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控信贷压诸侯北京面对艰难决策
中国国家统计局昨日公布，内地今年上半年国内生产总值（GDP）增长7.1%。海内外经济学家多认为，在中央4万亿元经济刺激计划及天量信贷的推动下，中国经济企稳向好，保八目标（GDP年增长8%）可望实现，但是信贷过热、经济增长重量不重质等问题严重，显示政策收紧的风险正在加大。
不能不关注的是，中央一旦收紧货币政策、财政政策，与急于拓展项目、争取政绩的地方政府的矛盾将被激发，地方发展项目的不确定性势必增加，港商北上参与宜留意有关项目是否得到中央支持；而港股走向基本上受中资股左右，内地股市向来都是政策市，近期波动势必因各种政策传闻而增加，股民宜锁定利润、不宜跟风炒作。
为抗击金融海啸，中央在去年确立积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但从各地开出的近20万亿元投资计划、上半年银行贷款增加7.37万亿元来看，财政政策和货币政策已陷于失控状态，学者多关注其中暗藏的经济风险，其实，政治风险尤须重视。
总理温家宝去年召集省级政府和国务院部委负责人训话时，强调「扩大投资出手要快、出拳要重，措施要准，工作要实」。但是，各地诸侯显然只管要快、要重。对他们来说，能够要到中央投资项目，无论是基建，还是工厂，既能留下口碑，又能累积政绩，何乐而不为？
内地上半年GDP增幅达7.1%，但只是依靠投资「单引擎」牵动。北京《财经》杂志引述专家的分析指，以固定资本形成总额占GDP的比重40%计算，今年上半年仅投资就推动GDP增长12个百分点，即以往并列GDP增长三大动力的消费、出口，如今的贡献是负值。不少专家更质疑，中国经济增长的步伐在加快，但增长的质量却在恶化，一个负责任的政府不能不正视其中的矛盾。
中央迟迟未出手调控信贷，直至近日才藉央行发行定向票据、财政部暂缓推出第二期地方债，发出政策微调的讯号，一方面是担心经济增长的基础尚未稳固，调整政策会引发股市暴跌、影响社会安定，结果令风险越积越高，上海、深圳A股平均PE（市盈率）已突破34倍；另一方面是受到地方政府的掣肘，一如2004年中央开始实施宏观调控、为经济过热降温时，当时的上海市委书记陈良宇就曾在政治局会议上向温家宝发难，指摘宏调伤害长三角和中国经济发展。
由于中央的权威日益削弱，今年又是中国政治敏感年，10月1日将迎来中共建政60周年，中央部委及各省分主要官员也将陆续展开调整，为换届作准备，地方官员既要维持社会稳定，又要交出政绩，投资「大干快上」自然是最佳选择。受预期中央调控心理影响，地方政府和中小银行一拍即合，在6月份抢上项目、抢放贷，以致当月贷款总额出人意料地飙升1.53万亿元。
中国的经济风险，说到底是政治风险。中国在第四季能否顺利调整财政、货币政策，让失控的信贷真正回到受控的「适度宽松」，让中国避过资产泡沫爆破风险及银行坏账危机，将取决于中央如何处理与地方政府激发的矛盾，取决于中央能否摆平地方政府及利益集团。（2009/7/17）
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