率不仅不是中国成为资本大国的跳板,反而有可能成为中国资本市场发展的陷阱,坑挖得越深,我们会跌得越重。
    
    一个资本大国,其风采不仅表现在指数的飞涨和财富效应的聚集,更主要的是,有一个有效的监管机制和一个成熟的投资者队伍,营造了一种宠辱不惊的文化。中国股市和发展国家股市比,无论在融资结构,还是监管文化、开放度等方面,都有很远的距离:一是结构失调,直接融资规模仍然偏低,直接融资和间接融资比例不合理问题还很突出,公司债券市场不发达,市场规模仅为4500亿元,远低于发达市场的平均水平;二是单边市依旧,退出机制不畅通,缺乏多样化的投资品种和多元化的市场结构,不能满足更多的融资需求;三是监管理念仍显陈旧,在监管手段和打击违法方面,远远跟不上市场发展的趋势,市场对监管部门的监管信心仍然没有建立起来,内幕交易、操纵市场等“违法泡沫”仍旧考验监管层的信心,缺乏集团诉讼等民事赔偿机制,司法和行政的良性互动远远没有建立起来;最后,更重要的是,中国股市仍然是一个封闭的市场,并没有完全融入国际资本市场体系,没有一家海外公司要求到A股市场来上市,自娱自乐特征明显。而世界金融市场变迁的历史昭示的规律一再表明,一个游历于主流资本市场游戏规则之外的市场,不要被边缘化已实属幸运,遑论傲然“崛起”了。
    
    诚然,自2005年股权分置改革破冰以来,以股改为核心的一系列资本市场制度性改革取得重大成功,与国民经济的高速发展不再背道而驰,并初现经济晴雨表的特征,但考虑到中国股市快速上涨的主要原因是流动性泛滥导致的投机泛滥,股市处于虚胖状态是不争的事实,流动性过剩导致股市在量上实现了短期飞跃,但在质的方面仍然没有大的突破。中国资本市场刚刚走出了发展的低谷,正处于汲营养、长身体的少年阶段,在集资、融资、投资等各个环节,还不尽如人意,市场与政府的边界还很不清晰,投资者的利益救济的司法途径尚不畅通,市场的暴起暴落等青春冲动期的青涩依旧。对这么一个市场,切不可轻易妄言资本大国的崛起,而是应该脚踏实地,清醒应对各种问题,夯实股市发展的制度基础,否则,一旦地基不稳,硝烟散去,泡沫破灭,股市不但不会成为分享财富的盛宴,只会成为屠杀的砧板。
    
    (作者系经济学博士)
    
    ……………………
    
    詹奕嘉
    
    2008年1月1日 0:03
    
    2008年的第一期网文共享^_^
    
    炒股歌词妙语如珠
    
    亚洲周刊江迅/今年以来中国股民炒股情绪高涨,一些股民把歌曲甚至国歌的歌词改为「炒股歌」,还有许多妙语短讯,很能反映股民的心态。
    
    由国歌《义勇军进行曲》改编的第一炒股歌,随着中国股指不断下挫,近日再度在股民大军中响起:「起来!不愿意?着的人们!把我们的血汗,筑成我们新的泡沫!中国股市到了最疯狂的时候,每个人被迫着发出最后的吼声!起来!起来!起来!我们万众一心,冒着崩盘的危险钱进,冒着崩盘的危险钱进!钱进!钱尽、尽!」
    
    二零零七年中国股民几乎人人会唱的炒股歌,要数《死了都不卖》。这首改编自歌手阿信的《死了都要爱》,五月开始流行。歌词说:「死了都不卖,把股票当成投资才买来,一涨一跌都不会害怕掉下来,不理会大盘是看好或看坏,只要你翻倍我才卖。我不听别人安排,凭感觉就买入赚钱就会很愉快,享受现在别一套牢就怕受失败,许多奇迹中国股市永远存在。死了都不卖,不给我翻倍不痛快,我们散户只有这样才不被打败。死了都不卖,不涨到心慌不痛快。投资中国心永在,就算深套也不卖,不等到暴涨不痛快……」
    
    填词人龚凯杰是上海白领,一次偶然机遇触发了创作灵感,仅花了十五分钟就创作了这首口水歌。他很喜欢《死了都要爱》,觉得歌手阿信声嘶力竭呐喊式的演唱,正适合当时股市的疯狂氛围。他说:「我炒了十年股,谁能一场恋爱谈十年,因此,写股票歌简直比写情歌还要『喷薄而出』。」他请歌手经纪人王蓓反串出演,录制后旋即放到他担任版主的网上天涯论坛,当天就有数千浏览量。他几乎每年都写一首股票歌,二零零六年,他将《香水有毒》歌词,改写成《股票很毒》。当时他心中郁闷:手上呆滞的股票,一抛掉就开始大涨;看到大涨的股票便追捧,一进去就被套牢。早几年,他还写了《炒股泪歌》、《股民已失眠》等。一个月后,《死了都不卖》被王蓓所属的公司「娱乐基地」独家买断,有消息说买断费用高达一千八百万元人民币(约二百四十三万美元)。
    
    这些歌成了股市盘整震?中股民互相打气的「心态调味剂」。中石油上市后持续下跌,被套牢的大部分是散户,财富蒸发於无形,股民欲哭无泪,一首改编自歌曲《吉祥三F》的《套牢三F》,十二月在股民中流传颇广:「爸爸!哎?中国石油今天又跌了吗?是啊!咱家的钱到底去了哪_??H套啦!我们怎麽割也割不了它?石油、神华、油服(三个大盘股)就是阴跌的一家!妈妈!哎?中国石油跌了什麽时候涨呀?等上帝来了!咱家的钱还能回来吗?等下辈子吧!中国石油能跌到零吗?它会破产的!咱们三个被套就是破产的一家……」
    
    类似《套牢三F》的恶搞歌词,让深套的股民有一个发?的渠道,也给政府部门对上市公司的监管带来压力和触动。在赚钱赔钱、悲喜交替之际,股民也创造了独特的股民文化,出现不少叹为观止的妙语:中行、建行、农行,行行出事;A股、B股、H股,股股下流;昨天、今天、明天,天天下跌;主板、小板、三板,板板完蛋;农民、市民、股民,家家难民;股市、楼市、车市,市市伤心;股票、钞票、彩票,票票害人。
    
    再举一例:「谈朋友叫选股,订婚叫建仓,结婚叫成交,生子叫配股,超生叫增发,感情不合叫套牢,白头偕老叫做长线,一夜情叫T+0,自由恋爱是开放式基金,涉外婚姻是AB股并轨,网上徵婚是吊篮头,婚姻登记是新股申购,举办婚礼是新股上市,旅行结婚是境外上市,未婚先孕叫跳空高开,父母给钱是资产注入,离婚叫解套,吵架叫震?,分手叫割肉,失恋叫跌停,第三者叫黑马,蜜月叫长阳线,分居叫停牌,再婚叫重组,复婚叫反弹,怀孕叫含权,分娩叫除权,喂养是填权,与老人住在一起叫整体上市,与老人分开住叫股权分置,外地人嫁娶上海人是借壳上市,儿女婚嫁了老人是非流通股,请红娘做媒成了委托理财,包二奶是主营外收入,一家人和睦叫基本面很好,把老婆逗乐叫技术面很好,欺侮老婆叫逼空,寻花问柳叫做多,山盟海誓叫股市泡沫。」令人捧腹之馀,也让人倍感中国股民的睿智。■
    
    ……………………
    
    胡星斗则发来了股市歌的别样版本。
    
    股市歌
    
    起来,还没开户的人们,
    
    把你们资金全部投入诱人的股市,
    
    中華民族到了最疯狂的时刻,
    
    每个人都激情地发出买入的吼声!
    
    快涨、快涨、快涨!
    
    我们万众一心,怀着暴富的梦想,
    
    前进!前进!前进!进!进!
    
    ……………………
    
    友人发来的内容,让人感觉到,现如今的世界上所谓供求关系决定论实在不如阴谋论具有解释力,不仅仅在原油、粮食、铁矿石等大宗商品上,在资本市场上则更是别有洞天。
    
    2007年12月29日 15:59
    
    企图搞垮中国股市美国机构发动金融战
    
    ---------- Forwarded message ----------
    
    From: "WSG"
    
    Date: 2007-12-29 09:32:02
    
    Subject: 企图搞垮中国股市 美国机构发动金融战
    
    To: <"Undisclosed-Recipient:>
    
    企图搞垮中国股市 美国机构发动金融战
    
    信源:凤凰网|编辑:2007-12-28| 网址:http://www.popyard.org 抄送朋友|打印保留
    
    八阕 http://www.popyard.org 【八阕】据英国媒体披露,最近,美国一些机构和“金融大鳄”,又在鼓动他们的“金融快速反应部队”----金融机构与对冲基金组织,加紧对中国采取“行动”,企图搞乱中国内地与香港的股市。他们认为,这也是一个“延缓中国崛起”的重要机会。据悉,这一图谋的幕后推手,就是美国国会下属的美中经济安全审查委员会,以及它的女掌舵人----凯洛琳?巴塞洛缪。
    
    “鹰派”议长的老部下
    
    巴塞洛缪是典型的对华“鹰派”人物。而她“鹰派”立场的形成,与美国众议院女议长佩洛西不无关系。
    
    在美国政界,佩洛西一向以立场强硬著称。而在2006年2月之前,她的国会办公室主任,就是巴塞洛缪。
    
    对中国人来说,佩洛西一直是个不受欢迎的人。美国媒体发现,只要遇到中国问题,她就会表现出旺盛的战斗欲。多年来,她一直要求把所谓的中国的“人权问题”与美国对华贸易挂钩,支持达赖及其分裂中国的行径,并连续十多年投票反对给予中国最惠国待遇……在担任众议院中国事务工作小组主席期间,佩洛西从不掩饰她对中国的偏见,在重大涉华问题上,一直与中国对着干。
    
    佩洛西的反华立场,对她的办公室主任巴塞洛缪的影响最为深刻,因为她的很多反华提案,都要经过巴塞洛缪的“润色和加工”。久而久之,后者也“锻炼成了一个坚定的反华主义者”。
    
    美中经济安全审查委员会,一直有中美关系“麻烦制造者”之称,因此备受佩洛西的重视。2005年,在佩洛西的推荐下,与她同样反华的巴塞洛缪,进入美中经济安全审查委员会。2006年初,出任委员会副主席,年底又被推选为主席。
    
    但是,外界对巴塞洛缪的个人情况知之甚少。除偶尔能看到她在新闻发布会上谈及中美经济关系外,多数人对她就一无所知了。据记者向一些接触过她的人了解,巴塞洛缪毕业于明尼苏达州大学,后在杜克大学读硕士,最后从乔治城大学获得法学博士学位。她是“中美关系问题专家,尤其对贸易、人权和大规模杀伤性武器扩散领域颇为关注”。
    
    对“中国股”仇恨已久
    
    据透露,巴塞洛缪领导的美中经济安全审查委员会,极力鼓动美国和其他西方国家的“金融大鳄”,对中国发动“金融战”。“对华金融战”主要分为三个阶段:
    
    第一阶段:采取各种办法,增加中国股市和房地产市场的泡沫成分,使中国产生严重的资产泡沫。其中一个重要的办法是,让西方国家的大型银行,借中国金融业全面开放之机,通过参股、入股、控股或收购等方式,逐步渗透到中国金融网络的各个角落。
    
    第二阶段:在中国站稳脚跟的西方金融巨头,对中国展开金融打击,使在股市和房地产领域有大量贷款的中国银行系统,出现难以计数的坏账,从而陷于瘫痪。与此同时,股市暴跌和房地产业崩溃,将使大批中国核心企业和无数消费者破产。
    
    第三阶段:西方金融巨头趁机以“跳楼价”收购中国的核心资产,控制银行、矿山、电信等国家“命脉”,其后寻机将其拍卖给外国收购者,从而完成使中国在经济上“有控制地解体”。
    
    分析人士认为,“对华金融战”由美中经济安全审查委员会提出,丝毫不会让人感到奇怪。
    
    美中经济安全审查委员会成立于2000年,其主要任务是:“审视并和公众公开探讨”日益频繁的美中经贸往来,对美国国家安全形成的“冲击”。该委员会共有12名成员,共和党和民主党人各占一半。其中,除了像巴塞洛缪这样的民主党“极左”人士,还有美国“极右翼”智库----传统基金会和美国企业研究所的一些专家。从2001年开始,该委员会每年都要提交并发表一份给美国国会的报告。这几年报告的内容几乎完全相同,充斥着对中国发展的戒备和敌视。
    
    如今,“对华金融战”方案的出台,意味着巴塞洛缪领导的美中经济安全审查委员会----这个“麻烦制造者”,要给中国制造更大的麻烦了。
    
    ……………………
    
    老周发来的内容。
    
    zhoujd
    
    2008年6月20日 20:16
    
    供参考
    
    从中国股票大跌看美国股市变迁.doc
    
    从中国股票大跌看美国股市变迁,说救市还是治市?
    
    [1481] (2008-06-20)
    
    一、中国股市大跌及其原因与其中的“不平”和危机
    
    6月10日,上证指数暴跌257.34点或7.73%,以百分比计算,创出本轮自去年10月份以来的最大单日跌幅。12日在连续第七个交易日下跌后,收盘报2957.53点,终破3000点。与2007年10月16日6124.04点的历史高位相比,8个月已跌过半。
    
    接着,沪深两市在十连阴深市也破万点关口、刚涨之后,6月19日又跌而吞回反弹之果。
    
    中国股市大跌,是不争的事实了。
    
    为什么?原因何在?
    
    除了其他客观原因,在网上人们可以读到,可说是专家级的人,认为:中国股市不公平!如内幕交易,如价格操纵,如利益输送,如假帐黑账,如欺诈上市,等等。以股票为例,“古”有亿安科技、银广夏、ST科苑,近有杭萧钢构、ST金泰,今有夏草博士揭发出的种种丑闻……
    
    而以权证为例,其问题便更涉及上述几乎所有了。因为按上交所的逻辑,要拿无限量的券商创设来不停打压,完全无视南沽对价产物有12月存续期的规定,并最终祭出了无规则零时停牌干预机制,且让券商不间断地给权民打电话吓唬其在低位交出筹码,完全把股市正常交易摆布为价格操纵。以此来维持保证让券商高位创设卖出、在低位注销买进!如此以股民暴赔为代价的内幕交易和价格操纵,在中国股市历史上尚属首次,银广夏等等不过是作假,杭萧钢构不过是泄密,而在南航认沽上,交易所和创设券商尤其是创设大户中信和国泰君安,却完全撕掉了那层温情脉脉的资本面纱,任凭散户损失,任凭股市“三公”被践踏。
    
    还有人认为,中国股市面临三大危机:
    
    一,信用危机。
    
    首先,为了限制大小非流通,当年庄严的股改承诺被轻易修改,表面上有利于限制流通股出台,但本质上却再次把中国股市置于不讲信用的境地,让参与者对监管层失去了信任;
    
    其次,随意修改游戏规则的事情频发,严重伤害了监管信用,此事在南航认沽上体现得淋漓尽致;
    
    再次,是国泰君安限制南沽买入,似乎他们便是可以决定股市投资者命运的上帝,而散户统统皆为白痴。南沽事小,但信用事大。
    
    最后,是由博士夏草等对上市公司的财务质疑引发的造假危机。一个小小的财务学博士便能让那么多上市企业原形初露,还要证监会的监管做什么呢?夏草的出现是证监会的耻辱。
    
    而众所周知,信用是资本市场的核心,是股市江湖的堤坝,信用一旦沦丧,则股市必崩。
    
    二,估值危机。同样的股票,同样的股权,同一家公司,在香港市场是一个价,在A股市场却是高高在上的另一个价格,明眼人都知道,对分红率极低的A股市场里,这是绝对的投机性溢价,而在全流通的趋势促动下,它是绝不可能长久的,比如再度跌破发行价的中石油,比如今日跌停而且极可能跌进行权价的南方航空,比如大量的周期性的金融股等等。
    
    三,宏观危机。做股票是做预期,并不是等到一个事情彻底转向了,股市才有反应。比如去年许多人预期奥运年会如何好,该是如何如何可以放心投资的好年份时,主力便已经在悄然出货了。
    
    问题并不单单发生在中国,美国也受困于石油危机、经济衰退,而越南则干脆一口气崩盘了。相比之下,中国经济和股市的韧性还是好得多。
    
    应该说,这些分析并不是无中生有,空穴来风。而如果是这样,在还有很多客观原因、外部原因的情况下,加上中国股市“不平”,股市怎能不跌?不大跌、不跌跌不休?
    
    而人们又应该如何看待和理解中国股市的“不平”?又该怎么办?
    
    二、看美国股市变迁,对中国股市“不平”有所“理解”
    
    面对中国股市的“不平”,忽然想到此物的发源地西方、国外的“股市”。于是,一看美国股市变迁,倒是对中国股市“不平”有所“理解”了。
    
    这里不妨简要的与读者共同一览(选自《你可能不知道的美国股票市场历史》):
    
    ——1551年,英国成立了世界上第一家股份公司。美国证券市场萌芽于18世纪末,19世纪的后几十年股票市场才开始迅速发展起来。
    
    这一时期的美国股票市场几乎纯粹是一个投机市场,华尔街的交易具有很强的掠夺性,当时美国政府的腐败也助长了当时股票市场的操纵和掠夺。
    
    纽约交易所的创始人之一,联邦财政部长助理威廉•杜尔,热衷于利用政府官员的地位操纵股票,成为美国以后200多年股市操纵者们的鼻祖,当时政府官员利用自身权力从证券市场牟利的情况屡见不鲜。“在股票交易所历史上的近一个世纪里,股票价格并非定期发布,关于上市公司的文章倒是泛滥成灾,且一般都是不实的报道,股票操纵者的拿手好戏就是制造消息……当时的华尔街有很多专以股市操纵为职业的所谓“强盗式的资本家(robber barons)”,如丹尼尔•得鲁、范德比尔特、杰•古尔德等,这些人公然通过垄断上市公司股票、操纵股票交易价格、甚至贿赂法官改变规则等为自己牟利。华尔街信奉的是“适者生存、不适者淘汰”的社会达尔文思想,中小投资者根本没有得到保护。
    
    ——从1886年到1929年,美国股票市场迅速的发展,但市场操纵和内幕交易的情况非常严重。股票市场的发展伴随着频繁的股市恐慌,政府开始着手对股票市场进行监管。
    
    这一时期,主要的美国股市崩溃了7次。分别发生在1893年、1901年、1903年、1907年、1914年、1917年和1929年。
    
    在这一历史时期,“股票欺诈并非该特别谴责的行为,而是整个股市体系的一部分”。那时美国股票市场上的知名人物都或多或少地通过不光彩的手段和欺诈发财,操纵的手法也变出了花样。
    
    1907年的股市恐慌,导致了美国政府对股票市场操纵和投机行为的关注,休斯(Hughes)委员会于1908年调查美国证券市场(包括期货市场)的操纵行为,休斯委员会的调查报告指出纽约证券交易所存在操纵和投机的现象,并把纽约证券交易所的参与者分为投资者、操纵者、无经验的交易者等五类。休斯报告却建议美国政府不要采取激烈的行动改变华尔街的交易规则,仅仅呼吁交易所的参与者要加强自律。
    
    尽管《谢尔曼反拖拉斯法》1890就已经通过,货币托拉斯在20世纪初的美国还是得到迅速扩张,并最终引起美国民众的广泛质疑。1912年美国众议院成立银行委员会调查华尔街的货币托拉斯,举行了著名的皮若(Pujo)听证会,此次听证会使政府对华尔街的法律监管向前迈了一大步,并导致联邦储备银行在1913年成立,联储开始介入对华尔街的公共干预。
    
    这一时期由美国最高法院法官布兰代斯领导的反对金融权利过于集中的运动也取得了成果,金融寡头的操纵等不当行为不得不收敛。1916年《克莱顿法案》通过,该法案的主要目标就是剥夺金融托拉斯的权利。
    
    ——1929年大萧条以后至1954年,美国的股市开始进入重要的规范发展期。大萧条之后,美国股票市场进入一个重要的规范和恢复期。虽然面临华尔街利益阶层的坚决反对,罗斯福坚决地推行新政,重构了美国证券市场的监管框架。金融操纵被立法禁止,上市企业的信息透明度和投资者保护成为华尔街监管的主题。
    
    1933年国会在美国股票市场已经运行了100多年后,出台第一部全国性的证券业法规《1933年证券法》,主要规范证券发行人的信息披露。
    
    《1933年银行法》将商业银行与投资银行业务分开,联邦储备委员会的地位被进一步强化,存款保险制度建立。《1934年证券交易法》颁布,该法案对证券操纵和欺诈进行了界定,证券诉讼中的辩方举证得以建立,大大规范证券交易行为,并促成了证券交易委员会(SEC)的建立。《1935年银行法》修订了1913年的《联邦储备法》,所有存款超过100万美元的银行进入联邦储备体系。《1935年公共事业控股法案》加强了对公共事业机构的监控。《1938年马洛尼法》建立了全国证券交易商协会,场外交易纳入监管范围。《1939年信托契约法》、《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问法》等法律也相继颁布,基金等中介的投资行为被严格监管。1941年保险公司又一次被允许购买股票。养老基金逐步成为股票市场最主要的机构投资者。
    
     这一历史时期,美国股市真正进入投资时代,价值投资思想是这一时期主流的投资思想。
    
    ——1954年至今,机构投资者迅速发展、美国股票市场进入现代投资时代。
    
    80年代开始,尤其是进入90年代以后,美国股市进入“机构投资者的觉醒”的时代。
    
    机构投资者日益认识到仅仅用脚投票是不够的,采用这种方法往往利益受损害的还是自己,对管理层的行为起不到任何作用。因此,在需要股东表决的问题上投票时,他们开始采取谨慎的姿态。
    
    机构投资者也发觉在实际操作中因对某公司管理行为不满而抛售股票,既不明智也不可行,市场中机构投资者的比重日益提高,往往一只股票有多家机构大量持股,如果一旦这家公司出现问题,机构投资者相互间面临博弈,情况可能类似于“囚徒困境”。如果大家以自身利益为出发选择抛售股票,由于操作的同向性,很容易使这支股票遭遇到流动性风险,造成股票价格直线滑落,机构投资者都无法抛掉股票。也就是说,都采取抛售策略,造成的结果却是股票并没有抛掉,股票市值却损失巨大,这样的结果显然不是任何一个机构投资者所愿意看到的。
    
    因此,在这时候,机构投资者最优的策略是联合起来,积极介入上市公司的经营管理,改用脚投票为用手投票,向管理层施压,要求改善公司经营,从而改善上市公司基本面,增加公司的价值,使自己手中的股票市值上升。公司的执行官们发现挑战者越来越来多来自于机构投资者、以及一些活跃的股东,他们要求所持股的公司具有长期创造价值的能力,这一转变被称为“机构投资者的觉醒”。这个时期,美国许多国际著名的大公司包括美国运通公司(American Express)、通用汽车公司(General Motor)及IBM公司在内,都迫于机构投资者的压力而不得不更换其主要管理人员。而在更换管理人员后,这些公司的市场绩效都有较大幅度的提升。
    
    90年代的股票市场牛市在2000年的春季,随着网络股泡沫的破灭而开始下跌,美国经济也从2000年开始步入衰退。2001年9月11日的恐怖袭击,导致了美国股票市场的进一步下跌,很多被牛市掩盖的金融丑闻也被随后揭露出来。随后布什政府和美国国会采取了一系列措施打击金融欺诈,恢复投资者的信心。
    
    2002年《萨班斯-奥克斯利法案》获得通过,这一法案对美国上市公司的会计和公司治理进行了更严格的规范,虽然关于美国股市是否有泡沫的争论还在继续,但2006年即将结束的时候,道琼斯工业指数又一次冲上了历史新高。……
    
    三、世界难题:如何让趋利的股市“理智”、公平?眼下是救市还是治“市”?
    
    看完以上这段史实,人们可以有何感想?是不是可以有如下几点:
    
    股市,即便在其发源地西方和美国,也是管理的难点,不愧为世界难题。
    
    要融资发展经济,需要股市,需要趋利的人们乃至投机的人们参与;但是趋利、投机者,有向“理智”、公平几乎永无止境“挑战”的原动力。
    
    于是,道高一尺,魔高一丈、魔高一尺,道高一丈,公平与和谐运行,在与利益反复较量。就现在看,的确难,“斗法”尚未有穷期。我们不能不正视此一现实。
    
    那么中国股市的“不平”、如此下跌,该怎么办?
    
    别人的成功经验、失败教训,自然应该吸取,这里不再赘述。
    
    同时,还拟说几句:
    
    政府还需更加高度的重视,下大力切实改进机制,制约利益,力保“三公”,减少“不平”。股市如此状况,是到了更有力地治“市”的时候了。
    
    股市是可以有投机的,但物极必反,不能让或者必须控制其走极端。
    
    也还要强调,炒作本身不能增加物质财富,如果有多得,必然有少得。股市还是投资型多,投机性少为好。
    
    同时,要让参与者能用手投票,也能用脚投票。国人也要正视现实,谨慎操作,不淌浑水。需要时、适当时,也是要用脚投票的。
    
    现在,如果要说是救市还是治“市”?应该说,股市关系众多股民利益,需要时也当“救”。但也要说,治“市”更加重要。没有治“市”,单纯救市还会救不了。如果必要,至少要双管齐下。在治“市”的同时,酌情救市。
    
    文磬
    
    《联合早报网》
    
    ……………………
    
    zhoujd
    
    2008年6月20日 20:16
    
    供参考
    
    周小川承认监管漏洞 刘纪鹏等三学者谈救市.doc
    
    周小川承认监管漏洞 刘纪鹏等三学者谈救市
    
    (2008-06-19)
    
    来源:每日经济新闻
    
    中国人民银行行长周小川17日在美国表态,现在的经济和金融周期跟过去不一样。但现在的经济和金融市场出现问题有一部分是由于政策缺陷或监管不足造成。而此前央行上调存款准备金率1个百分点,被股民普遍解读为导致A股如此惨状的罪魁祸首。
    
    中国于短期内将对公用及能源价格进行大规模调整,并会在北京奥运会前进行...
    
    昨日,记者就此采访了北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧、北大中国经济研究中心教授霍德明、中国政法大学教授刘纪鹏。三位专家对周小川的言论进行了解读,并就“救市”发表了自己观点。
    
    “周小川在打预防针”
    
    对于周小川的这番表态,曹凤岐表示,中国目前的股市政策肯定存在问题,而监管不足可能涉及到股市中的一些非法交易。曹表示,不清楚这句话的意思是不是代表监管层要出来说话了。但他认为,监管层光说话没有用,要有具体的措施。
    
    霍德明则笑称,周小川是个很聪明的人,说话很巧妙。他很主动地承认中国金融市场的缺陷,就等于事先给大家打了预防针,将来股市有异常的现象时,就是因为政策上有缺陷。这句话应该不光针对股市,还有热钱的问题。有时候,市场监管严对股市还会雪上加霜。
    
    刘纪鹏认为,可以这样理解周小川行长的话。中国要建立金融首长负责制,要明确成立“资本与货币政策协调委员会”,明确谁最终将为中国目前的金融问题负责,组织体制的明确,这样中国金融就可以健康发展了。
    
    监管层身处困境
    
    曹凤岐在上一轮救市说中曾极力主张降低印花税。但后来的事实表明,降低印花税对于变幻莫测的中国股市来说只是杯水车薪,“没起几天作用。”说到这里,他似乎有些尴尬。
    
    说到“救市”的问题,曹凤歧没有再过多发表言论。他说到,现在监管层处于非常困难的时期,前一段时间的救市措施看来已经无能为力。“监管层的措施此时也起不了什么作用,我也不知道有什么好的救市措施了”。
    
    而一直不看好政策市的霍德明很明确地说到:“我不希望政策面有太多的干扰因素,因为中国的股价反映了中国的宏观经济面。”
    
    曹凤岐持同样的观点。他认为,股市现状是由宏观调控的问题造成。他分析到,去年我们调了很多次存款准备金率,对股市并没有太多的影响,因为存款准备金率在股市强的时候调没有问题,但是在股市本身就弱的情况下来调整,这种累积效应就爆发出来了。
    
    三专家说“救市”
    
    对于救不救市,如何救市的问题,三位专家表达了不同的观点。
    
    曹凤岐认为,要稳定宏观经济和预期,财政和货币政策就要做出一些调整。货币政策从紧的同时,财政政策可以适当放松。
    
    而霍德明则质疑上述观点。他谈到,货币政策和财政政策对于股市的影响还是要看下半年宏观经济的走势。财政政策的放松只能是抵消货币政策的紧缩,但要用来抵抗通胀是没有用的,只能是“火上浇油。”
    
    “严格讲起来大家都做不了什么事情。这些措施都不一定能把股市带回我们想要的点位。”在上一次的反对救市时,霍德明曾在一篇文章中这样说到。“公司自身没有治理好是导致股市暴跌的根源,所以救市无用。”但他同时表示,融资畅通不等于公司治理得好。
    
    刘纪鹏则认为,本次暴跌既有宏观经济面的影响,又有资本市场的原因。但是,目前的国际和国内宏观经济对于中国股市其实是一种机遇。比如利用美国的衰退和中国资本市场良好的势头,将筹到的人民币换成美元投到海外,又可以把过多的外汇储备引出去。从紧的货币政策要和积极的股票政策相配合。流动性过剩对商业银行发展不利,银行存在过热的风险,但我们可以将其引入股市,股市通过自身的调整可以消化流动性过剩。“监管部门要积极反省,为什么在大好形势下导致股市走到了这一步。”
    
    同时,刘纪鹏认为,“建立金融首长负责制,明确金融组织体制”是一个积极的股市整顿措施。
    
    《联合早报网》
    
    ……………………
    
    以上这些内容,恐怕可以勾勒出中国股市的基本框架了吧。
    
    大小非解禁、巨额再融资,都让今年的中国股市风生水起。现在,油价又来凑热闹。并且与大小非和再融资不同,油价并非中国当局可以左右得了的,只能听任中国在铁矿石、原油、粮食、木材等越来越多的领域一次次掉进陷阱之中不可自拔。
    
    去年的中国股市何等辉煌。我清楚记得,去年8月我在西班牙马洛卡之际,中国的股指上到了5000点。我在位于马洛卡海边的房子里,伴着海风和波涛声,说三道四于5000点上搔首弄姿的中国股市,认为那是个太高深莫测的地界儿了。适逢美国次贷危机发生,中国再一次成为国际资本大鳄满足口腹之欲的鱼肉是不可避免的。
    
    可是,自以为是的同胞们才不会理睬这种看空唱衰的论调呢,此类言论一出,就被骂得狗血喷头,好像是故意要阻拦金光大道向着一夜暴富的目标高歌猛进的同胞们似的。
    
    结果怎么样?现在的情况如何?2600点,被洋鬼子说今年中国股市将缩水六成的乌鸦嘴不幸言中了吧。
    
    问题还在于,到了现在这个地步,中国的散户们还对未来抱有莫名其妙的希望,什么中国经济的基本面是没问题的了,什么实体经济是股市的最可靠支撑了,什么现在已经是股市见底的时候了,什么也许可以考虑补仓了……我真是为如此言论不屑置辩。
    
    中国散户们的怠惰,成就了股市的垂死挣扎。哥儿几个看到股市惨绿,干脆臊着丫挺的不管不顾了,爱死爱活鸟朝上,那几只烂股扔在那里甭搭理杂种操的。
    
    这种舍不得或者懒得割肉斩仓的行为,构成了中国股市里散户的群体性画像。而也正是因为这种从众心理的弥漫,才使得中国股市距离崩盘总是还有一星半点儿的差池。
    
    别人就不说了吧。牛顿够牛屄的吧。人说他是伟大的物理学家吧。这孙子在遭遇该能够让咱们醍醐灌顶了吧。牛顿担任英国造币局长,赶上世界金融史上著名的“南海泡沫”,先前预测成果,赚了7000英镑,后杀回股市,损失两万英镑。最后丫挺的怎么说来着?
    
    “我能计算天体的运行,却算不出人类的疯狂。” _(博讯自由发稿区发稿)

(此为打印板,原文网址:
http://news.boxun.com/news/gb/pubvp/2008/06/200806290216.shtml)


博讯是畅所欲言的场所、所有文章均不一定代表博讯立场