安邦智库：中国对经济下行压力不能掉以轻心

中国消费者面临的上述处境，与中国经济当前的处境颇有些相似。随着今年第三季度结束，全年经济的基本格局应该接近“定型”。今年以来，中国经济增长数据看似还不错，但一些迹象显示，中国经济增长的下行压力很大，整体复苏的态势中存在不少隐忧。

一是消费增长低迷，成为中国经济恢复中最短的短板。今年8月份，社会消费品零售总额同比增长为2.5%；扣除价格因素后，8月份社会消费品零售总额实际增长只有0.9%。自今年3月消费同比增幅达到34.2%以后，消费增速一直快速下滑，4月至8月的增幅分别为17.7%、12.4%、12.1%、8.5%和2.5%。按这个趋势（考虑疫情反弹的影响），第四季度的消费增长可能继续下滑，甚至不排除出现月度负增长的可能。

中国并不是一个消费型的社会，疫情之后的消费恢复比较脆弱，与多种因素有关——疫情形势、企业经营情况、就业形势、个人收入预期、消费环境等。但在这些领域，中国形势并不好。虽然疫情整体控制较好，但时常出现的局部疫情反弹以及严格的封锁防控措施，常常打断消费复苏进程。中国企业近两年发展状况不佳，根据企查查专业版数据显示，仅2020年1月至7月，共有231万家企业注销倒闭，其中存活了3年至10年企业倒闭数量占比50%。此外，去年以来，中国在多个领域大搞整顿和规范，企业裁员减负的情况大量发生，影响收入预期。这对消费的影响都是负面的。

消费低迷将拖累经济增长。2019年消费对国民经济增长的贡献率是57.8%（2020年受疫情影响，消费为非正常表现），已连续六年成为拉动中国经济增长的第一“主引擎”。2013年至2019年，中国最终消费支出对经济增长的平均贡献率在60%左右。这意味着，如果今年消费仍然起不来，对全年经济增长可能形成明显拖累。

二是投资增速下滑。1月份至8月份，中国固定资产投资（不含农户）346,913亿元，同比增长8.9%；比2019年1月份至8月份增长8.2%，两年平均增长4.0%。其中，民间固定资产投资198,559亿元，同比增长11.5%。可以看到，投资增速在今年呈现比较明显的放缓，前8个月的增速已经是个位数。

需要指出的是，中国对于基建投资的政策出现过变动。今年3月底，中国国务院办公厅转发了国家发改委、交通运输部、国家铁路局、中国国铁集团《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》。《意见》称，铁路企业面临经营压力较大、债务负担较重等问题，要防范化解债务风险，到2035年，铁路债务规模和负债水平处于合理区间。《意见》还提出，严格控制建设既有高铁的平行线路，既有高铁能力利用率不足80%的，原则上不得新建平行线路。严禁以新建城际铁路、市域（郊）铁路名义违规变相建设地铁、轻轨。

不过，半年之后，对于基建政策出现了微妙的变化。今年9月6日，中国国务院副总理刘鹤明确提出：“适度超前进行基础设施建设”。与过去相比，这显然是一个值得注意的政策信号变化。我们认为：（1）这是中国在新发展格局下出现的政策调整，属于畅通“国内大循环”的一部分。（2）中国经济下行压力仍大，国际地缘政治环境恶化，外部需求增长疲软，在此背景下，适度超前进行基础设施建设，可以创造出更大的内需，对中国经济形成支撑。

政策变化背后的原因是什么？在我们看来，很可能是高层发现今年中国经济运行出现了若干问题，并不像过去判断的那样，认为中国经济出现了稳定回升的“窗口期”。今年4月30日，中央政治局会议强调要“用好稳增长压力较小的窗口期”。为什么那时中央就得出如此乐观的判断？这与一系列因素有关。2021年一季度GDP同比增长18.3%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长超过5.0%。从物价水平来看，2021年居民消费价格涨幅目标在3%左右，1、2月份消费价格指数同比分别下降0.3%和0.2%，3月份转为上涨0.4%，价格同比增速温和上涨，但处于低位。决策层与部分市场主体因而认为，无论是从增长、就业还是从物价水平来看，稳增长都处于压力较小的窗口期。

现在看来，4月30日对“稳增长压力较小的窗口期”的判断过于乐观了。第二季度，中国经济增长迅速从一季度的同比增长18.3%，下滑到二季度的同比增长7.9%，二季度的两年平均增长为5.5%。

失业率和居民收入数据也显示很不乐观。今年6月份的中国城镇调查失业率为5.0%，与5月份持平，比上年同期下降0.7个百分点。值得注意的是，16岁至24岁人口的调查失业率高达15.4%，这与今年900多万大学生毕业有关；25岁至59岁人口的调查失业率为4.2%。在居民收入方面，上半年，中国居民人均可支配收入17,642元，同比名义增长12.6%，这主要是受到去年上半年低基数的影响，两年平均增长7.4%。值得注意的是，扣除价格因素同比实际增长12.0%，两年平均增长5.2%，略低于经济增速，基本同步。严格来说，居民收入增速低于经济增速，如果这一现象连续出现，意味着收入目标没有完成。

从目前迹象看，三季度中国经济增长的压力将会增大，并对全年中国经济增长造成压力，而这种压力有可能传导到明年开局。因此，现在的宏观政策需要冷静分析形势，未雨绸缪，提前为可能到来的经济增速放缓，做好足够的准备。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：今年4月底，决策部门对当时中国经济恢复程度可能过于乐观；现在，中国经济下行压力增大的信号进一步增多；未来，中国要为经济增速放缓做好足够的准备。

转载自 多维新闻